宏观利率图表200：政策落地期，需坚定信心

期货研究报告|宏观周报2024-10-13 政策落地期，需坚定信心 ——宏观利率图表200 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 中国宏观政策的调整驱动市场风险偏好的快速上升；随着监管对于金融风险的控制，市场迎来调整。整体而言，我们认为宏观政策的拐点已经到来，未来的关注点在于政策推进的节奏。继续关注市场贝塔型的机会。 核心观点 ■市场分析 国内：财政政策开启扩张。1）货币政策：中国央行财政部联合工作组首次正式会议，为央行国债买卖操作提供适宜的市场环境；中国央行连续五个月暂停增持黄金。2）宏观政策：财政部加大财政政策逆周期调节力度，加大化债力度，重启土储债；发改委表示明年继续发行超长期特别国债，加力支持“两重”建设。3）金融政策：《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》发布；国泰君安和海通证券提前8个交易日复牌，国泰君安将以换股方式吸收合并海通证券。4）经济数据：9月CPI同比上涨0.4%，环比持平，PPI同比降幅扩大至2.8%。 海外：货币宽松的不确定性上升。1）货币政策：美联储会议纪要降息分歧，“一些”决策者更愿意只降25基点；美联储威廉姆斯表示美国经济已准备好“软着陆”，支持11月降 息25基点；韩国央行下调25个基点，自2020年疫情以来首次降息；印度央行政策立 场转向中性，并暗示可能降息。2）经济数据：美国10月密歇根大学消费者信心指数初值68.9，预期71；美国9月CPI同比涨2.4%，为2021年2月以来最低；核心CPI同比涨3.3%，预期和前值为3.2%；美国首次申请失业救济人数25.8万人，一年多来最高水平；日本8月基本工资加速上涨。3）风险因素：飓风“米尔顿”和“海伦妮”登陆美国；对 冲基金将布伦特原油的纯空头头寸削减了47,977手，自2016年12月以来最大削减。 ■策略 全球：波动率短期走升，策略维持等待； 国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2412-1×T2412），10月战术性关注扁平风险（+1 ×T2412-2×TS2412）。 ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期低位，库存预期回升，产能预期回升5 结构：PMI↓·CPI↓·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓6 利率预期图表10 宏观流动图表11 图表 图1:美国通胀热力图丨单位：%3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期低位，预期值反弹5 图5:中国库存周期低位，预期值回升5 图6:美国期限利差（2S10S）反弹5 图7:中国期限利差（2S10S）波动反弹5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少1次10 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP10 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP11 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP11 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP11 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP11 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP11 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP12 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP12 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%12 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%12 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%12 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%12 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表：美国9月通胀韧性。 美国通胀预期定价短期反弹。9月在地缘不确定性开始升级的背景下，油价结束了7月以来市场对全球经济“衰退”的定价，�现了自2023年底以来持续反弹，但是在暂未突破90美元/桶的情况下，整体油价在7月以来仍维持在区间运行——9月WTI油价快速反弹至80美元/桶下方，带动通胀预期也回升至2.3%。 9月核心CPI同比走势仍具韧性，高于8月的+3.2%近0.1个百分点。结构来看，9月非 农失业率继续回落至4.1%，短期维持乐观，一方面为核心通胀的韧性（同比保持3.3% 不变，环比维持在0.3%）提供了经济上的支撑，另一方面也再次暗示了美联储9月50 个基点的“降息”可能为之过早。 图1:美国通胀热力图丨单位：% 数据来源：iFind华泰期货研究院 一周宏观日历：关注9月经济数据。 从9月底扩张性政策的�台，到市场的波动率反馈，市场的神经转向了“基本面”。虽然从政策到实际经济的影响传导需要更多的时间，但是当市场情绪短期波动的背景下，基本面的数据对于市场波动会产生放大的影响。 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 9:30 9月CPI(同比) 9月PPI(同比) 月月 0.6% -1.8% 0.7% -2.6% 10/13 11:00 中国 9月出口(美元同比) 9月新增信贷(万亿元) 月月 8.7% 9000.0 6.0% 10900.0 - 16:00 9月新增社融(万亿元) 月 30300.0 37300.0 9月M2(同比) 月 6.3% 6.4% 10/14 8:00 新加坡 三季度GDP(同比) 季 2.9% - 19:00OPEC月报 10/15 20:00印度9月CPI(同比)月3.7%5.0% 2:00美国9月政府预算(亿美元)月-3800.0610.07:55韩国9月出口(同比)月7.5%- 12:30日本8月工业产出(环比)月-3.3%-3.3%14:00英国8月失业率月4.1%-3:00 8月工业产出(环比)月-0.3%- 17:00欧元区 美联储理事沃勒讲话/23:30美联储戴利讲话 表1:一周宏观交易日历 10月经济景气指数 月 9.3 - 20:30 美国 10月纽约联储制造业指数 月 11.5 2.4 7:50 日本 8月核心机械订单(环比) 月 -0.1% -0.1% 10/16 14:00 英国 9月CPI(同比) 月 2.2% - 15:00泰国利率决议/15:30印尼利率决议 19:00 美国 30年固定抵押贷款利率 周 6.36% - 7:30 日本 9月出口(同比) 月 5.5% 0.5% 17:00 欧元区 9月CPI(同比) 月 2.2% 1.8% 上周失业金申领人数(万人) 周 25.8 - 10/17 20:30 9月零售销售(环比) 月 0.1% 0.3% 20:15欧央行利率决议 美国 10月费城联储制造业指数 月 1.7 3.0 21:15 9月工业产出(环比) 月 0.8% -0.1% 22:00 10月NAHB房产市场指数 月 41.0 - 4:00 美国 8月TIC资本净流入(亿美元) 月 1565.0 - 7:30 日本 9月核心CPI(同比) 月 2.8% 2.3% 9:30 9月70大中城市房价(同比) 月 -5.3% - 三季度GDP(同比) 季 4.7% 4.6% 9月固定资产投资(累计同比) 月 3.4% 3.3% 中国 10/18 10:00 9月规模以上工业增加值(同 月 4.5% 4.6% 10:00中国国家统计局新闻发布会/18:00欧盟峰会 比) 9月社会消费品零售(同比) 月 2.1% 2.4% 14:00英国 9月零售销售(环比) 月 1.0% - 9月营建许可(万户) 月 147.0 146.0 20:30美国 9月新屋开工(万户) 月 135.6 136.0 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期低位，库存预期回升，产能预期回升 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.01.0 0.50.5 0.00.0 -0.5-0.5 -1.0 20212022202320242025 -1.0 202120222023202420252026 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期低位，预期值反弹图5:中国库存周期低位，预期值回升 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 -5 20212022202320242025 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 25 20 15 10 5 0 -5 20212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）反弹图7:中国期限利差（2s10s）波动反弹 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 74 75 76 77 78 79 80 81 82 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 8073 7074 6075 5076 4077 3078 2079 2021202220232024202520212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↓·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2023 2024 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 全球 -1.1 -1.0 -1.2 -1.0 -1.1 -0.7 -0.6 -0.4 -0.6 -0.3 -0.3 -0.8 -0.8 -1.2 美国 -1.4 -1.1 -1.6 -1.6 -1.5 -1.1 -1.4 -0.8 -1.1 -1.2 -1.2 -1.6 -1.5 -1.5 中国 -0.5 -0.2 -0.6 -0.7 -0.9 -0.8 -0.9 0.1 -0.1 -0.6 -0.6 -0.7 -0.9 -0.5 欧元区 -1.6 -1.6 -1.7 -1.4 -1.4 -1.0 -1.0 -1.1 -1.2 -0.8 -1.1 -1.1 -1.1 -1.3 日本 -0.4 -0.8 -0.7 -0.9 -1.0 -1.0 -1.3 -0.9 -0.4 -0.1 -0.2 -0.6 -0.3 -0.4 德国 -1.9 -1.9 -1.7 -1.4 -1.3 -1.0 -1.4 -1.5 -1.4 -1.0 -1.3 -1.3 -1.4 -1.7 法国 -1.0 -1.4 -1.7 -1.7 -1.9 -1.6 -0.7 -0.9 -1.1 -0.9 -1.1 -1.4 -1.5 -1.3 英国 -2.2 -1.9 -1.8 -1.2 -1.5 -1.2 -1.2 -0.5 -0.8 -0.3 -0.4 -0.1 0.0 -0.3 加拿大 0.0 -0.3 -0.6 -0.4 -1.7 -0.3 0.0 0.8 1.2 0.3 0.8 -0.2 -0.8 -0.3 韩国 -0.4 0.0 0.0 0.0 0.0 0.5 0.3 0.0 -0