2024年中报点评：资管保持快速增长，自营实现较高投资收益

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 资管保持快速增长，自营实现较高投资收益 ——华安证券(600909)2024年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2024-10-11) 收盘价(元)5.61 一年内最高/最低(元)6.57/4.01 沪深300指数3,887.17 市净率(倍)1.25 总市值(亿元) 263.54 流通市值(亿元) 263.54 基础数据(2024-06-30)每股净资产(元) 4.49 总资产(亿元) 844.03 所有者权益(亿元) 215.21 净资产收益率(%) 3.33 总股本(亿股) 46.98 H股(亿股) 0.00 个股相对沪深300指数表现 华安证券 沪深300 42% 34% 26% 18% 10% 3% -5% -13% 2023.102024.022024.062024.10 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《华安证券(600909)年报点评：机构客户增势喜人，资管业务收入再创新高》2024-04- 12 《华安证券(600909)中报点评：经纪、资管优于行业，固收自营业绩优异》2023-09- 08 《华安证券(600909)年报点评：资管业务收入、投行业务总量创历史新高》2023-04- 07 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年10月14日 2024年中报概况:华安证券2024年上半年实现营业收入19.62亿 元，同比+2.95%；实现归母净利润7.14亿元，同比+8.65%；基本每股收益0.15元，同比+7.14%；加权平均净资产收益率3.33%，同比+0.12个百分点。2024年半年度不分配、不转增。 点评：1.2024H公司资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、利息净收入占比出现下降。2.机构经纪 业务保持增长，代买净收入降幅优于行业，合并口径经纪业务手续费净收入同比-13.29%。3.投行业务总量同比明显下滑，合并口径投行业务手续费净收入同比-15.38%。4.集合产品规模大幅提升，券商资管规模保持快速增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+25.22%。5.通过多策略多资产配置实现较高的自营投资收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+20.98%。6.两融余额随市小幅下滑，进一步压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比-41.70%。 投资建议:报告期内公司机构交易资产、股基交易量及占比保持增长；券商资管规模保持快速增长，手续费净收入全年有望再创新高，相对优势持 续巩固；自营业务通过多策略多资产配置实现了较高的投资收益。公司近年来业绩稳定性较强，目前主要经营指标已跻身行业前三分之一位次，部分业务指标进入行业前20位，在中小券商中已有逐步脱颖而出之势。预计公司2023、2024年EPS分别为0.29元、0.31元，BVPS分别为4.57元、4.76元，按10月11日收盘价5.61元计算，对应P/B分别为1.23倍、1.18倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.固收市场波动导致公司业绩改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 营业收入(亿元) 31.59 36.52 38.20 41.67 增长比率-9% 16% 5% 9% 归母净利(亿元) 11.81 12.74 13.68 14.75 增长比率 -17% 8% 7% 8% EPS(元) 0.25 0.27 0.29 0.31 市盈率(倍) 15.26 19.37 19.34 18.10 BVPS(元) 4.20 4.40 4.57 4.76 市净率(倍) 1.11 1.13 1.23 1.18 资料来源、：中W原ind证券研究所 华安证券2024年中报概况： 华安证券2024年上半年实现营业收入19.62亿元，同比+2.95%；实现归母净利润7.14亿元，同比+8.65%；基本每股收益0.15元，同比+7.14%；加权平均净资产收益率3.33%，同比+0.12个百分点。2024年半年度不分配、不转增。 点评： 1.资管、投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高 2024H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他收入占比分别为22.3%、1.7%、14.4%、6.6%、34.1%、20.9%，2023年分别为26.5%、3.1%、13.4%、11.6%、28.0%、17.5%。 2024H公司资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提高的幅度较为明显，经纪、利息净收入占比下降的幅度较为明显。 根据公司2024年中报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为现货销售、租赁及 其他，本期合计3.57亿元，同比+20.94%。 图1：2016-2024H公司收入结构 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3.3% 5.6% 2.0% 19.6% 经纪投行 4.9% 资管 3.2% 利息投资收益（含公允） 5.5% 7.7% 其他 12.7% 27.0% 30.8% 21.8% 44.0% 48.8% 20.1% 28.0% 32.29% 29.7% 17.5% 14.3% 34.1% 19.9% 3.5% 4.7% 9.5% 5.3% 16.7% 58.0% 4.5% 3.5% 9.3% 4.5% 12.4% 5.7% 15.3% 5.0% 11.6% 13.4% 3.1% 40.5% 5.9% 31.9% 34.9% 21.9% 30.0% 32.5% 26.5% 6.6% 14.4% 1.7% 22.3% 20.9% 17.5% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.机构经纪业务保持增长，代买净收入降幅优于行业 2024H公司实现合并口径经纪业务手续费4净.3收7入亿元，同比-13.29%。 零售经纪业务方面，报告期内公司金融产品保有规模、投顾策略服务规模稳步提升；机构 经纪业务方面，报告期内公司机构交易资产、股基交易量及占比保持增长，专业化交易、基金托管合计业务收入同比+34%。报告期内公司代买、席位、代销净收入分别为3.18亿、0.29亿、0.28亿，同比分别-4.21%、-28.15%、-20.76%。 期货经纪业务方面，截至报告期末，华安期货客户权益为46.69亿元，较2023年底- 1.21%。报告期内公司实现期货经纪业务净收入0.61亿元，同比-36.17%。 3.投行业务总量同比明显下滑 2024H公司实现合并口径投行业务手续费净收入0.33亿元，同比-15.38%。 股权融资业务方面，根据Wind的统计，报告期内公司未实现股权项目落地。根据Wind 的统计，截至2024年10月14日，公司IPO项目储备1个（不包括辅导备案登记项目），排 名行业第38位。 债权融资业务方面，根据Wind的统计，报告期内公司各类债券主承销金额59.21亿元，同比-58.86%。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 主承销金额 同比 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20162018202020222024H 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 300 250 200 150 100 50 0 主承销金额 同比 20162018202020222024H 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 4.集合产品规模大幅提升，券商资管规模保持快速增长 2024H公司实现合并口径资管业务手续费净收入2.83亿元，同比+25.22%。 券商资管业务方面，报告期内公司深入挖掘营业部渠道销售需求，丰富分支机构产品定制模式，集合产品规模大幅提升；重点拓展银行客户委外业务，单一产品规模触底反弹。截至报告期末，公司资管在管产品规模超800亿元，较2023年底+200亿元。 私募基金业务方面，报告期内公司全资子公司华安嘉业持续深化“双招双引”工作，并以招引为重点持续拓展财务顾问一体化服务；强化重点基金业务总体风险管控，积极拓展多元化退出渠道。截至报告期末，华安嘉业管理规模近300亿元，较2023年底+7%；根据中基协的 统计，华安嘉业实缴规模排名行业第13位，较2023年底+1位。报告期内华安嘉业实现营业 收入1.15亿元，同比+164.70%。 5.通过多策略多资产配置实现较高的自营投资收益 2024H公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）6.69亿元，同比+20.98%。 权益类自营业务方面，报告期内公司围绕架构调整理顺资产配置模式，实现灵活与稳定策略的平衡，大力推动数据中台建设和运行，强化对投研工作的迭代支撑，不断完善应对市场变化的工作机制。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司持续向“策略化投研、模块化管理”的FICC投研体系转型，打造多元化矩阵，在大类资产领域寻找增量收入来源。 衍生品业务方面，报告期内公司积极研发符合客户风险偏好需求的期权结构产品，持续构建和丰富底层量化类资产组合，不断提高金融衍生产品定价竞争力。 另类投资业务方面，报告期内公司全资子公司华富瑞兴实现营业收入0.05亿元，同比-96.41%。 6.两融余额随市小幅下滑，进一步压降股票质押规模 2024H公司实现合并口径利息净收入1.30亿元，同比-41.70%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为92.05亿元，较2023年底-11.49%，市占率同比增长。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为6.89亿元，较2023年底-27.01%。 图4：公司两融余额（亿）及同比增速图5：公司股票质押规模（亿）及同比增速 120 100 80 60 40 20 0 两融余额 同比 20162018202020222024H 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 50 股票质押规模 同比 40 30 20 10 0 20162018202020222024H 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 投资建议 报告期内公司机构交易资产、股基交易量及占比保持增长；券商资管规模保持快速增长，手续费净收入全年有望再创新高，相对优势持续巩固；自营业务通过多策略多资产配置实现了较高的投资收益。公司近年来业绩稳定性较强，目前主要经营指标已跻身行业前三分之一位次，部分业务指标进入行业前20位，在中小券商中已有逐步脱颖而出之势。 预计公司2023、2024年EPS分别为0.29元、0.31元，BVPS分别为4.57元、4.76元，按10月11日收盘价5.61元计算，对应P/B分别为1.23倍、1.18倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.固收市场波动导致公司业绩改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 财务报表预测和估值数据汇