食品饮料行业报告（2024.10.7-2024.10.11）：回调不改信心，东鹏业绩大超预期助力细分板块上涨

证券研究报告：食品饮料|行业周报 2024年10月14日 行业投资评级 食品饮料行业报告（2024.10.7-2024.10.11） 行业基本情况收盘点位 18139.63 52周最高 21096.68 52周最低 14118.56 行业相对指数表现 食品饮料 沪深300 强于大市|维持 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 2023-102023-122024-032024-052024-072024-10 研究所 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:蔡雪昱 SAC登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 分析师:张子健 SAC登记编号:S1340524050001 近期研究报告 Email:zhangzijian@cnpsec.com 《政策全面转向，看好食饮龙头估值修复》-2024.09.30 回调不改信心，东鹏业绩大超预期助力细分板块上涨 投资要点 10月12日国务院新闻办公室举行发布会，财政部介绍加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展有关情况。围绕稳增长、扩内需、化风险，本次财政部新闻发布会推出一揽子有针对性增量政策举措，主要包括以下几个方面：（1）加力支持地方化解政府债务风险，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生。（2）发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展。（3）叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。（4）加大对重点群体的支持保障力度。随着财政政策加大逆周期调节力度，经济基本面有望迎来改善。 节前政策预期改善下，白酒引领板块上涨，短期内估值修复，节后前期短期涨幅较大的板块均有不同程度的回调。我们认为三季度各家白酒企业在经营进度上态度积极、但实际动作更为理性，是为更好的逐步释放市场风险的应对，本周市场也在逐步消化对于白酒三季报的预期。从渠道跟踪反馈看动销，进入10月后较中秋前后环比改善往未来看预计将会有越来越多的酒企主动快速转身应对当下市场环境、为明年的发展做好轻装上阵的准备。大众品板块由东鹏饮料三季报预告、收入利润大超预期带动整体软饮料板块上涨，三只松鼠三季报预告超预期以及零食板块需求韧性较强、细分板块调整幅度小于整体，反过来印证业绩/基本面驱动在这个阶段是较为有效的投资范式板块陆续进入业绩期，Q3预期下调/估值合理/顺周期的白酒、需求韧性较好的大众品仍是推荐首选。 白酒：重点跟踪标的三季报预测：1）贵州茅台。茅台三季度保持控货挺价策略，预计飞天茅台发货节奏较上半年放缓，产品结构提升放缓，我们预计今年单三季度公司收入、归母净利润增速较上半年略有放缓；2）五粮液。考虑到三季度需求持续疲软以及公司持续优化产品投放节奏、发展质量先行，同时去年三季度基数偏高，预计收入增速中个位数；3）泸州老窖。回款进度偏慢，考虑到三季度需求持续疲软以及去年三季度基数偏高，预计三季度表现环比维稳；4）山西汾酒。青花系列稳健增长，巴拿马和老白汾受政策和宴席推动预计增速更快。考虑到去年三季度业绩基数偏高，预计今年单三季度收入业绩增速放缓；5）古井贡酒。省内回款符合预期，产品结构看，古20减压背景下，古8、古16担负更多增长任务。 大众品：重点跟踪标的三季报预测：1）青岛啤酒。三季度销量低基数下有望环比改善，均价预计高基数下表现承压；2）伊利股份收入端受需求影响继续承压，货架产品新鲜度调整逐步到位、同比表 现预计环比改善，毛利率受益于奶价下行有望维持改善，三季度扣非净利率有望维稳；3）新乳业。低温需求景气度高于常温，原奶下行周期公司的成本红利维持，净利率同比有望继续提升；4）安井食品三季度经营情况稳步推进、主业保持稳定增长，我们预计单三季度收入维持中高个位数增长，因去年同期净利率绝对高基数，利润增速预期较低；5）劲仔食品。线下稳定增长、线上渠道略有改善，营销费用Q2较为集中，三季度整体费用端平稳，预期收入增长延续上半年趋势不变，利润率延续高位。6）盐津铺子。三季度整体动销良好，抖音渠道投放持续起量，大魔王、蛋黄销售数据优异，预计三季度公司收入仍维持20%以上的高速增长，利润率基本稳定；7）东鹏饮料已公布业绩预告，三季度延续高增长，我们预计维持上半年的强劲增长态势。补水啦在小规格表现持续强劲，成本端及规模效应预计对毛利率带来可观弹性，预计三季度费用率同比有所上升；8）中炬高新三季度动销仍相对承压，9月底提价促进三季度回款，预计三季度收入有望达到双位数，盈利能力有望继续改善，净利率提升，利润端增速有望略高于收入。 10月7日-10月11日行情回顾 本周食饮板块表现不佳，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-7.47%，在30个申万一级行业中位列第26，较沪深300指数低4.21%，当前行业PE（TTM）为21.54倍，处于历史偏低位置。 本周食饮行业的子板块除软饮料外均下跌，软饮料板块涨幅 0.17%，跌幅较小的为调味发酵品（-3.95%）和零食（-5.48%）。从个股角度看，食饮板块本周7只个股收涨，114只个股收跌， 涨幅前5分别为西部牧业（+10.28%）、舍得酒业（+9.42%）、东鹏饮料（+6.78%）、天味食品（+3.36%）、莲花健康（+2.31%）；跌幅前五分别为皇台酒业（-23.02%）、青海春天（-14.47%）、伊力特 （-13.88%）、迎驾贡酒（-13.75%）、香飘飘（-13.58%）。 风险提示： 食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。 目录 1财政政策加大逆周期调节力度，经济基本面有望迎来改善5 2食品饮料三季度前瞻5 3食品饮料行业本周表现9 4本周公司重点公告11 5本周行业重要新闻12 6食饮行业周度产业链数据追踪13 7风险提示18 图表目录 图表1：白酒行业重点公司三季报预测（单位：亿元）6 图表2：大众品重点公司三季报预测（单位：亿元）8 图表3：申万行业周涨幅对比10 图表4：申万食品饮料行业子板块周涨跌幅10 图表5：食品饮料行业公司周涨幅前十个股10 图表6：申万食品饮料指数过去一年PE-Band11 图表7：20241007-20241011食饮行业公司重点公告11 图表8：20241007-20241011白酒、大众品相关新闻12 图表9：20241007-20241011食饮行业产业链相关数据跟踪13 图表10：飞天茅台价格（原箱）14 图表11：飞天茅台价格（散瓶）14 图表12：五粮液普5价格15 图表13：猪肉价格（仔猪、猪肉、生猪）15 图表14：进口猪肉数量15 图表15：生猪屠宰数量15 图表16：白条鸡价格15 图表17：生鲜乳价格15 图表18：进口奶粉数量16 图表19：GDT乳制品拍卖价格16 图表20：瓦楞纸价格16 图表21：铝锭价格16 图表22：浮法玻璃价格16 图表23：PET价格16 图表24：小麦价格17 图表25：玉米价格17 图表26：大豆价格17 图表27：稻米价格17 图表28：棕榈油价格17 图表29：白砂糖价格17 图表30：面粉价格18 图表31：毛鸭价格18 1财政政策加大逆周期调节力度，经济基本面有望迎来改善 国务院新闻办公室于2024年10月12日上午10时举行新闻发布会，财政部介绍加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展有关情况。围绕稳增长、扩内需、化风险，本次财政部新闻发布会推出一揽子有针对性增量政策举措，主要包括以下几个方面：（1）加力支持地方化解政府债务风险，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生。（2）发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展。（3）叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。（4）加大对重点群体的支持保障力度，国庆节前已向困难群众发放一次性生活补助，下一步还将针对学生群体加大奖优助困力度，提升整体消费能力。以上四点是目前已经进入决策程序的政策，还有其他政策工具也正在研究中，比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。随着财政政策加大逆周期调节力度，经济基本面有望迎来改善。 2食品饮料三季度前瞻 白酒：中秋国庆双节白酒整体需求相对疲软。分价格带来看，高端酒在双节期间的动销情况相对稳定，需求主要集中在中秋节前的礼赠场景，国庆期间需求有所回补，带动市场库存下降，高端酒的批价表现也相对稳定；次高端整体动销压力较大，商务需求持续疲软，酒企表现分化明显，预计随着近期各类政策密集出台，终端消费信心有望迎来改善，次高端市场的压力有望边际缓解；区域次高端在双节期间的表现相对符合预期，动销主要集中在宴席和自饮等消费场景，整体实现了平稳增长。具体到各酒企三季度预期来看：（1）贵州茅台。茅台三季度保持控货挺价策略，预计飞天茅台发货节奏较上半年放缓，产品结构提升放缓，我们预计今年单三季度公司收入、归母净利润增速较上半年略有放缓，分别同比增长15%/15%，前三季度收入利润分别同比增长16.72%/15.60%。（2）五粮液。考虑到三季度需求持续疲软以及公司持续优化产品投放节奏、发展质量先行，同时去年三季度基数偏高，我们预计今年单三季度公司收入、归母净利润分别同比 增长5%/5%，前三季度收入利润分别同比增长9.58%/10.12%。（3）泸州老窖。回款进度偏慢，考虑到三季度需求持续疲软以及去年三季度基数偏高，我们预计今年单三季度公司收入、归母净利润分别同比增长5%/2%，前三季度收入利润分别同比增长12.21%/9.53%。（4）山西汾酒。青花系列稳健增长，巴拿马和老白汾受政策和宴席推动预计增速更快。考虑到去年三季度业绩基数偏高，我们预计今年单三季度公司收入、归母净利润分别同比增长8%/7%，前三季度收入利润分别同比增长16.28%/19.39%。（5）今世缘。双节回款进度稳健，考虑到三季度需求持续疲软以及去年三季度基数偏高，我们预计今年单三季度公司收入、归母净利润增速较上半年略有放缓，分别同比增长15%/15%，前三季度收入利润分别同比增长20.24%/18.95%。（6）古井贡酒。省内回款符合预期，产品结构看，古20减压背景下，古8、古16担负更多增长任务，我们预计今年单三季度公司收入、归母净利润分别同比增长15%/22%，前三季度收入利润分别同比增长20.01%/26.77%。（7）迎驾贡酒。回款进度基本符合预期，部分弱势市场表现略微承压。我们预计今年单三季度公司收入、归母净利润分别同比增长16%/24%，前三季度收入利润分别同比增长18.90%/27.59%。 图表1：白酒行业重点公司三季报预测（单位：亿元） 2024H1 2024Q3预测 2024Q3预测值 2024前三季度预测 2024前三季度预测值 证券简称 收入YOY利润YOY收入YOY利润YOY 收入 利润 收入YOY利润YOY 收入 利润 五粮液 11.30%11.86% 5% 5% 178.82 60.86 9.58%10.12%685.30 251.43 贵州茅台17.56%15.88%15%15%394.78194.3016.72%15.60%1,229.29611.26 山西汾酒 19.65%24.27% 8% 7% 83.52 28.50 16.28%19.39%310.98 112.60 泸州老窖15.84%13.22%5%2%77.1735.4512.21%9.53%246.22115.73 古井贡酒 22.07%28.54% 15% 22% 53.39 12.60 20.01%26.77%191.4