财政货币齐发力，中央财政加杠杆可期

国债周报 财政货币齐发力，中央财政加杠杆可期 2024年10月12日 国债周度报告 报告要点： 国务院新闻办公室于10月12日（星期六）上午10时举行新闻发布会，请财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，在财政部职权范围内给出市场信心，在化债，补充银行资本金，房地产以及保民生等领域均有涉及，但出于政策流程等限制， 创元研究 创元研究金融组研究员：金芸立 期货从业资格号：F3077205 投资咨询资格：Z0019187 具体的刺激力度需要等待人大审议通过，关注十月下旬左右人大常委会 会议内容。具体内容包括： 1.财政韧性充足，将采取综合措施完成全年预算收入目标：在扩财政赤字方面，会议中两次提及“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，为增量财政政策保留了较大的想象空间。 2.地方化债：拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务（近年来支持化债最大政策）：以上一轮2015-2018年大规模化债为参考，预计置换债量或将大于12.2万亿。 3.发行特别国债，支持国有大型商业银行补充银行一级资本：鉴于央行不能参与一级市场国债买卖，政府化债仍将由商业银行配合完成，因此补充商业银行资本，有利于未来其他增量财政工具的落地和实施。 4.地产政策：将积极研究出台有利于房地产平稳发展的措施：明确专项债可以用于土储以及存量房收购。 5.加力财政支持，进一步落实以消费为主的扩内需政策 对于债市的影响，市场风险偏好变化是造成本轮债市大幅调整的主要原因，“924”新政后，市场对于政策发力预期极其强烈，股债跷跷板效应以及债市赎回压力下，债市显著承压。周六新闻发布会期间，10年债收益率先下后上，整体呈现深V反弹，债市分歧仍存。我们认为虽然宽货币政策下低利率将成为常态，但在市场信心提振，增量财政政策传递积极，以及政策落地前小作文或仍将不断的背景下，利率债波动有望放大，而信用债将迎来一波修复行情。 后期关注：（1）10月底人大常委会公布具体财政政策力度（2）货币政策的配合（3）宽财政及宽货币向宽信用的传导效果 财政政策成关注重点：3 周六财政部会议表态积极，政策空间打开4 1.财政韧性充足，将采取综合措施完成全年预算收入目标：5 2.地方化债：拟一次性增加较大规模债务限额8 3.发行特别国债，支持国有大型商业银行补充银行一级资本：9 4.地产政策：将积极研究�台有利于房地产平稳发展的措施9 5.加力财政支持，进一步落实以消费为主的扩内需政策10 周度行情回顾11 期货市场11 现券市场12 资金面回顾13 总结：15 财政政策成关注重点： 下表列举了924新政以来，中央出台的一系列政策，整体力度较大，政策定调积极，市场关注点在于财政政策力度。 日期 会议 政策发布部 具体内容 2024年9月24日 国务院新闻发布会 央行，证监会，金融监管总局 央行：1.降准：降低存款准备金率0.5个百分点，释放流动性1万亿，今年内还会视市场情况择机下调0.25-0.5个百分点 2.降息：降低政策利率，7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，1.7-1.5 3.降低存量房贷，降首付：预计在0.5个百分点左右，将全国层面二套房首付下调到15%，将5月创设的3000亿保障性住房再贷款，中央支持比例由60%提高到100%。经营性贷款和“金融16条”延长到2026年底 4.创设新的货币政策工具支持资本市场 （1）证券基金保险公司互换便利，首期5000亿，未来可视情况扩大规模，激励股票市场发展 （2）股票回购，增持再贷款，首期3000亿，利率1.75%，央行支持比例 100%：证监会：1.推动中长期资金入市，大力发展权益类公募基金，完善长钱长投的制度环境，研究制定《关于神话上市公司并购重组市场改革的意见》金融监管总局： 1.房地产城市协调机制2.支持资本市场持续稳健发展，扩大保险资金长期投资改革试点3.进一步打通中小微企业融资堵点和卡点 2024年9月26日 政治局会议 总书记 主题：分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作会议指出，我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。同时，当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。中央政治局会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金如是，打通社保保险理财等资金入市堵点，要支持上市公司并购重组，稳步推进公布基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。 2024年10月8日 国务院新闻发布会 发改委 国家发改委主任郑栅洁：①国家加力推出一揽子增量政策，加大宏观政策逆周期调节、扩内需、加大助企帮扶力度、推动房地产市场止跌回稳、提振资本市场。②有关部门将采取有力有效的综合措施，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点，支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。目前各项政策正在加快推出。③明年继续发行超长期特别国债，并优化投向，加力支持“两重”建设；要保证必要的财政支出，加快支出进度，加大对经济发展的积极促进作用，加力支持地方开展债务置换，化解债务风险。④政策出台前要经过一致性评估进行充分论证⑤目前7000亿元中央预算内投资已经全部下发，用于“两新”的1万亿元超长期特别国债已经全部下达到地方。⑥抓紧研究适当扩大专项债用于资本金的领域、规模和比例，尽快出台合理扩大地方政府专项债支持范围的具体改革举措。⑦利用专项债等支持盘活存量闲置土地，加快消化存量商品房，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，加快构建房地产发展的新模式。⑧国家发改委和金融监管总局牵头建立支持小微企业融资协调机制，指导金融机构按照市场化原则提供融资支持，努力做到应贷尽贷。⑨根据梳理今年底还将有一部分税费支持失业保险、援企稳岗、技能提升补贴等政策将要到期，相关部门将在研究评估的基础上，加快明确政策是否延期实施。⑩研究将一批符合条件的重大项目纳入“十四五”能耗单列范围，鼓励地方通过购买绿电绿证增加可再生能源消费。国家发改委副主任刘苏社：①10月底将提前下达明年1000亿元“两重”项目清单和1000亿元中央预算内投资计划。②正与财政部抓紧研究，合力扩大地方政府专项债支持范围。③推动更多民间资本参与铁路、能源、水利等重大基础设施项目建设。④地方管网建设改造未来5年预计达到总量60万公里，总投资需求4万亿。国家发改委副主任李春临：①实施就业优先战略②保供稳价具备坚实的物质基础。 2024年10月10日 央行公告 央行 中国人民银行发布10月10日公告，决定创设“证券、基金、保险公司互换便利（简称SFISF）”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。即日起，接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。 ， 周六财政部会议表态积极，政策空间打开 货币政策宽松为财政政策放松打开空间，同时，9月政治局会议也再度提及“保证必要的财政支出”，“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”，宽财政预期较强。 国务院新闻办公室于10月12日（星期六）上午10时举行新闻发布会，请财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，会议内容整体利多，在财政部职权范围内给出市场信心，在化债，补充银行资本金，房地产以及保民生等领域均有涉及，但处于政策流程等限制，具体的刺激力度需要等待人大审议通过，关注十月下旬左右人大常委会会议内容。 会议整体包括以下内容： 1.财政韧性充足，将采取综合措施完成全年预算收入目标： 在扩财政赤字方面，会议中两次提及“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，为增量财政政策保留了较大的想象空间。 根据我们测算，财政收入缺口在1万亿以上，具体测算见下文，我们认为后期补充收入的方式包括（1）增发国债或特别国债（需人大审批）； （2）增加非税收收入：（3）通过央行、金融企业、央国企上缴利润予以补充，但第二本帐以收定支的特性，预计将以发行特别国债或增发专项债的方式进行补充。 今年以来，一般公共预算收入表现持续偏弱，年初制定预算目标，全年收入增速为3.3%，收入总量为22.4万亿元，2023年一般公共预算收入决算总量21.7万亿元。而今年前8个月，收入同比下滑2.6%，前7月收入累计 13.6万亿元，按照收入增速线性外推，今年一般公共预算收入约为21.1万亿元，收入缺口约为1.3万亿。 今年前8个月一般公共预算收入进度66%，低于过去5年均值70.6%；税收收入显著承压（累计同比-5.3%），非税收入高增补缺（累计同比 +11.7%），但非税收收入占比约一至两成，对于财政收入的带动较有限。 图：一般公共预算与决算收入（亿元，%) 决算数预算数同比 3.3% 250000 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：同花顺、创元研究 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 图：一般公共预算收入完成进度（亿元）图：一般公共预算支出进度（%） 120.0% 100.0% 80.0% 2月3月4月 5月6月7月 8月9月10月 11月12月1-7月累计 120% 100% 80% 2月3月4月5月 6月7月8月9月 10月11月12月1-8月 60.0% 60% 67.0% 65.1% 60.5% 62.1% 61.8% 62.3%61.1% 40.0% 40% 72.5%71.2%70.3%75.9% 65.7%66.0% 69.9% 20.0%20% 0.0% 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 0% 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：财政部、创元研究资料来源：财政部、创元研究 第二本账，国家政府性基金预算收入表现更加“捉襟见肘”，今年土地出让收入延续负增且降幅仍在扩大，拖累政府性基金收入，因第二本账以收定支的特性，政府基金支出进度同样放缓。 年初制定预算目标，国家政府性基金预算收入同比增长0.1%至7.08万亿元。而今年前8月，国家政府性基金收支收入同比降21.1%，前7月收入 累计2.68万亿元，按照收入增速线性外推，今年一般公共预算收入约为 5.58万亿元，收入缺口约为1.5万亿。 今年前8个月国家政府性基金收入进度37.9%，低于过去5年均值51.1%。 两本帐合计看，今年累计收入缺口将达到2.5-3万亿，其中5000亿可以由去年结转的增发国债未使用资金5000亿弥补，1万亿由超长特别国债弥补，即剩余缺口仍在1-1.5万亿。 预算数 决算数 同比 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.00103.405%271 -10.0% -20.0% -30.0% 图：国家政府性基金预算收入及决算（亿元，%) 资料来源：同花顺、创元研究 图：全国政府性基金收入进度（%）图：政