策略周报：A股估值全景变化（数据截至9月13日）

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年9月18日 投资策略研究 策略周报-估值分析 A股估值全景变化（数据截至9月13日） 上证指数主要数据 全A总市值（亿） 737，062.06 全A流通市值(亿) 606，702.77 上证指数最 新PE 11.03 上证指数一年前PE 11.53 沪深300指 数最新PE 10.57 沪深300指 数一年前PE 11.26 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 姜凌波 电话 （025）58519164 从业资格证书号 S0620522070003 内容提要 中信一级行业一周表现：上周中信一级行业中通信和计算机板块领涨，食品饮料和消费者服务板块跌幅最大。 市场大类板块估值：从大类板块估值来看，创业板下跌1.19%，跌幅最小，全部A股（非金融）下跌2.29%，跌幅最大。 不同风格板块的股票估值：风格板块估值方面，成长风格下跌1.32%，跌幅最小，消费风格下跌3.76%，跌幅最大。 创业板估值溢价变化：上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从9月6日的2.38上行至9月13日的2.41倍，低于自创业板成立以来的平均值3.71倍。PB估值溢价水平从9月6日的2.35倍上行至9月13日的2.37倍，低于自创业板成立以来的平均值2.79倍。 板块估值所处区间：PE角度看：中证500和中证800成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，所有板块维持在原有估值区间。目前中信一级行业中有色金属、家电、农林牧渔、纺织服装、医药、传媒、建筑、消费者服务和轻工制造板块PE估值水平明显较低。PB角度看：中证成份指数维持在原有估值区间。中信一级行业中，食品饮料和交通运输板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中交通运输、电子、有色金属、钢铁、机械、计算机、基础化工、轻工制造、纺织服装、商贸零售、消费者服务、医药、非银行金融、建筑、房地产、农林牧渔、传媒、综合和建材板块PB估值水平明显较低。 股债相对价值：A股市场风险溢价比值由9月6日的2.883上行至9月13日的3.023，市场风险偏好下行，创下历史最高值，当前溢价水平处于均值2倍标准差2.164之上，市场风险偏好走弱，仍处于极度低估状态。 -1- 中信一级行业一周表现 上周市场受到偏弱政策预期以及经济延续承压的扰动，部分权重股延续了前一周的调整使得大盘指数重心整体继续下行，而成长属性较强以及价格处于相对低位的中小市值个股则带动创业板指等指数呈现企稳反弹的走势，指数跌幅也明显优于主板。海外方面，美国三大股指大幅走高，纳指在科技龙头反弹带动下上涨近6%，标普500涨超4%，道指也有2%的上涨。欧洲市场延续修复，三大指数均单周收涨，德国DAX和法国CAC40指数涨幅相对更优。亚太市场方面，日经225在持续磨底后跟随美股反弹而回暖，但累计涨幅并不高，韩国综指及台湾加权指数走势与日股相近，不过涨幅要略大于日经225指数。恒生指数及恒生科技指数全周表现为窄幅震荡下跌的走势。上周中信一级行业中通信和计算机板块领涨，食品饮料和消费者服务板块跌幅最大。 -2- 图1中信一级行业和沪深300指数一周涨跌幅表现数据来源：同花顺iFind、南京证券研究所 市场大类绝对估值水平变化 从大类板块估值来看，创业板下跌1.19%，跌幅最小，全部A股（非金融）下跌2.29%，跌幅最大。具体地，从PE角度看，全部A股PE估值由9月6日的12.60x下行至9月13日的12.32x，剔除银行石油石化的PE估值从17.21x下行至16.84x，创业板PE估值从25.58x下行至25.28x；从PB角度看，全部A股PB估值由9月6日的1.204x下行至9月13日的1.179x，剔除银行石油石化PB从1.620下行至1.588x，创业板PB估值从2.389x下行至2.360x。 图2各板块PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除负值）估值水平变化 -3- 数据来源：Wind、南京证券研究所 风格板块估值水平变化 风格板块估值方面，成长风格下跌1.32%，跌幅最小，消费风格下跌3.76%，跌幅最大。具体来看，PE估值方面，金融板块由9月6日的6.88x下行至9月13日的6.76x，周期板块从14.21x下行至13.94x，消费板块从17.99x下行至17.31x，成长板块由24.49x下行至24.16x，稳定板块由12.99x下行至12.57x；PB估值方面，金融板块由9月6日的0.595x下行至9月13日的0.585，周期板块由1.447x下行至1.419x，消费板块由2.357x下行至2.273x，成长板块由2.153x下行至2.125x，稳定板块从1.145x下行至1.109x。 图3不同风格PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除负值）估值水平变化 -4- 数据来源：Wind、南京证券研究所 创业板估值溢价变化 分析创业板自成立以来，其估值相对主板估值的溢价水平的变化。上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从9月6日的2.38上行至9月13日的2.41倍，低于自创业板成立以来的平均值3.71倍。PB估值溢价水平从9月6日的2.35倍上 行至9月13日的2.37倍，低于自创业板成立以来的平均值2.79倍。 图4创业板相对主板估值溢价率变化（创业板成立至今）数据来源：Wind、南京证券研究所 板块估值所处区间 板块 最新PE 估值所处分位 估值所处区间 全部A股 12.32 14.06% 低估 对不同板块2010年以来每周PE估值数据进行从大到小排序，观察目前PE估值水平所处位置，估值位置百分数越小，说明该板块最新估值水平排名越靠前，估值越高，反之估值越低。根据估值在10年间所处的位置，将估值区间分为极度高估（<5%）、高估（5%~20%）、正常偏高（20%~50%）、正常偏低（50%~80%）、低估（80%~95%）、极度低估（>95%）。下表是9月13日板块PE估值所处位置，其中中证500和中证800成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，所有板块维持在原有估值区间。目前中信一级行业中有色金属、家电、农林牧渔、纺织服装、医药、传媒、建筑、消费者服务和轻工制造板块PE估值水平明显较低。 全部A股(非金融) 16.53 2.84% 极度低估 全部A股(非银行石油石 化) 16.84 2.27% 极度低估 创业板 25.28 0.28% 极度低估 沪深300成份 10.29 19.60% 低估 中证100成份 12.26 69.18% 正常偏高 中证200成份 11.81 10.80% 低估 中证500成份 16.37 4.40% 极度低估 中证700成份 13.18 0.85% 极度低估 中证800成份 10.99 16.76% 低估 中证1000成份 19.05 1.42% 极度低估 800能源成份 9.96 16.62% 低估 800材料成份 14.26 21.16% 正常偏低 800工业成份 13.43 7.24% 低估 800可选成份 14.76 10.80% 低估 中证消费成份 17.45 10.37% 低估 800医卫成份 21.31 0.00% 极度低估 中证信息成份 29.37 11.51% 低估 中证电信成份 17.36 6.11% 低估 中证公用成份 15.82 29.55% 正常偏低 中证新兴成份 19.74 25.99% 正常偏低 上证工业类指数成份 16.09 19.74% 低估 上证商业类指数成份 8.51 0.00% 极度低估 上证房地产指数成份 5.98 9.80% 低估 上证公用事业股指数成份 12.37 13.07% 低估 上证380成份 11.90 0.14% 极度低估 上证50指数成份 9.42 33.10% 正常偏低 CS石油石化 10.04 12.07% 低估 CS煤炭 10.50 45.17% 正常偏低 CS有色金属 14.67 3.98% 极度低估 CS电力及公用事业 15.55 10.37% 低估 CS钢铁 13.51 29.26% 正常偏低 CS基础化工 17.99 9.52% 低估 CS建筑 6.09 0.00% 极度低估 CS建材 13.79 29.40% 正常偏低 CS轻工制造 14.96 0.00% 极度低估 CS机械 20.02 10.80% 低估 CS电力设备及新能源 20.40 7.39% 低估 CS国防军工 41.20 7.81% 低估 CS汽车 19.02 46.59% 正常偏低 CS商贸零售 16.13 16.19% 低估 CS消费者服务 21.08 0.28% 极度低估 CS家电 12.34 1.85% 极度低估 CS纺织服装 15.64 1.14% 极度低估 CS医药 22.22 0.14% 极度低估 CS食品饮料 17.19 8.24% 低估 CS农林牧渔 16.49 0.43% 极度低估 CS银行 5.24 22.02% 正常偏低 -5- -6- CS非银行金融 15.11 20.60% 正常偏低 CS房地产 17.62 76.56% 正常偏高 CS综合金融 16.63 66.05% 正常偏高 CS交通运输 13.09 29.26% 正常偏低 CS电子 31.24 12.36% 低估 CS通信 17.48 8.52% 低估 CS计算机 31.85 9.23% 低估 CS传媒 18.05 0.57% 极度低估 CS综合 32.67 72.30% 正常偏高 表格1各板块PE估值情况表 数据来源：Wind、南京证券研究所 对各板块2010年以来的PB数据也进行相同的处理分析，下表为9月13日各板块PB估值所处位置，其中中证成份指数维持在原有估值区间。中信一级行业中，食品饮料和交通运输板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中交通运输、电子、有色金属、钢铁、机械、计算机、基础化工、轻工制造、纺织服装、商贸零售、消费者服务、医药、非银行金融、建筑、房地产、农林牧渔、传媒、综合和建材板块PB估值水平明显较低。 最新PB 估值所处分位 估值所处区间 全部A股 1.18 0.00% 极度低估 全部A股(非金融) 1.62 0.00% 极度低估 全部A股(非银行石油石 化) 1.59 0.00% 极度低估 创业板 2.36 0.14% 极度低估 沪深300成份 1.04 0.00% 极度低估 中证100成份 1.34 33.81% 正常偏低 中证200成份 1.20 0.00% 极度低估 中证500成份 1.32 0.00% 极度低估 中证700成份 1.24 0.00% 极度低估 中证800成份 1.09 0.00% 极度低估 中证1000成份 1.51 0.00% 极度低估 800能源成份 1.23 55.54% 正常偏高 800材料成份 1.33 0.28% 极度低估 800工业成份 1.31 0.00% 极度低估 800可选成份 2.03 11.93% 低估 中证消费成份 3.86 24.15% 正常偏低 800医卫成份 2.49 0.00% 极度低估 中证信息成份 2.67 0.14% 极度低估 中证电信成份 1.63 21.88% 正常偏低 中证公用成份 1.54 33.95% 正常偏低 中证新兴成份 2.22 14.06% 低估 上证工业类指数成份 1.73 9.09% 低估 上证商业类指数成份 0.72 0.00% 极度低估 上证房地产指数成份 0.50 0.00% 极度低估 上证公用事业股指数成份 1.03 0.99% 极度低估 上证380成份 1.21 0.00% 极度低估 上证50指数成份 0.94 0.00% 极度低估 CS