汽车行业重大事项点评：5月销量低于我们此前预期，但新能源仍保持相对高增

证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 汽车 2024年06月13日 汽车行业重大事项点评 推荐 （维持） 5月销量低于我们此前预期，但新能源仍保 持相对高增 事项：  乘联会发布数据，5月狭义乘用车产量200万辆，同比+0.3%，环比+0.5%；批发203万辆、同比持平、环比+3%。 评论：  5月销量低于我们此前预期，新能源渗透率历史新高。5月乘用车批发203万辆，同比持平、环比+3%。我们估计最终5月零售约165万辆、同比-2%、环比-11%。电车本月批发89.7万辆、同比+33%、环比+14%，渗透率44.2%、历史新高、同比+11.0PP、环比+4.4PP。 1) 库存：本月出口38万辆，同比+17%、环比-11%，中止环比增长趋势，对应最终渠道库存不变，历史季节性为去库5万辆左右。从我们测算的数据看，现在总库存在290万左右，燃油车库存在140万左右，略高于23年同期。 2) 价格：5/25折扣率为5.3%，环比+0.3PP（5/10），较去年同期+0.9PP（5/25）。 3) 新能源：本月批发89.7万辆、同比+33%、环比+14%，渗透率44.2%、历史新高、同比+11.0PP、环比+4.4PP，主要车企销量分别为：比亚迪33.0万辆、特斯拉7.3万辆、吉利5.9万辆、长安5.0万辆、奇瑞3.9万辆、理想3.5万辆、赛力斯3.4万辆、五菱3.4万辆、埃安3.0万辆、长城2.5万辆、蔚来2.1万辆。 4) 自主：5月自主车企批发130万辆、同比+18%、环比+4%，自主占比64%、同比+9.0PP、环比+0.1PP，继续创新高。  因5月销量数据，我们调整全年销量至零售+1.7%、批发+3.2%。因或涉及追溯问题，5月出口提前受到欧盟加征中国电动车临时关税预期影响，方案文件于6/12正式披露，预计短期内出口会面临一定压力，但不改中长期出口增长逻辑。5月销量表现低于预期，出口也有可能受到外部政策影响，去年上海车展及价格战观望情绪过后2Q23终端表现迎来小爆发致基数较高，我们预计2Q24零售同环比增速为-5%、+3%，批发同环比增速为+2%、+10%。 年度层面，我们认为在当前经济运行状态下，全年销量仍有望实现增长，预计零售增速为+1.7%、批发增速为+3.2%，结构上自主/电车依然保持相对高增速，为自主尤其自主零部件奠定较好的业绩增长基础。  投资建议：整车方面，近期新车较少，但经过1-2个月表现疲弱后，整车标的也较容易受到新车/逻辑之外的催化剂影响，建议关注近期销量等基本面变化对股价的影响，建议关注赛力斯、北汽蓝谷、蔚来汽车、比亚迪、吉利汽车、长安汽车，以及小米集团、路特斯。零部件方面，近期市场正在消化5月销量和原材料对汽零板块投资情绪的影响，板块PE、PB开始回落至历史中枢位之下，关注回调配置机会。继续推荐：今年基本面变化较大：立中、继峰、豪能、中鼎（建议关注）；相对有情绪和估值压制的T链配置机会，认知差和潜在空间可能更大：拓普、新泉、福赛、多利。  风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车出口低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动等。 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010003 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 226 0.03 总市值(亿元) 32,940.94 3.79 流通市值(亿元) 25,127.62 3.70 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -4.5% -5.7% 1.3% 相对表现 -1.2% -9.1% 9.1% 相关研究报告 《【华创汽车】汽车行业海外销量点评：4月欧洲增速回暖，北美增长放缓》 2024-06-10 《汽车行业周报（20240603-20240609）：深蓝G318即将上市，关注欧洲关税进展》 2024-06-10 《【华创汽车】车企成本分拆新势力系列报告1：业务结构与产品篇》 2024-06-07 -19%-8%3%14%23/0623/0823/1124/0124/0324/062023-06-12~2024-06-12汽车沪深300华创证券研究所 汽车行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、行业：销量、库存、价格 ......................................................................................... 4 （一）销量 ......................................................................................................................... 4 （二）库存 ......................................................................................................................... 6 （三）价格 ......................................................................................................................... 8 二、市场竞争 ..................................................................................................................... 9 三、板块估值 ................................................................................................................... 10 汽车行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） ............................................................... 4 图表 2：乘用车零售月度注册量同比增速（%） ................................................................... 4 图表 3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） ................................... 4 图表 4：传统乘用车（剔除新能源）零售同比增速（%） ................................................... 4 图表 5：新能源车季度批发增速（%） ................................................................................... 5 图表 6：新能源车季度零售增速（%） ................................................................................... 5 图表 7：新能源车季度零售渗透率（%） ............................................................................... 5 图表 8：新能源车季度出口及增速（万辆，%） ................................................................... 5 图表 9：5月整体库存无变化：渠道库存月度变化（按批发-零售-出口） ......................... 6 图表 10：2015年至今库存系数及模拟库存系数 ................................................................... 6 图表 11：2015年至今渠道总库存（辆） ................................................................................ 7 图表 12：2015年至今燃油渠道总库存（辆） ....................................................................... 7 图表 13：5月经销商库存预警指数下降 ................................................................................. 7 图表 14：5月经销商库存系数下降 ......................................................................................... 7 图表 15：GAIN行业整体月度终端优惠指数 ......................................................................... 8 图表 16：GAIN整体月度价格变化指数 ................................................................................. 8 图表 17：5月折扣率提升：市场平均折扣率中位数（%） .................................................. 8 图表 18：5月折扣额提升：市场平均折扣额中位数（元） .................................................. 8 图表 19：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2024年5月） .................... 9 图表 20：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2024年5月） .................. 9 图表 21：乘用车PE近期回升：申万乘用车指数历史PE（截至2024年6月12日收盘） ................................................................................................................................... 10 图表 22：零部件PE有较长时间向下：申万零部件指数历史PE（截至2024年6月12日收盘） ....................................................................................................................... 10 图表 23：乘用车PB近期回升：申万乘用车指数历史PB（截至2024年6月12日收盘） .................................................