财政货币齐发力，中央财政加杠杆可期

核心观点与关键数据

• 财政政策空间打开：国务院新闻办公室会议释放积极信号，中央财政具有较大举债和赤字提升空间，为增量财政政策提供想象空间。
• 地方化债：拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，参考2015-2018年化债经验，预计置换规模或将大于12.2万亿。
• 特别国债支持银行资本金：发行特别国债支持国有大型商业银行补充一级资本，以配合政府化债及未来增量财政工具落地。
• 房地产政策：将研究出台有利于房地产平稳发展的措施，包括专项债用于土地储备和存量房收购，以及优化完善相关税收政策。
• 扩内需政策：加力财政支持，落实以消费为主的扩内需政策，包括完善高校学生资助体系，并可能将特别国债支持范围扩围至服务消费。

财政收入缺口分析

• 一般公共预算收入缺口：2024年前8个月收入同比下滑2.6%，预计全年收入缺口约1.3万亿。
• 政府性基金预算收入缺口：土地出让收入负增长且降幅扩大，前8个月收入同比降21.1%，预计全年收入缺口约1.5万亿。
• 两本帐合计收入缺口：约2.5-3万亿，其中5000亿可由增发国债弥补，1万亿由超长特别国债弥补，剩余缺口约1-1.5万亿。
• 历史对比：2024年收入缺口接近2022年水平，而2022年GDP增速3%，低于5.5%目标，因此全年完成经济目标压力较大，可能推动财政加码。

债市影响分析

• 债市波动：市场风险偏好变化是本轮债市大幅调整主因，“924”新政后政策发力预期强烈，股债跷跷板效应及赎回压力导致债市承压。
• 利率债波动：宽货币政策下低利率成常态，但市场信心提振、增量财政政策传递积极信号，以及政策落地前小作文可能持续，导致利率债波动放大。
• 信用债修复：信用债将迎来一波修复行情。

后期关注

• 人大常委会会议：关注10月底人大常委会会议公布的具体财政政策力度。
• 货币政策配合：关注货币政策与财政政策的协同效果。
• 宽信用的传导效果：关注宽财政及宽货币向宽信用的传导效果。