汽车行业重大事项点评：5月销量低于我们此前预期，但新能源仍保持相对高增

行业研究 证券研究报告 汽车2024年06月13日 汽车行业重大事项点评 5月销量低于我们此前预期，但新能源仍保持相对高增 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com执业编号：S0360524010003 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 226 32,940.94 25,127.62 占比% 0.03 3.79 3.70 相对指数表现 %1M 绝对表现-4.5% 相对表现-1.2% 6M -5.7% -9.1% 12M 1.3% 9.1% 2023-06-12~2024-06-12 14% 3% -8% -19%23/06 23/08 23/1124/0124/0324/06 汽车 沪深300 相关研究报告 《【华创汽车】汽车行业海外销量点评：4月欧洲增速回暖，北美增长放缓》 2024-06-10 《汽车行业周报（20240603-20240609）：深蓝 G318即将上市，关注欧洲关税进展》 2024-06-10 《【华创汽车】车企成本分拆新势力系列报告1：业务结构与产品篇》 2024-06-07 事项： 乘联会发布数据，5月狭义乘用车产量200万辆，同比+0.3%，环比 +0.5%；批发203万辆、同比持平、环比+3%。 评论： 5月销量低于我们此前预期，新能源渗透率历史新高。5月乘用车批发203 万辆，同比持平、环比+3%。我们估计最终5月零售约165万辆、同比- 2%、环比-11%。电车本月批发89.7万辆、同比+33%、环比+14%，渗透率 44.2%、历史新高、同比+11.0PP、环比+4.4PP。 1)库存：本月出口38万辆，同比+17%、环比-11%，中止环比增长趋势，对应最终渠道库存不变，历史季节性为去库5万辆左右。从我们测算的数据看，现在总库存在290万左右，燃油车库存在140万左右，略高于23年同期。 2)价格：5/25折扣率为5.3%，环比+0.3PP（5/10），较去年同期+0.9PP （5/25）。 3)新能源：本月批发89.7万辆、同比+33%、环比+14%，渗透率44.2%、历史新高、同比+11.0PP、环比+4.4PP，主要车企销量分别为：比亚迪33.0万辆、特斯拉7.3万辆、吉利5.9万辆、长安5.0万 辆、奇瑞3.9万辆、理想3.5万辆、赛力斯3.4万辆、�菱3.4万辆、 埃安3.0万辆、长城2.5万辆、蔚来2.1万辆。 4)自主：5月自主车企批发130万辆、同比+18%、环比+4%，自主占比 64%、同比+9.0PP、环比+0.1PP，继续创新高。 因5月销量数据，我们调整全年销量至零售+1.7%、批发+3.2%。因或涉及追溯问题，5月出口提前受到欧盟加征中国电动车临时关税预期影响，方案文件于6/12正式披露，预计短期内出口会面临一定压力，但不改中长 期出口增长逻辑。5月销量表现低于预期，出口也有可能受到外部政策影响，去年上海车展及价格战观望情绪过后2Q23终端表现迎来小爆发致基数较高，我们预计2Q24零售同环比增速为-5%、+3%，批发同环比增速为 +2%、+10%。 年度层面，我们认为在当前经济运行状态下，全年销量仍有望实现增长，预计零售增速为+1.7%、批发增速为+3.2%，结构上自主/电车依然保持相对高增速，为自主尤其自主零部件奠定较好的业绩增长基础。 投资建议：整车方面，近期新车较少，但经过1-2个月表现疲弱后，整车标的也较容易受到新车/逻辑之外的催化剂影响，建议关注近期销量等基本面变化对股价的影响，建议关注赛力斯、北汽蓝谷、蔚来汽车、比亚迪、 吉利汽车、长安汽车，以及小米集团、路特斯。零部件方面，近期市场正在消化5月销量和原材料对汽零板块投资情绪的影响，板块PE、PB开始回落至历史中枢位之下，关注回调配置机会。继续推荐：今年基本面变化较大：立中、继峰、豪能、中鼎（建议关注）；相对有情绪和估值压制的T链配置机会，认知差和潜在空间可能更大：拓普、新泉、福赛、多利。 风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车出口低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动等。 目录 一、行业：销量、库存、价格4 （一）销量4 （二）库存6 （三）价格8 二、市场竞争9 三、板块估值10 图表目录 图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%）4 图表2：乘用车零售月度注册量同比增速（%）4 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%）4 图表4：传统乘用车（剔除新能源）零售同比增速（%）4 图表5：新能源车季度批发增速（%）5 图表6：新能源车季度零售增速（%）5 图表7：新能源车季度零售渗透率（%）5 图表8：新能源车季度出口及增速（万辆，%）5 图表9：5月整体库存无变化：渠道库存月度变化（按批发-零售-出口）6 图表10：2015年至今库存系数及模拟库存系数6 图表11：2015年至今渠道总库存（辆）7 图表12：2015年至今燃油渠道总库存（辆）7 图表13：5月经销商库存预警指数下降7 图表14：5月经销商库存系数下降7 图表15：GAIN行业整体月度终端优惠指数8 图表16：GAIN整体月度价格变化指数8 图表17：5月折扣率提升：市场平均折扣率中位数（%）8 图表18：5月折扣额提升：市场平均折扣额中位数（元）8 图表19：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2024年5月）9 图表20：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2024年5月）9 图表21：乘用车PE近期回升：申万乘用车指数历史PE（截至2024年6月12日收盘） ...................................................................................................................................10 图表22：零部件PE有较长时间向下：申万零部件指数历史PE（截至2024年6月12日收盘）10 图表23：乘用车PB近期回升：申万乘用车指数历史PB（截至2024年6月12日收盘） ...................................................................................................................................10 图表24：零部件PB近期下降：申万零部件指数历史PB（截至2024年6月12日收盘） ...................................................................................................................................10 图表25：申万乘用车相对沪深300走势（截至2024年6月12日收盘）10 图表26：申万零部件相对创业板指走势（截至2024年6月12日收盘）10 一、行业：销量、库存、价格 （一）销量 图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%）图表2：乘用车零售月度注册量同比增速（%） 50% 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 1% 60% 2019年2020年2021年 .5% -3 2022年2023年2024年 25% 30% 0%0% -25%-30% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -50%-60% 资料来源：乘联会、华创证券注：6-12月为预测值 资料来源：Marklines、华创证券注：5-12月为预测值 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） 图表4：传统乘用车（剔除新能源）零售同比增速 （%） 80% 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 % -14.7 60% 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 -25.5% 40%30% 0% -40% 0% -30% -80% -60% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：乘联会、华创证券资料来源：Marklines、华创证券 图表5：新能源车季度批发增速（%）图表6：新能源车季度零售增速（%） 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：乘联会、华创证券预测资料来源：Marklines、华创证券预测 图表7：新能源车季度零售渗透率（%）图表8：新能源车季度出口及增速（万辆，%） 50% 40% 30% 20% 10% 0% 新能源车出口（万辆，左轴）增速（%，右轴）60300% 250% 40200% 150% 100% 2050% 0% 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24E 2Q24E 3Q24E 4Q24E 0-50% 资料来源：乘联会、华创证券预测资料来源：Marklines、华创证券预测 （二）库存 图表9：5月整体库存无变化：渠道库存月度变化（按批发-零售-出口） 90 45 0 -45 -90 资料来源：乘联会、中汽协、Marklines、华创证券 图表10：2015年至今库存系数及模拟库存系数 全行业模拟库存系数燃油库存模拟系数 流通协会库存系数新能源库存模拟系数 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：中国汽车流通协会、华创证券 图表11：2015年至今渠道总库存（辆）图表12：2015年至今燃油渠道总库存（辆） 500 400 300 200 100 0 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：中国汽车流通协会、华创证券资料来源：中国汽车流通协会、华创证券 图表13：5月经销商库存预警指数下降图表14：5月经销商库存系数下降 903.0 802.5 702.0 60 5058.20 40 1.5 1.0 0.5 1.44 资料来源：中国汽车流通协会、华创证券资料来源：中国汽车流通协会、华创证券 （三）价格 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 .23万 17 图表15：GAIN行业整体月度终端优惠指数图表16：GAIN整体月度价格变化指数 10 5 0 -5 -10 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 月月月月月月 月月月月月月 15 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 2.47万 10 5 0 -5 -10 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 月月月 月月月月 月月月月月 资料来源：安路勤、华创证券注： 1）以样本车型成交折扣（MSRP-成交价）按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数（当月平均优惠-基点平均优惠）/基点成交均价*100 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 资料来源：安路勤、华创证券注： 1）以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数（当月均价/基点均价-1）*100 2）2020年7-8月样本车型调整导