策略周报：A股估值全景变化（数据截至9月30日）

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年10月09日 投资策略研究 策略周报-估值分析 A股估值全景变化（数据截至9月30日） 上证指数主要数据 全A总市值 （亿） 921，753.18 全A流通市 值(亿) 764，527.77 上证指数最 新PE 13.13 上证指数一 年前PE 11.56 沪深300指 数最新PE 12.71 沪深300指 数一年前PE 11.18 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 姜凌波 电话 （025）58519164 从业资格证书号 S0620522070003 内容提要 中信一级行业一周表现：节前最后6个交易日中信一级行业中综合金融和食品饮料板块领涨，电力及公用事业和银行板块涨幅最小。 市场大类板块估值：从大类板块估值来看，创业板上涨 37.95%，涨幅最大，全部A股上涨22.95%，涨幅最小。 不同风格板块的股票估值：风格板块估值方面，成长风格上涨29.5%，涨幅最大，稳定风格上涨14.41%，涨幅最小。 创业板估值溢价变化：上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从9月20日的2.37上行至9月30日的2.73倍，低于自创业板成立以来的平均值3.7倍。PB估值溢价水平从9月20日的2.34倍上行至9月30日的2.69倍，低于自创业板成立以来的平均值2.78倍。 板块估值所处区间：PE角度看：中证成份指数中除了800材料和中证电信指数外均为上行。中信一级行业中，有色金属、交运、银行、通信维持原有区间，其他板块均完成估值区间上行。目前中信一级行业中已经没有PE估值水平明显较低的板块，房地产板块估值则来到极度高估区间。PB角度看：中证成份指数中除了800能源成份和中证电信成份指数维持在原有估值区间，其他指数均为上行。中信一级行业中，煤炭、建材、家电和银行板块维持在原有估值区间，其他板块悉数上行。目前中信一级行业中仅建材板块PB估值水平明显较低。 股债相对价值：A股市场风险溢价比值由9月20日的3.087下行至9月30日的2.28，市场风险偏好大幅修复，当前溢价水平仍处于均值2倍标准差2.178之上，市场风险偏好显著走强。 -1- 中信一级行业一周表现 国庆节前最后6日，在政策面大幅利好下全市场呈现单边强势反弹走势，市场风 险偏好大幅修复，9月30日市场成交额突破2万亿创历史记录，行业上也呈普涨状态，申万行业全数上涨，金融、地产、消费成为本次大涨的核心力量，前期强势的红利板块在风偏抬升后涨幅居于末端。海外方面，国庆假期期间，全球主要市场除大中华区市场外，其余股指均表现为窄幅盘整或震荡下探，港股以及美国上市的中概股表现一枝独秀。具体来看，恒生科技指数涨幅居前，累计上涨17.38%，国庆假期期间累计涨幅为10%，纳斯达克中国金龙指数节日期间累计上涨11.35%，恒生指数累计涨幅为7.59%，涨幅遥遥领先其他全球主要股指。节前最后6个交易日中信一级行业中综合金融和食品饮料板块领涨，电力及公用事业和银行板块涨幅最小。 -2- 图1中信一级行业和沪深300指数一周涨跌幅表现数据来源：同花顺iFind、南京证券研究所 市场大类绝对估值水平变化 从大类板块估值来看，创业板上涨37.95%，涨幅最大，全部A股上涨22.95%，涨幅最小。具体地，从PE角度看，全部A股PE估值由9月20日的12.49x上行至9月30日的15.36x，剔除银行石油石化的PE估值从17.07x上行至21.41x，创业板PE估值从25.37x上行至35x；从PB角度看，全部A股PB估值由9月20日的1.195x上行至9月30日的1.475x，剔除银行石油石化PB从1.608上行至2.047x，创业板PB估值从2.370x上行至3.265x。 图2各板块PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除负值）估值水平变化 -3- 数据来源：Wind、南京证券研究所 风格板块估值水平变化 风格板块估值方面，成长风格上涨29.5%，涨幅最大，稳定风格上涨14.41%，涨幅最小。具体来看，PE估值方面，金融板块由9月20日的6.90x上行至9月30日的8.21x，周期板块从14.25x上行至17.12x，消费板块从17.49x上行至22.61x，成长板块由24.25x上行至31.41x，稳定板块由12.68x上行至14.51x；PB估值方面，金融板块由9月20日的0.597x上行至9月30日的0.713，周期板块由1.449x上行至1.746x，消费板块由2.295x上行至2.964x，成长板块由2.136x上行至2.770x，稳定板块从1.119x上行至1.281x。 图3不同风格PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除负值）估值水平变化 -4- 数据来源：Wind、南京证券研究所 创业板估值溢价变化 分析创业板自成立以来，其估值相对主板估值的溢价水平的变化。上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从9月20日的2.37上行至9月30日的2.73倍，低于自创业板成立以来的平均值3.7倍。PB估值溢价水平从9月20日的2.34倍上 行至9月30日的2.69倍，低于自创业板成立以来的平均值2.78倍。 图4创业板相对主板估值溢价率变化（创业板成立至今）数据来源：Wind、南京证券研究所 板块估值所处区间 板块 最新PE 估值所处分位 估值所处区间 全部A股 15.36 54.69% 正常偏高 对不同板块2010年以来每周PE估值数据进行从大到小排序，观察目前PE估值水平所处位置，估值位置百分数越小，说明该板块最新估值水平排名越靠前，估值越高，反之估值越低。根据估值在10年间所处的位置，将估值区间分为极度高估（<5%）、高估（5%~20%）、正常偏高（20%~50%）、正常偏低（50%~80%）、低估（80%~95%）、极度低估（>95%）。下表是9月30日板块PE估值所处位置，其中中证成份指数中除了800材料和中证电信指数外均为上行。中信一级行业中，有色金属、交运、银行、通信维持原有区间，其他板块均完成估值区间上行。目前中信一级行业中已经没有PE估值水平明显较低的板块，房地产板块估值则来到极度高估区间。 全部A股(非金融) 20.80 51.14% 正常偏高 全部A股(非银行石油石 化) 21.41 52.13% 正常偏高 创业板 35.00 20.60% 正常偏低 沪深300成份 12.65 69.89% 正常偏高 中证100成份 15.03 99.15% 极度高估 中证200成份 14.49 47.30% 正常偏低 中证500成份 20.94 38.21% 正常偏低 中证700成份 16.42 44.32% 正常偏低 中证800成份 13.60 62.78% 正常偏高 中证1000成份 24.40 28.98% 正常偏低 800能源成份 11.58 35.09% 正常偏低 800材料成份 18.22 39.77% 正常偏低 800工业成份 16.95 52.41% 正常偏高 800可选成份 18.69 48.01% 正常偏低 中证消费成份 23.83 28.41% 正常偏低 800医卫成份 27.46 21.73% 正常偏低 中证信息成份 38.50 46.02% 正常偏低 中证电信成份 20.13 17.19% 低估 中证公用成份 18.05 52.41% 正常偏高 中证新兴成份 24.81 62.36% 正常偏高 上证工业类指数成份 20.01 55.68% 正常偏高 上证商业类指数成份 10.69 15.91% 低估 上证房地产指数成份 8.04 45.45% 正常偏低 上证公用事业股指数成份 14.67 51.99% 正常偏高 上证380成份 14.78 19.32% 低估 上证50指数成份 11.25 81.53% 高估 CS石油石化 11.58 26.99% 正常偏低 CS煤炭 12.69 64.20% 正常偏高 CS有色金属 18.72 13.21% 低估 CS电力及公用事业 18.00 26.70% 正常偏低 CS钢铁 17.16 54.40% 正常偏高 CS基础化工 23.10 35.23% 正常偏低 CS建筑 7.82 12.36% 低估 CS建材 18.08 60.94% 正常偏高 CS轻工制造 19.09 5.97% 低估 CS机械 25.31 29.55% 正常偏低 CS电力设备及新能源 26.01 22.44% 正常偏低 CS国防军工 51.45 32.39% 正常偏低 CS汽车 23.58 74.01% 正常偏高 CS商贸零售 20.29 47.59% 正常偏低 CS消费者服务 28.41 13.92% 低估 CS家电 15.85 43.04% 正常偏低 CS纺织服装 19.35 42.76% 正常偏低 CS医药 28.35 22.73% 正常偏低 CS食品饮料 23.50 22.30% 正常偏低 CS农林牧渔 21.23 8.81% 低估 CS银行 5.97 44.60% 正常偏低 -5- -6- CS非银行金融 20.48 71.45% 正常偏高 CS房地产 23.90 97.30% 极度高估 CS综合金融 24.95 94.32% 高估 CS交通运输 15.69 47.73% 正常偏低 CS电子 40.37 45.03% 正常偏低 CS通信 20.07 18.04% 低估 CS计算机 43.92 36.22% 正常偏低 CS传媒 24.25 25.00% 正常偏低 CS综合 41.12 84.80% 高估 表格1各板块PE估值情况表 数据来源：Wind、南京证券研究所 对各板块2010年以来的PB数据也进行相同的处理分析，下表为9月30日各板块PB估值所处位置，中证成份指数中除了800能源成份和中证电信成份指数维持在原有估值区间，其他指数均为上行。中信一级行业中，煤炭、建材、家电和银行板块维持在原有估值区间，其他板块悉数上行。目前中信一级行业中仅建材板块PB估值水平明显较低。 最新PB 估值所处分位 估值所处区间 全部A股 1.47 11.36% 低估 全部A股(非金融) 2.05 27.13% 正常偏低 全部A股(非银行石油石 化) 2.02 16.05% 低估 创业板 3.26 20.88% 正常偏低 沪深300成份 1.28 22.02% 正常偏低 中证100成份 1.64 81.25% 高估 中证200成份 1.47 18.18% 低估 中证500成份 1.70 17.47% 低估 中证700成份 1.55 17.61% 低估 中证800成份 1.35 18.75% 低估 中证1000成份 1.95 8.10% 低估 800能源成份 1.43 74.57% 正常偏高 800材料成份 1.71 34.09% 正常偏低 800工业成份 1.65 33.24% 正常偏低 800可选成份 2.57 50.28% 正常偏高 中证消费成份 5.24 53.41% 正常偏高 800医卫成份 3.21 7.10% 低估 中证信息成份 3.50 30.26% 正常偏低 中证电信成份 1.90 42.05% 正常偏低 中证公用成份 1.76 73.72% 正常偏高 中证新兴成份 2.79 52.84% 正常偏高 上证工业类指数成份 2.15 52.13% 正常偏高 上证商业类指数成份 0.91 6.68% 低估 上证房地产指数成份 0.68 6.82% 低估 上证公用事业股指数成份 1.22 39.63% 正常偏低 上证380成份 1.51 10.94% 低估 上证50指数成份 1.12 24.72% 正常偏低 CS石油石化 1.34 69