四季度股指行情展望：货币财政资本市场政策齐发力，资金持续回流驱动A股全面反弹

四季度股指行情展望 货币财政资本市场政策齐发力，资金持续回流驱动A股全面反弹 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 作者：叶倩宁联系人：陈尚宇 联系方式：020-88818018 叶倩宁 从业资格：F03088416 投资咨询资格：Z0016628 2024-9-29 品种主要观点策略总结 宏观基本面改善节奏放缓：三季度假期偏少，数据上消费、投资、融资等指标均有下滑放缓趋势。暑期消费不如预期火爆，但餐饮复苏较快，食品分项价格上涨带动CPI持续温和上行。工业方面由于制造业还存在产能过剩而需求不足的不平衡，制造业PMI景气度三季度下滑至8月的49.1%，出厂价格项下降明显，也体现在PPI同比降幅8月扩大至-1.8%，并且规模以上工业增加值增速亦连续三月放缓。而外需方面得益于全面降息周期开启，对外贸易出口保持较快增速攀升。总的来说，三季度经济恢复节奏稳中放缓，还需宏观调控加力。 货币政策配合财政发力，资本市场扩充增量资金：三季度，三中全会召开，金融体制改革方面推进央行的货币政策传导机制向利率调控转型，并完善金融监管体系，促进资本市场高质量发展。此外在房地产方面充分给予各地方地产市场调控自主权，建立租购并举的住房制度。宏观货币政策方面，7月末，央行接连调降OMO、LPR、常备借贷便利利率10bp，后继续调降MLF利率20bp，促进降低实体经济综合融资成本，9月末降准50bp四季度可能还有50bp下行空间，7天期逆回购再降20bp带动MLF及LPR随之下行0.3%、0.2-0.25%；资 股指本市场方面，证监会批准证金融公司暂停转融券业务的申请，并批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%。央行新设工具一是证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、 基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性；二是股票回购增持专项再贷款，支持回购和增持股票。产业方面，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，中央财政明确提供3000亿左右超长期特别国债支持。引导商业银行降存量房贷利率至新发放水平附近，降幅在0.5%左右，并统一二套房首付比例为15%，提高人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款支持比例到100%。 海外降息全面开启预防衰退：欧洲央行、英国央行、美联储在三季度均开启降息周期。美联储9月超预期降息50bp，点阵图显示年内将 合计降息100bp。以当前数据来看，美国通胀稳定下降同时就业市场明显降温，预防性降息可能有助于实现“软着陆”，人民币相对美元在季末大幅升值，黄金亦跟随降息上行。 三季度以来由于基本面经济数据改善不明显，市场交易情绪较为谨慎，低成交下主要指数缩量连续震荡回调。季末国新办发布会央行证监会负责人表态宣布多项扩充货币流动性、资本市场增量资金利好政策，带动市场信心节前回归成交量攀升，蓝筹指数领先反弹。海外环境方面，发达经济体已经集体迈入降息周期，软着陆仍为主流预期前景下，外需保持坚韧。观察资金持续流入情况，可尝试逢低建仓IC、IM捕捉后续反弹空间；股指期权方面，推荐买入低行权价认购期权卖出高行权价认沽期权构建牛市价差策略。 品种 半年报观点回顾 三季度月报周报观点回顾 9月月报：股指期货方面，财报季结束，中报业绩风险释放完毕，电子行业盈利较强，金融行业下滑，市场此前悲观预期有修复迹象，成交量月末放大，中小盘指数反弹。经济基本面上，还需观察8月数据能否好转，若投资、消费跟随财政加力改善，可以驱动指数继续向上反弹，形成正向反馈。海外方面美联 股指 需要看到，目前我国经济基本面的恢复曲折向上，一季度国民经济良好开局能否延续全年还需根据内需回升的节奏来判断。外需的相对强势部分支撑了出口的增长和工业企业利润好转，而欧洲率先开启降息也有望在下半年启动海外经济体全面转为宽松的局面，继续提振对外贸易活动。展望2024下半年，我们认为，一是期待增量扩内需政策发力改善经济基本面，二是持续跟踪海外环境变化对进出口的支撑；三是在资本市场制度建设逐渐完善的趋势下，蓝筹期指的相对优势可能比单个期指品种的单边行情更好把握。 储9月开启降息或带来外资流入，内外驱动结合，可考虑右侧布局IF。股指期权方面，底部确立企稳后，可考虑卖出看跌期权赚取期权费。9.22周报：本周美联储降息后提振A股市场交易活跃度，北向资金成交亦显著上升，但仍未见到全面反弹信号。基本面改善还要等待，增量政策或是最有希望的上涨驱动。持续跟踪成交等情绪信号，推荐持有卖出低行权价认购期权买入高行权价认购股指期权价差策略。 目录 01三季度行情回顾 02股指期货跟踪 03国内外宏观经济 04流动性指标跟踪 1 三季度行情回顾 沪深300、上证50走势 2,600 6,000 2,500 5,700 2,400 5,400 2,300 5,100 2,200 4,800 2,100 4,500 2,000 4,200 3,800 3,700 3,600 中证500、中证1000走势 3,500 3,400 3,300 3,200 3,100 沪深300上证50（右轴）中证500中证1000 三季度A股主要指数前部分均缩量震荡回调，季末在金融支持经济高质量发展政策出台后，宏观情绪明显改善，股指在国庆节前迅速拉升，金融消费板块带动蓝筹指数反弹领先。三季度在经济基本面的消费、地产投资、制造业景气度走弱影响下，市场信心一度不振，资金面偏谨慎观望为主，因此成交连续月余徘徊低位5000亿元。9月24日国新办发布会上央行宣布多个降准降息及降低房贷首付和存量利率，设置支持股票市场货币政策工具，联合证监会即将出台的推动中长期资金指导意见为A股带来增量资金回流预期，大幅提振交易情绪，节前连续高开反弹。截止9月27日，上证指数三季度累计上涨4.05%、沪深300指数累计上涨6.99%、上证50指数累计上涨7.36%、中证500指数累计上涨5.24%、中证1000指数累计上涨4.91%。 2024第三季度各行业指数累计涨跌幅（%） 28.0 24.0 24.5520 18.3492 9.3629 7.8361 6.0739 6.1596 3.7150 4.7443 4.4203 -1.7708 -3.4320 20.0 16.0 12.0 8.0 4.0 0.0 -4.0 -8.0 能源材料 工业可选消费日常消费医疗保健金融 信息技术电信服务公用事业房地产 三季度，分行业板块看，全行业指数均先跌后涨，9个行业三季度累计上涨，其中，表现最为亮眼的为房地产、金融及可选消费，累计分别上涨24.55%、18.35%、9.36%；同时仅能源、公用事业板块累计回调，分别下跌3.43%、1.77%。 四大指数日度成交额（亿元） 北向资金成交情况 5,400 4,800 4,200 3,600 3,000 2,400 1,800 1,200 600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 沪深300中证500中证1000上证50（右轴） 沪股通:当日成交金额深股通:当日成交金额陆股通:当日成交金额(人民币) 从交易数据看，A股市场三季度成交总体呈现出风险偏好下降，交易情绪一度萎缩不振，资金维持观望直至季末回升的趋势：6-8月起，A股日成交仅在三中全会及政治局会议间偶有回升，大部分交易日徘徊5000-6000亿元地量成交，9月末在国新办发布会及政治局会议召开后，连续三个交易日攀升至日均万亿元高位。 2 股指期货跟踪 从成交方面来看，四大股指期货三季度交易较前下降，9月末放量，但仍不及一季度平均水平。 从持仓方面来看，四大股指期货合约持仓前期持续，下降8-9月开始抬升。从数据上看日均持仓量由高到低顺序为， IM>IC>IF>IH，股指期货的持仓量在季末均有小幅上涨。 总体上，本轮季末反弹还有上行持续趋势。市场持续量能扩大IC、IM弹性更佳。 四大股指期货成交量变化 四大股指期货持仓量变化 450,000380,000 400,000 350,000 330,000 300,000280,000 250,000 200,000 230,000 150,000180,000 100,000 50,000 130,000 0 期货成交量:沪深300指数期货期货成交量:上证50股指期货期货成交量:中证500股指期货期货成交量:中证1000股指期货 80,000 期货持仓量:沪深300指数期货期货持仓量:上证50股指期货期货持仓量:中证500股指期货期货持仓量:中证1000股指期货 IF主力合约走势 IH主力合约走势 3900 2700 3800370036003500 260025002400 3400330032003100 230022002100 3000 2000 IC主力合约走势 IM主力合约走势 5600 6,000 54005200 5,700 5000 5,400 48004600 5,100 4400 4,800 4200 4,5004,200 2024-01-10 2024-03-10 2024-05-10 2024-07-10 2024-09-10 IF期现价差 IH期现价差 150 100 50 0 -50 -100 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021202220232024 100 50 0 -50 -100 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021202220232024 IC期现价差 IM期现价差 300 200 100 0 -100 -200 1/12/13/14/1 2021 250 200 150 100 50 0 -50 -100 5/16/17/1 8/1 9/110/1 11/1 12/1 -200 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 2022 2023 2024 2022 2023 2024 -150 IF跨期价差 IH跨期价差 70 30 -10 -50 -90 -130 2023/8/292023/11/292024/2/292024/5/312024/8/31 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 2023/8/292023/11/292024/2/292024/5/312024/8/31 2800 2600 2400 2200 2000 次月-当月季月-当月远月-当月沪深300（右轴）次月-当月季月-当月远月-当月上证50（右轴） IC跨期价差 IM跨期价差 100 6200 50 5800 50 0 -50 -100-150-200-250-300-350 2023/8/29 2023/11/29 2024/2/29 2024/5/31 2024/8/31 58005400500046004200 0-50-100-150-200-250-300-350 2024-01-05 2024-03-05 2024-05-05 2024-07-05 2024-09-05 56005400520050004800460044004200 次月-当月季月-当月远月-当月中证500（右轴）次月-当月季月-当月远月-当月中证1000（右轴） 跨品种比值 跨品种PE比值 2.60 1