财政政策不确定性对经济影响的研究
摘要
财政政策不确定性（Fiscal Policy Uncertainty, FPU）是指政府支出和税收计划的不确定性以及公共债务估值的不确定性。这种不确定性被广泛认为是经济和金融动荡的一个重要来源。然而，对其影响的评估主要集中在少数几个大型经济体上。本文通过构建一个新的跨国数据库来衡量全球财政政策不确定性的影响，并发现这种不确定性具有收缩效应，可以减少先进经济体和新兴市场国家的工业生产。此外，全球财政政策不确定性还提高了主权借款成本，并导致全球金融变量同步波动，即使在考虑美国货币政策冲击后也是如此。
引言
近年来，公共债务水平达到历史高位，而应对绿色和数字化转型所需的财政空间受限，这引发了人们对政策制定者在政治分歧加深的情况下难以达成财政政策共识的担忧。频繁的美国债务上限危机突显了财政政策不确定性——即不可预测的财政路径——如何侵蚀信心并负面影响金融市场，即便最终达成解决方案也是如此。尽管对财政政策不确定性的负面经济影响已有广泛认识，但相关研究仍相对有限，特别是关于美国债务上限辩论这类事件的研究不足。当前的方法通常依赖于立法变化或实际财政结果，这些方法无法充分反映财政压力事件（如美国债务上限事件）所涉及的不确定性。
方法与数据
本文旨在填补这一空白，首先构建了一个新的跨国财政政策不确定性数据库。我们采用基于新闻的方法，从Dow Jones Factiva（一个全面的新闻聚合器）超过4700万篇新闻文章中提取数据，通过关键词搜索来生成每月的财政政策不确定性指数（FPU），涵盖189个国家的数据，时间范围从1995年1月起（因部分国家的数据覆盖不足，最早可追溯到1977年1月）。我们的方法不局限于单一国家，而是跨多个国家进行广泛报道的新闻搜索，以捕捉具有国际影响的事件。为了验证这些指标的有效性，我们还采用了替代方法，如主成分分析或根据GDP加权各个国家的FPU指数，这些方法的结果与我们的首选方法高度相关。
主要发现
全球财政政策不确定性指数在重大经济事件（如全球金融危机和欧洲主权债务危机）期间出现显著波动。与现有的经济政策不确定性指标相比，我们的FPU指数更侧重于财政压力事件，如美国债务上限事件和2022年的英国迷你预算事件。由于这些差异，许多国家的经济政策不确定性指标与FPU指数之间的相关性随时间变化，取决于财政政策作为经济政策不确定性来源的重要性。例如，日本在整个样本期内表现出强烈的关联性，而希腊和意大利则表现出不同的模式。
实证分析
利用贝叶斯向量自回归（VAR）模型分析财政政策不确定性对实际经济活动和金融条件的影响。我们发现，财政政策不确定性在全球范围内对所有收入组别都产生了收缩效应。具体而言，GFPU指数每增加一个标准差，会导致工业生产下降。
通过以上分析，本文揭示了财政政策不确定性的重要性和其对全球经济的影响，为政策制定者提供了有价值的参考依据。
