策略周报：A股估值全景变化(数据截至9月15日)

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2023年9月19日 投资策略研究 策略周报-估值分析 A股估值全景变化（数据截至9月15日） 上证指数主要数据 全A总市值 （亿） 868，952.01 全A流通市值(亿) 698，005.90 上证指数最新PE 11.44 上证指数一年前PE 10.9 沪深300指 数最新PE 11.07 沪深300指数一年前 PE 10.99 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 姜凌波 电话 （025）58519164 从业资格证 书号 S0620522070003 内容提要 中信一级行业一周表现：上周中信一级行业中医药和煤炭板块涨幅最大，计算机和国防军工板块跌幅最大。 市场大类板块估值：从大类板块估值来看，全部A股下跌 0.32%，跌幅最小，创业板下跌2.18%，跌幅最大。 不同风格板块的股票估值：风格板块估值方面，稳定风格上涨1.90%，涨幅最大，成长风格下跌2.50%，跌幅最大。 创业板估值溢价变化：上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从9月8日的2.94下行至9月15日的2.87倍，低于自创业板成立以来的平均值3.79倍。PB估值溢价水平从9月8日的2.92倍下行至9月15日的2.85倍，高于自创业板成立以来的平均值2.80倍。 板块估值所处区间：PE角度看：800医卫成份指数上行一个估值区间。中信一级行业中，电力及公用事业和医药板块上行一个估值区间。目前中信一级行业中建筑和电力设备及新能源板块的PE估值水平明显较低。PB角度看：中证成份指数维持在原油估值区间。中信一级行业中，煤炭板块上行一个估值区间。目前中信一级行业中建筑、银行、房地产、医药和建材板块PB估值水平明显较低。 股债相对价值：A股市场风险溢价比值由9月8日的1.899上行至9月15日的1.916，市场风险偏好下行，当前溢价水平处于均值1倍标准差1.612和均值2倍标准差1.983之上，市场风险偏好走弱。 -1- 中信一级行业一周表现 上周沪深两市出现明显分化，源于风格上的分歧较为明显，资金风险偏好下行开始增加防御配置高股息方向，周期稳定风格表现较好，成长风格持续承压，由于市场持续走弱，高股息叠加涨价逻辑催化的周期资源板块表现强势，煤炭板块连续三周反弹，而成长风格出现兑现踩踏情况。外资延续流出，净流出达到150亿，较前一周再次扩大，南向资金小幅流出，结束连续 多周的流入趋势。海外市场方面，本周海外市场普遍反弹，英国富时100指数大涨3%，日经225指数也大涨2.8%，海外市场仍以高位震荡走势为主。上周中信一级行业中医药和煤炭板块涨幅最大，计算机和国防军工板块跌幅最大。 图1中信一级行业和沪深300指数一周涨跌幅表现 -2- 数据来源：同花顺iFind、南京证券研究所 市场大类绝对估值水平变化 从大类板块估值来看，全部A股下跌0.32%，跌幅最小，创业板下跌2.18%，跌幅最大。具体地，从PE角度看，全部A股PE估值由9月8日的13.91x下行至9月15日的13.87x，剔除银行石油石化的PE估值从19.07x下行至18.98x，创业板PE估值从33.10x下行至32.38x；从PB角度看，全部A股PB估值由9月8日的1.466x下行至9月15日的1.462x，剔除银行石油石化PB从2.037下行至2.028x，创业板PB估值从3.409x下行至3.336x。 图 2各板块PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除负值）估值水平变化 -3- 风格板块估值水平变化 风格板块估值方面，稳定风格上涨1.90%，涨幅最大，成长风格下跌2.50%，跌幅最大。具体来看，PE估值方面，金融板块由9月8日的6.66x下行至9月15日的6.64x，周期板块从14.56x上行至14.67x，消费板块从23.88x上行至24.03x，成长板块由27.40x下行至26.72x，稳定板块由13.80x上行至14.07x；PB估值方面，金融板块由9月8日的0.633x下行至9月15日的0.631，周期板块由1.657x上行至1.670x，消费板块由3.150x下行至3.170x，成长板块由2.968x下行至2.904x，稳定板块从1.194x上行至1.215x。 图3不同风格PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除负值）估值水平变化 -4- 创业板估值溢价变化 分析创业板自成立以来，其估值相对主板估值的溢价水平的变化。上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从9月8日的2.94下行至9月15日的2.87倍，低于自创业板成立以来的平均值3.79倍。PB估值溢价水平从9月8日的2.92倍下行至9月15日的2.85倍，高于自创业板成立以来的平均值2.80倍。 图4创业板相对主板估值溢价率变化（创业板成立至今）数据来源：Wind、南京证券研究所 板块估值所处区间 对不同板块10年以来每周PE估值数据进行从大到小排序，观察目前PE估值水平所处位置，估值位置百分数越小，说明该板块最新估值水平排名越靠前，估值越高，反之估值越低。根据估值在10年间所处的位置，将估值区间分为极度高估（<5%）、高估（5%~20%）、正常偏高（20%~50%）、正常偏低（50%~80%）、低估（80%~95%）、极度低估（>95%）。下表是9月15日板块PE估值所处位置，其中800医卫成份指数上行一个估值区间。中信一级行业中，电力及公用事业和医药板块上行一个估值区间。目前中信一级行业中建筑和电力设备及新能源板块的PE估值水平明显较低。 表格1各板块PE估值情况表 板块 最新PE 估值所处分位 估值所处区间 全部A股 13.87 29.26% 正常偏低 全部A股(非金融) 19.19 28.69% 正常偏低 全部A股(非银行石油石 化) 19.47 20.60% 正常偏低 -5- 创业板 32.38 6.11% 低估 沪深300成份 11.01 29.83% 正常偏低 中证100成份 12.72 74.72% 正常偏高 中证200成份 13.15 27.41% 正常偏低 中证500成份 18.76 16.90% 低估 中证700成份 14.91 13.92% 低估 中证800成份 11.93 28.27% 正常偏低 中证1000成份 23.80 17.19% 低估 800能源成份 9.65 11.36% 低估 800材料成份 15.76 26.99% 正常偏低 800工业成份 13.37 3.27% 极度低估 800可选成份 18.41 38.92% 正常偏低 中证消费成份 27.18 41.34% 正常偏低 800医卫成份 25.47 5.82% 低估 中证信息成份 34.80 26.14% 正常偏低 中证电信成份 19.13 10.09% 低估 中证公用成份 20.52 75.43% 正常偏高 中证新兴成份 20.41 28.69% 正常偏低 上证工业类指数成份 18.09 34.52% 正常偏低 上证商业类指数成份 9.80 1.28% 极度低估 上证房地产指数成份 7.19 24.72% 正常偏低 上证公用事业股指数成份 13.53 28.55% 正常偏低 上证380成份 12.82 2.56% 极度低估 上证50指数成份 10.04 53.13% 正常偏高 CS石油石化 9.93 9.38% 低估 CS煤炭 7.89 8.38% 低估 CS有色金属 15.91 6.68% 低估 CS电力及公用事业 20.33 50.28% 正常偏高 CS钢铁 16.58 46.02% 正常偏低 CS基础化工 21.21 21.88% 正常偏低 CS建筑 7.66 3.41% 极度低估 CS建材 17.48 51.28% 正常偏高 CS轻工制造 23.08 21.31% 正常偏低 CS机械 26.31 30.26% 正常偏低 CS电力设备及新能源 17.93 0.00% 极度低估 CS国防军工 46.85 12.78% 低估 CS汽车 23.72 72.16% 正常偏高 CS商贸零售 17.44 21.45% 正常偏低 CS消费者服务 42.85 51.85% 正常偏高 CS家电 14.65 17.76% 低估 CS纺织服装 19.01 32.24% 正常偏低 CS医药 26.55 9.66% 低估 CS食品饮料 28.56 37.36% 正常偏低 CS农林牧渔 24.30 17.90% 低估 CS银行 4.70 9.94% 低估 CS非银行金融 16.69 33.24% 正常偏低 CS房地产 12.67 44.74% 正常偏低 CS综合金融 17.94 77.56% 正常偏高 -6- CS交通运输 11.04 11.93% 低估 CS电子 38.60 31.39% 正常偏低 CS通信 19.39 12.07% 低估 CS计算机 42.02 24.01% 正常偏低 CS传媒 25.96 25.85% 正常偏低 CS综合 29.37 62.64% 正常偏高 数据来源：Wind、南京证券研究所 对各板块10年以来的PB数据也进行相同的处理分析，下表为9月15日各板块PB估值所处位置，其中中证成份指数维持在原油估值区间。中信一级行业中，煤炭板块上行一个估值区间。目前中信一级行业中建筑、银行、房地产、医药和建材板块PB估值水平明显较低。 表格2各板块PB估值情况表 最新PB 估值所处分位 估值所处区间 全部A股 1.46 2.84% 极度低估 全部A股(非金融) 2.07 23.30% 正常偏低 全部A股(非银行石油石 化) 2.03 9.09% 低估 创业板 3.34 15.34% 低估 沪深300成份 1.19 1.70% 极度低估 中证100成份 1.57 65.91% 正常偏高 中证200成份 1.33 1.42% 极度低估 中证500成份 1.64 6.25% 低估 中证700成份 1.44 1.85% 极度低估 中证800成份 1.26 0.99% 极度低估 中证1000成份 2.12 7.53% 低估 800能源成份 1.17 43.89% 正常偏低 800材料成份 1.67 23.15% 正常偏低 800工业成份 1.63 24.57% 正常偏低 800可选成份 2.36 28.84% 正常偏低 中证消费成份 5.63 54.12% 正常偏高 800医卫成份 3.27 2.41% 极度低估 中证信息成份 3.26 11.79% 低估 中证电信成份 1.75 27.84% 正常偏低 中证公用成份 1.56 34.94% 正常偏低 中证新兴成份 2.65 35.80% 正常偏低 上证工业类指数成份 2.11 39.35% 正常偏低 上证商业类指数成份 0.94 0.85% 极度低估 上证房地产指数成份 0.74 1.14% 极度低估 上证公用事业股指数成份 1.15 17.47% 低估 上证380成份 1.40 0.28% 极度低估 上证50指数成份 1.14 20.45% 正常偏低 CS石油石化 1.22 41.34% 正常偏低 CS煤炭 1.39 55.11% 正常偏高 CS有色金属 2.20 17.47% 低估 CS电力及公用事业 1.55 18.04% 低估 CS钢铁 1.01 24.57% 正常偏低 -7- CS基础化工 2.24 16.90% 低估 CS建筑 0.79 2.27% 极度低估 CS建材 1.27 0.85% 极度低估 CS轻工制造 2.03 10.94% 低估 CS机械 2.39 32.81% 正常偏低 CS电力设备及新能源 2.70 35.80% 正常偏低 CS国防军工