总销量同比增长，新产品上市有望带动销量提升

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-10-11 收盘价(元)27.41 流通股本(亿股)21.84 每股净资产(元)6.17 总股本(亿股)21.84 最近12月市场表现 江淮汽车 沪深300 上证指数 100% 75% 49% 24% -2% -27% 分析师邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1.《24Q2业绩同比高增长，智能网联进展顺利》2024-09-10 2.《业绩预告同比高增长，对外合作持续取得进展》2024-07-10 3.《5月乘用车销量有所承压，商用车销量同比增长》2024-06-14 事件：10月12日，公司发布9月销量公告，9月公司总销量为3.96万辆，同比增长2.82%。1-9月总销量为31.523万辆，同比下滑4.72%。 乘用车销量有所承压，商用车销量同比增长，江淮皮卡增速亮眼：公司9月乘用车销售1.9万辆，同比下滑0.50%，1-9月乘用车销量为13.14万辆，同比下滑17.00%。其中新能源乘用车9月销量3044辆，同比下滑15.93%，1-9月新能源乘用车销量为2.16万辆，同比增长1.48%。9月公司商用车销量为2.04万辆，同比增长6.17%，其中江淮皮卡销量同比增长63.60%；1-9月公司商用车销量为18.40万辆，同比增长6.54%。 江淮X8E家正式上市：9月23日，江淮X8E家正式发售，此次共发售3款车型，市场指导价10.98-14.98万元。采用1.5T高热效混动发电机+单档DHT动力总成，零百加速7.7秒。江淮X8E家纯电模式CLTC工况下的续航里程为110km，综合续航1100km；在混动模式下，WLTC工况综合油耗低至1.42L/100km，即便是馈电状态下油耗也仅为5.49L/100km。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润5.16/6.50/8.36亿元，对应PE分别为116.02/92.11/71.65倍，维持“增持”评级。 风险提示：新产品推出进度不及预期；海外竞争加剧；终端消费需求不足。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 36495 44940 49226 59896 72191 收入增长率(%) -9.25 23.14 9.54 21.67 20.53 归母净利润(百万元) -1582 152 516 650 836 净利润增长率(%) -891.24 — 240.55 25.96 28.56 EPS(元) -0.72 0.07 0.24 0.30 0.38 PE — 230.71 116.02 92.11 71.65 ROE(%) -11.60 1.14 3.75 4.55 5.58 PB 2.10 2.67 4.36 4.19 4.00 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月11日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 36494.67 44940.36 49226.19 59895.55 72191.20 成长性 减:营业成本 33451.13 39892.19 43705.21 53058.25 64023.88 营业收入增长率 -9.2% 23.1% 9.5% 21.7% 20.5% 营业税费 390.47 462.40 507.03 616.92 743.57 营业利润增长率 -948.5% 102.5% 1,106.1% 26.3% 28.8% 销售费用 1458.13 1831.61 1969.05 2395.82 2887.65 净利润增长率 -891.2% — 240.6% 26.0% 28.6% 管理费用 1595.29 1655.35 1722.92 2096.34 2526.69 EBITDA增长率 -56.4% 197.6% -22.6% 30.4% 10.9% 研发费用 1536.97 1594.60 1722.92 2156.24 2598.88 EBIT增长率 -558.2% 184.6% -90.3% 631.6% 24.4% 财务费用 16.32 351.71 -350.56 6.16 -14.77 NOPLAT增长率 -8,487.7% 5.5% -105.3% 631.6% 24.4% 资产减值损失 -627.00 -1068.69 -612.72 -568.40 -558.79 投资资本增长率 -6.3% -11.3% -2.0% 1.7% 2.0% 加:公允价值变动收益 36.81 48.60 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -11.3% 3.0% 2.4% 2.4% 2.8% 投资和汇兑收益 75.34 -151.93 -98.45 119.79 144.38 利润率 营业利润 -1391.05 34.78 419.49 529.70 682.38 毛利率 8.4% 11.3% 11.2% 11.4% 11.3% 加:营业外净收支 1.37 11.47 5.00 5.00 5.00 营业利润率 -3.8% 0.1% 0.9% 0.9% 0.9% 利润总额 -1389.68 46.25 424.49 534.70 687.38 净利润率 -4.7% -0.2% 0.7% 0.8% 0.8% 减:所得税 337.55 117.98 63.67 80.20 103.11 EBITDA/营业收入 2.5% 6.0% 4.2% 4.5% 4.2% 净利润 -1582.48 151.51 515.97 649.92 835.51 EBIT/营业收入 -2.5% 1.7% 0.2% 0.9% 0.9% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 12714.13 15346.30 12591.75 13754.52 14552.78 固定资产周转天数 108 80 61 51 42 交易性金融资产 20.01 1801.68 1801.68 1801.68 1801.68 流动营业资本周转天数 -92 -104 -85 -61 -52 应收账款 3078.45 2972.24 3256.75 3943.04 4737.75 流动资产周转天数 249 216 206 176 164 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转天数 26 24 23 22 22 预付账款 715.13 625.41 874.10 1061.17 1280.48 存货周转天数 32 37 40 36 35 存货 3388.32 4745.68 4848.94 5690.13 6719.45 总资产周转天数 461 376 337 284 252 其他流动资产 973.64 963.08 963.08 963.08 963.08 投资资本周转天数 253 187 159 131 110 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE -11.6% 1.1% 3.8% 4.5% 5.6% 长期股权投资 5206.12 5417.36 5467.36 5517.36 5567.36 ROA -3.4% 0.3% 1.1% 1.3% 1.6% 投资性房地产 61.46 54.38 34.38 14.38 14.38 ROIC -4.5% -5.4% 0.3% 2.1% 2.6% 固定资产 11767.60 8241.44 8433.98 8441.74 8436.01 费用率 在建工程 856.99 598.51 428.81 313.05 220.44 销售费用率 4.0% 4.1% 4.0% 4.0% 4.0% 无形资产 2141.14 1663.37 1453.37 1253.37 1039.37 管理费用率 4.4% 3.7% 3.5% 3.5% 3.5% 其他非流动资产 23.29 19.44 27.55 27.55 27.55 财务费用率 0.0% 0.8% -0.7% 0.0% 0.0% 资产总额 47082.69 46763.85 45499.50 48836.28 52088.01 三费/营业收入 8.4% 8.5% 6.8% 7.5% 7.5% 短期债务 916.89 50.05 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付账款 8547.36 8701.38 9469.46 11053.80 11915.56 资产负债率 70.1% 69.0% 67.4% 68.9% 70.0% 应付票据 7354.37 9645.14 9105.25 9579.96 10670.65 负债权益比 234.7% 222.7% 206.5% 221.2% 233.2% 其他流动负债 449.21 461.28 461.28 461.28 461.28 流动比率 0.96 1.08 1.11 1.12 1.13 长期借款 5559.09 4325.00 4650.50 4650.50 4650.50 速动比率 0.68 0.79 0.78 0.77 0.76 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 -2.47 2.62 0.33 2.32 2.89 负债总额 33015.48 32270.79 30654.44 33633.47 36453.85 分红指标 少数股东权益 423.84 1259.20 1104.05 908.62 657.38 DPS(元) 0.00 0.02 0.07 0.09 0.12 股本 2184.01 2184.01 2184.01 2184.01 2184.01 分红比率 0.00 0.30 0.30 0.30 0.30 留存收益 4364.56 4516.07 5037.18 5590.36 6272.95 股息收益率 0.0% 0.1% 0.3% 0.3% 0.4% 股东权益 14067.21 14493.06 14845.06 15202.81 15634.16 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) -0.72 0.07 0.24 0.30 0.38 净利润 -1582.48 151.51 515.97 649.92 835.51 BVPS(元) 6.25 6.06 6.29 6.54 6.86 加:折旧和摊销 1797.81 1917.91 1999.48 2163.01 2326.10 PE(X) — 230.7 116.0 92.1 71.6 资产减值准备 833.76 1094.21 637.72 593.40 583.79 PB(X) 2.1 2.7 4.4 4.2 4.0 公允价值变动损失 -36.81 -48.60 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 226.88 39.23 225.68 232.81 232.81 P/S 0.8 0.8 1.2 1.0 0.8 投资收益 -75.34 151.93 98.45 -119.79 -144.38 EV/EBITDA 29.7 10.2 26.0 19.5 17.4 少数股东损益 -144.75 -223.24 -155.15 -195.43 -251.24 CAGR(%) 营运资金的变动 290.15 914.27 -2547.39 248.36 -173.01 PEG — 2.1 0.5 3.5