预计Q3收入创历史新高，多料号进入需求释放期

2024年10月14日 公司研究●证券研究报告 瑞芯微（603893.SH） 公司快报 预计Q3收入创历史新高，多料号进入需求释放期事件点评：公司发布2024年前三季度业绩预告，预计2024年前三季度实现营业收入约216,000万元，与上年同期相比，增加约70,546万元，同比增长约48.50%。其中第三季度实现营业收入约91,140万元，同比增长约51.42%、环比增长约29.18%。预计2024年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润34,000万元到36,000万元，与上年同期相比，将增加26,268万元到28,268万元，同比增长339.75%到365.62%。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润15,723万元到17,723万元，同比增长199.39%到237.47%、环比增长36.57%到53.95%。预计Q3收入创历史新高，单季度净利率水平较大幅度回升：根据公司公布的2024年前三季度业绩预告显示，依托公司在AIoT的持续增长，尤其是在汽车电子，以及工业、行业类、消费类等市场的提升，叠加第三季度是行业传统旺季，公司在前三季度实现营业收入约21.60亿元，同比增长约48.50%；实现归属于母公司所有者的净利润约3.40～3.60亿元，同比增长约339.75%～365.62%。其中第三季度营业收入约9.11亿元，同比增长约51.42%、环比增长约29.18%，预计创历史单季度新高；第三季度归属于母公司所有者的净利润约1.57～1.77亿元，同比增长约199.39%～237.47%、环比增长约36.57%～53.95%，均实现突破性增长。2018年~2023年，公司营业总收入分别为12.71亿元、14.08亿元、18.63亿元、27.19亿元、20.30亿元、21.35亿元，同比增速分别为1.63%、10.77%、32.37%、45.90%、 -25.34%、5.17%，我们可以看到，在2021年市场因多方面因素带来的高景气度之后，2022年电子行业去库存周期下公司业绩相对比2021年也出现了下滑，2023年公司业绩出现企稳迹象。2024年，在公司不断的市场开拓、新品推出外加需求一定程度复苏的叠加影响下，公司业绩呈现同比较大幅度的增长，2024年Q3营收更是创造出单季度历史新高。同时，2022年~2023年，行业不景气背景下，公司销售毛利率和销售净利率也出现一定程度下滑，从2023年Q3开始，公司销售毛利率呈现企稳并略有回升的迹象，在营收增长和毛利率企稳带动下，公司销售净利率快速回升，2023年Q1~2024年Q2，公司财报销售毛利率分别为33.44%、33.92%、34.81%、34.25%、34.68%、35.91%，公司财报销售净利率分别为-5.58%、2.91%、5.32%、6.32%、12.46%、14.64%。公司2024年Q3预计营收约91,140万元，预计实现归属于母公司所有者的净利润15,723万元到17,723万元，归母净利润均值预计为16,723万元，预计销售净利率均值为18.35%，销售净利率维持回升趋势。 各业务线进展顺利，多料号进入需求释放期：根据公告显示，2024年前三季度，AIoT各产品线需求呈现群体性增长。公司发挥AIoT芯片“雁形方阵”布局优势，以RK3588系列为旗舰，在各条产品线形成多层次、满足不同需求的产品组合拳，并发挥NPU在AI算法实现上的优势，促进在AIoT多产品线的占有率持续提升。同时，公司新产品RK3576、RK2118、RV1103B等快速导入目标领域的头部客户，形成了新的增量，并将在未来持续释放增量价值。我们预计公司未来将面临三大趋 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-10-11)68.00元交易数据总市值（百万元）28,444.45流通市值（百万元）28,430.34总股本（百万股）418.30流通股本（百万股）418.0912个月价格区间70.00/43.74一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益14.67-11.05-1.55绝对收益37.710.94.56 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王臣复 SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告瑞芯微：公司快报-瑞芯微（603893.SH）业绩预告点评：市场需求逐步复苏，新一轮成长周期确立2024.7.11瑞芯微：公司快报-瑞芯微（603893.SH）业绩预告点评：行业景气度逐步回暖，RK3576等多款新品发布2024.4.16瑞芯微：公司快报-瑞芯微（603893.SH）业绩预告点评：全年营收预增，边端侧AI加速可期2024.1.25 势：1、RK3588等料号经过几年市场客户导入，目前有望进入需求释放期；2、新料号销售收入占比提升有望进一步拉动公司销售毛利率回升，同时进一步带动公司销售净利率提升；3、目前AI技术在端侧处于快速发展期，端侧AI落地有望进一步打开公司未来的成长空间。 投资建议：考虑到公司Q3业绩超预期，多料号进入需求释放期，将公司2024-2026年营收预测分别由27.13亿元、36.52亿元、47.48亿元上调至30.52亿元、40.14亿元、51.98亿元，将公司2024-2026年归属于上市公司股东净利润预测分别由 4.06亿元、6.46亿元、8.73亿元上调至5.20亿元、7.82亿元、11.48亿元，对应PE分别为53.6倍、35.6倍、24.2倍，考虑到公司为国内SoC上市公司龙头厂商，叠加未来人类社会向前发展对于算力需求的庞大前景，边端侧AI加速可期，维持买入-A建议。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品导入不及预期风险。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,030 2,135 3,052 4,014 5,198 YoY(%) -25.3 5.2 43.0 31.5 29.5 归母净利润(百万元) 297 135 520 782 1,148 YoY(%) -50.6 -54.6 285.2 50.4 46.8 毛利率(%) 37.7 34.2 36.0 38.0 40.0 EPS(摊薄/元) 0.7 0.3 1.2 1.9 2.7 ROE(%) 10.2 4.4 14.5 18.6 22.1 P/E(倍) 93.5 206.3 53.6 35.6 24.2 P/B(倍) 9.5 9.1 7.8 6.6 5.4 净利率(%) 14.7 6.3 17.0 19.5 22.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2,724 2,853 3,709 4,309 5,617 营业收入 2,030 2,135 3,052 4,014 5,198 现金 711 1,013 261 1,124 569 营业成本 1,265 1,404 1,953 2,489 3,119 应收票据及应收账款 279 294 525 552 843 营业税金及附加 13 6 19 24 31 预付账款 59 21 94 57 139 营业费用 41 45 61 76 94 存货 1,464 1,251 2,527 2,286 3,746 管理费用 94 99 101 112 120 其他流动资产 210 274 301 289 320 研发费用 535 536 556 662 780 非流动资产 647 654 557 562 561 财务费用 -3 -22 -22 -33 -41 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -14 -24 -18 -26 -40 固定资产 64 40 49 53 57 公允价值变动收益 71 1 70 80 50 无形资产 101 128 44 45 43 投资净收益 38 5 30 39 39 其他非流动资产 482 486 464 464 461 营业利润 257 83 517 786 1,160 资产总计 3,370 3,507 4,266 4,871 6,178 营业外收入 1 1 1 1 1 流动负债 411 421 660 650 966 营业外支出 2 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 256 82 517 786 1,159 应付票据及应付账款 267 309 493 529 752 所得税 -42 -53 -3 4 12 其他流动负债 144 111 167 121 214 税后利润 297 135 520 782 1,148 非流动负债 38 26 26 26 26 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 297 135 520 782 1,148 其他非流动负债 38 26 26 26 26 EBITDA 405 232 631 785 1,161 负债合计 450 446 686 676 992 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 418 418 418 418 418 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1,424 1,481 1,481 1,481 1,481 成长能力 留存收益 1,148 1,178 1,491 2,012 2,849 营业收入(%) -25.3 5.2 43.0 31.5 29.5 归属母公司股东权益 2,920 3,061 3,580 4,195 5,186 营业利润(%) -57.5 -67.8 524.6 52.0 47.6 负债和股东权益 3,370 3,507 4,266 4,871 6,178 归属于母公司净利润(%) -50.6 -54.6 285.2 50.4 46.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 37.7 34.2 36.0 38.0 40.0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 14.7 6.3 17.0 19.5 22.1 经营活动现金流 -622 681 -808 904 -503 ROE(%) 10.2 4.4 14.5 18.6 22.1 净利润 297 135 520 782 1,148 ROIC(%) 9.1 2.7 13.9 18.0 21.5 折旧摊销 170 180 133 20 27 偿债能力 财务费用 -3 -22 -22 -33 -41 资产负债率(%) 13.3 12.7 16.1 13.9 16.1 投资损失 -38 -5 -30 -39 -39 流动比率 6.6 6.8 5.6 6.6 5.8 营运资金变动 -1,055 359 -1,338 254 -1,548 速动比率 2.7 3.7 1.6 3.0 1.8 其他经营现金流 6 34 -70 -80 -50 营运能力 投资活动现金流 1,003 -284 64 94 63 总资产周转率 0.6 0.6 0.8 0.9 0.9 筹资活动现金流 -349 -86 -8 -134 -116 应收账款周转率 6.9 7.4 7.4 7.4 7.4 应付账款周转率 4.7 4.9 4.9 4.9 4.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.71 0.32 1.24 1.87 2.74 P/E 93.5 206.3 53.6 35.6 24.2 每股经营现金流(最新摊薄) -1.49 1.63 -1.93 2.16 -1.20 P/B 9.5 9.1 7.8 6.6 5.4 每股净资产(最新