2024年中报点评：债权融资保持快速增长，固收自营布局客需驱动

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 债权融资保持快速增长，固收自营布局客需驱动 ——中国银河(601881)2024年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2024-09-24) 收盘价(元)12.04 一年内最高/最低(元)13.74/9.81 沪深300指数3,351.91 市净率(倍)1.26 总市值(亿元) 1,316.50 流通市值(亿元) 1,316.50 基础数据(2024-06-30)每股净资产(元) 9.52 总资产(亿元) 7,663.09 所有者权益(亿元) 1,339.32 净资产收益率(%) 3.63 总股本(亿股) 109.34 H股(亿股) 36.91 个股相对沪深300指数表现 中国银河 沪深300 24% 18% 13% 7% 2% -4% -9% -15% 2023.092024.012024.052024.09 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《中国银河(601881)年报点评：经纪自营双轮驱动，国际业务实现差异化竞争》2024- 04-09 《中国银河(601881)中报点评：投资收益快速改善，国际业务增势喜人》2023-09-06 《中国银河(601881)年报点评：自营探索中性策略，国际业务实现差异化竞争》2023- 04-06 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年09月25日 2024年中报概况:中国银河2024年上半年实现营业收入170.86亿 元，同比-1.88%；实现归母净利润43.88亿元，同比-11.16%；基本每股收益0.35元，同比-22.22%；加权平均净资产收益率3.63%，同比-1.47个百分点。2024年半年度拟10派0.84元（含税）。 点评：1.2024H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，资管业务净收入占比基本持平，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。2.经 纪业务随市略有承压，合并口径经纪业务手续费净收入同比-12.97%。3.债权融资规模保持快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+42.25%，低基数下实现逆市增长。4.券商资管规模企稳回升，合并口径资管业务手续费净收入同比+2.24%。5.固定收益投资全面布局客需驱动型创新业务，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+5.52%。6.两融规模小幅下滑，质押规模微幅下降，合并口径利息净收入同比-16.60%。7.各项排名稳中有进，国际业务收入同比-1.08%。 投资建议:报告期内公司经纪业务虽受市场环境影响有所波动，但整体仍保持行业领先；债权融资规模连续多年保持快速增长，股权融资业务加强 专业能力建设和项目储备；权益自营积极发展中低风险投资业务，固收自营全面布局客需驱动型创新业务，投资收益（含公允价值变动）同比稳中有升；国际业务实现差异化竞争，各项排名稳中有进。作为中央汇金控股的券商，公司经营聚焦服务国家重大战略及实体经济，未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2024、2025年EPS分别为0.56元、0.60元，BVPS分别为9.62元、10.08元，按9月24日收盘价12.04元计算，对应P/B分别为1.25倍、1.19倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 营业收入(亿元) 336.42 336.44 323.57 337.70 增长比率 -7% 0% -4% 4% 归母净利(亿元) 77.61 78.79 66.63 71.84 增长比率 -26% 1% -15% 8% EPS(元) 0.70 0.67 0.56 0.60 市盈率(倍) 9.94 16.63 21.50 20.07 BVPS(元) 8.55 9.20 9.62 10.08 市净率(倍) 1.08 1.38 1.25 1.19 资料来源：Wind、中原证券研究所 中国银河2024年中报概况： 中国银河2024年上半年实现营业收入170.86亿元，同比-1.88%；实现归母净利润 43.88亿元，同比-11.16%；基本每股收益0.35元，同比-22.22%；加权平均净资产收益率3.63%，同比-1.47个百分点。2024年半年度拟10派0.84元（含税），分派红利总额占上半年合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为20.93%。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）占比提高的幅度较为明显 2024H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为14.7%、1.6%、1.3%、10.8%、28.8%、42.9%，2023年分别为16.4%、1.6%、1.4%、12.4%、22.8%、45.5%。 2024H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，资管业务净收入占比基本持 平，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提高的幅度较为明显。 根据公司2024年中报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为大宗商品销售、租 赁收入及其他，本期合计72.84亿元，同比+1.58%。 图1：2016-2024H公司收入结构 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他 4.0% 22.8% 4.0% 19.9% 8.0% 9.5% 18.6% 3.4% 7.8% 26.3% 34.7% 28.8% 20.6% 6.1% 4.9% 19.9% 7.5% 5.4% 17.6% 16.6% 43.4% 38.7% 34.9% 20.5% 32.78% 26.7% 22.8% 28.8% 2.5% 4.0% 29.1% 15.2% 1.47% 22.9% 15.3% 21.03% 18.9% 12.4% 1.64% 16.4% 10.8% 1.36% 14.7% 42.9% 45.5% 45.8% 38.9% 26.2% 17.5% 201620172018201920202021202220232024H 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.经纪业务随市略有承压 2024H公司实现合并口径经纪业务手续费净收入25.10亿元，同比-12.97%。 报告期内公司零售经纪业务不断优化“客户分类、投顾分级、服务分层、产品多元、科技支撑”体系，持续提供“专业+陪伴+敏捷”的财富管理服务。截至报告期末，公司客户总数突破1600万户，较2023年底+50万户。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）21.49亿元，同比-12.24%。 代销金融产品业务方面，截至报告期末，公司代销金融产品保有规模1985.08亿元，较 2023年底+1.3%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入1.54亿元，同比-40.17%。 机构经纪业务方面，截至报告期末，公司托管与基金服务业务规模2259.29亿元，较 2023年底-20.08%；PB业务规模2606.25亿元。 期货经纪业务方面，报告期内公司实现期货经纪业务手续费净收入2.07亿元，同比 +15.99%。 3.债权融资规模保持快速增长，投行业务低基数下实现逆市增长 2024H公司实现合并口径投行业务手续费净收入2.66亿元，同比+42.25%。 股权融资业务方面，报告期内公司完成2单上市公司收购财务顾问项目、3单新三板推荐挂牌项目、2单新三板定向发行项目。截至2024年9月25日，公司IPO项目储备3个（不 包括辅导备案登记项目），排名行业第27位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额2035.44亿元，同比+22.1%；排 名行业第7位，较2023年底+5位。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 主承销金额同比 20162018202020222024H 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 主承销金额 同比 20162018202020222024H 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 4.券商资管规模企稳回升 2024H公司实现合并口径资管业务手续费净收入2.28亿元，同比+2.24%。 券商资管业务方面，报告期内公司资管子公司银河金汇产品整体业绩稳健，产品谱系和类 型结构不断优化。截至报告期末，银河金汇资产管理总规模1017.44亿元，较2023年底 +7.59%。其中，集合、单一、专项资管规模分别为557亿、453亿、8亿，同比分别+150亿、-69亿、-9亿。报告期内银河金汇实现营业收入2.38亿元，同比+9.17%。 私募基金业务方面，截至报告期末，银河创新资本在管基金认缴规模277.24亿元，实缴规模33.59亿元。报告期内银河创新资本实现营业收入-0.30亿元，同比+66.67%。 图4：公司券商资管规模（亿）及同比增速图5：公司券商资管业务结构（亿） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 券商资管规模 同比 20162018202020222024H 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 集合单一专项 20162018 202020222024H 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 5.固定收益投资全面布局客需驱动型创新业务 2024H公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）49.15亿元，同比+5.52%。 权益类自营业务方面，报告期内公司积极发展中低风险投资业务，稳扎稳打做好权益组合投资交易。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司全面布局客需驱动型创新业务，以打造FICC领域的核心竞争力。 另类投资业务方面，报告期内公司全资子公司银河源汇聚焦科技自立自强，聚焦对科创龙头企业的支持服务；继续强化“协同”定位，持续探索IPO、并购重组业务机会。报告期内银河源汇实现营业收入-1.03亿元，同比-142.56%。 6.两融规模小幅下滑，质押规模微幅下降 2024H公司实现合并口径利息净收入18.39亿元，同比-16.60%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为740亿元，较2023年底-12.01%。股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回2余0额4亿为，较2023年底- 0.97%。 图6：公司两融余额（亿）及同比增速图7：公司股票质押规模（亿）及同比增速 1000 800 600 400 200 0 两融余额 同比 20162018202020222024H 60% 40% 20% 0% -20% -40% 600 500 400 300 200 100 0 股票质押规模 同比 20162018202020222024H 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所资料来源：Wind、公司财报、中原