新一轮财政加码解读先化债再收储后扩张20241012

：新一轮财政加码解读：先化 债，再收储，后扩张20241012_导读 2024年10月13日16：16 关键词 华金证券财政部逆周期调节地方政府隐性债务化债专项债债务置换中央财政特别国债赤字率经济增速通胀美元指数房地产市场棚改城镇化房价收入比置换债基建投资 全文摘要 华金证券在会议中分析了财政部关于财政政策加大逆周期调节力度的新政策，重点指出财政策略为“先化债再收储后扩张”，旨在化解地方政府隐性债务风险，利用存量债务空间支持保障房收储，并通过中央财政广义扩张稳定经济。特别国债发行被优先考虑以补充国有大型商业银行资本金，但一般公共预算内赤字率提升和普通国债增发未明确。政府重视隐性债务化解，应对基建投资下滑。同时，提出利用专项债和保障性安居工程补助资金支持保障房收储，优化房地产市场结构。预计房地产市场将在2025年中恢复，财政政策将刺激消费和投资，但强调财政可持续性和债务健康。货币政策方面，考虑再次降准以维持流动性稳定，政策重点在于风险管理和适度支持。整体策略聚焦于风险管理和经济稳定增长。 章节速览 ●00：00华金证券线上路演：财政政策逆周期调节解读 本次华金证券客户开发设计的会议重点分析了财政部在新闻发布会上关于财政政策加大逆周期调节力度的新政策。会议内容指出，财政政策的主要策略是’先化债再收储后扩张’，即首先化解地方政府隐性债务风险，其次利用存量债务空间支持保障房收储，最后通过中央财政广义扩张来稳定经济。特别国债的发行被优先考虑，用以补充国有大型商业银行的资本金，而一般公共预算内的赤字率提升和普通国债增发未给出明确指引。这一策略显示了政府对隐性债务化解的重视，以及对基建投资增速下滑的应对措施。 ●04：32政府债务风险化解与财政逆周期调节措施 在当前内外部经济形势下，我国政府债务率需保持稳定，难以大幅扩张。美国经济政策可能导致美元指数上升，对人民币造成贬值压力，加剧国内经济调整压力。财政部提出加大支持地方化解政府债务风险，包括安排2.2万亿和1.2万亿地方债务限额用于化解存量债务和清理拖欠账款。这些措施是财政加码逆周期调节的一部分，旨在通过置换地方政府存量隐性债务来优化经济结构，同时控制新增债务，避免形成新的债务泡沫。此外，财政政策还强调利用专项债收储保障房，促进房地产新发展模式建设，以改善房地产产业链的资金流动性。 ●14：34财政政策支持房地产市场需调整策略 当前房地产市场深度调整，财政政策面临重大挑战。与2015至2018年相比，当前市场需求低迷，城镇化及人口集 中导致房价收入比高，居民加杠杆能力透支，逆转房地产市场增长逻辑。此外，地方政府隐性债务压力与财政收入亦不同，需从盘活存量资源出发，而非扩张财政融资。 ●19：06专项债和保障房政策促进房地产市场止跌回稳 新闻发布会提出利用专项债和保障性安居工程补助资金支持保障房收储，扩大专项债使用方向，用于化解存量商品房和土地库存，以减少商品房市场供给，平衡供需，缓解开发商流动性压力，促进房地产市场稳定。这一政策与政治局会议要求相符，旨在严控增量，优化存量，提高质量。 ●23：12政策调整对房地产市场的影响与财政扩张策略 针对房地产市场的变化，政策制定者采取了一系列措施，包括货币政策调整、存量房贷利率下调、灵活优化LPR 以及财政政策的支持，如保障房收储等，旨在稳定市场，避免进一步的下跌。这些政策强调风险防范和供给侧改革，旨在通过改善流动性促进市场恢复，而非激增需求。预计房地产市场将在2025年年中开始恢复，但反弹空间有限，稳定增长的概率较高。同时，财政政策的扩张，包括提高赤字率和特别国债的发行，旨在刺激消费和投资，但强调财政的可持续性和债务的健康。预计未来财政支出和政策将进一步调整，以应对收入和支出之间的紧张关系，特别是地方政府债务的化解。 ●30：27财政部提出增发特别国债支持国有大行资本补充 财政部在新闻发布会上明确提出拟增发特别国债，用于支持国有大型商业银行补充核心一级资本，旨在避免房地产市场、地方债务风险以及金融系统性风险的相互传染叠加扩大。此举预计将在2025年至2026年分批实施，旨在提升大型商业银行的风险隔离能力和信贷投放能力，通过财政政策和货币政策的结合，稳定房地产市场，促进消费，同时对人民币汇率和政府债务率产生正面影响。 ●38：25降准政策及房地产市场政策意图分析 货币政策调整背景下，9月底国债净买入量小于货币市场基金减少量，导致基础货币存量可能继续小幅下降，促使央行考虑12月份再次降准以维持流动性稳定。此外，创设的SFISF旨在通过非银金融机构增加对股票市场的杠 杆，但使用该工具将循序渐进，不视为长期资金大量入场的基础。同时，调整存量房贷利率与LPR的关系，以降低风险，提高市场灵活性，旨在防止房地产市场风险与金融系统性风险相互传染，表明政策更侧重于风险防范而非刺激房地产市场。 ●47：56解读新一轮财政政策与货币政策 讨论了新一轮财政政策的加码稳增长策略，概括为先发债，再收储，后扩张，展现了政策的全面性和扩张意愿。同时，回顾了近期货币政策操作，强调了防风险和配合性支持性立场。指出当前不建议对货币政策抱有过高期望，重点在于风险管理和适度支持性投放。建议对政策保持长期信心，同时期待市场波动逐步收敛，以迎接长期信心的改善。 要点回顾 本次会议主要关注的是哪个领域的政策解读？会议中提到的财政政策逆周期调节的“三步走”战略是什么？ 本次会议主要关注的是华金证券客户开发设计的华金宏观周日下午茶系列线上路演电话会中关于财政政策加大逆周期调节力度的新政策介绍和阐释。“三步走”战略包括：首先，划债地方政府的隐性债务风险，加快化解；其次，利用存量债务空间，在专项债方面加大保障房收储力度；最后，进行中央财政的广义扩张，优先考虑发特别国债补充国有大型商业银行资本金。 中央财政在两本账里的加杠杆赤字空间有多大？当前中央财政扩张的主要约束因素是什么？ 财政部明确表示，中央财政在两本账中的加杠杆赤字空间仍然很大，但没有给出具体数值，鼓励关注公众号“思维纪要社”获取更多详细信息。当前中央财政扩张的主要约束因素在于整体政府部门债务率需要保持稳定，尤其是在国内外经济形势复杂的情况下，政府债务规模不宜大幅度急速扩张。 化解地方政府隐性债务为什么是财政扩张的关键前提？ 在内外部经济形势影响下，我国政府部门债务率需保持稳定，避免受外部环境变化（如美元指数上冲）带来的人民币贬值压力等因素影响。因此，加快化解地方低效隐性存量债务构成了中央财政进行更大规模扩张融资的关键前提。 2023年和2024年安排的地方债务限额主要用于哪些方面？ 2023年和2024年分别安排了2.2万亿和1.2万亿的地方债务限额，用于化解存量债务风险和清理拖欠企业账款。这部分债务限额一部分是用于额外增加的置换债务额度，另一部分则包含新增的地方政府专项债，用于化解存量债务。 地方政府债务置换计划今年的额度与去年相比有何变化？今年地方政府债务置换计划的强度预计是多少，以及持续时间是多久？ 今年地方政府债务置换计划的额度预计会比去年和今年的大，应该超过2.2万亿每年的强度。不过，由于是近年来支持化债力度最大的一项措施，预计上限会低于2015年到2018年地方政府债务置换的强度，当时三年多的时间内合计发行了超过12.5万亿的置换债。预计今年提出的划债力度在2.5万亿每年左右，计划持续时间为2到3年，总体形成大几万亿规模的增量置换债务额度，用于解决地方政府存量低效隐性债务问题。此外，新增专项债限额中还会继续安排一部分资金支持化解存量风险。 地方政府债务置换政策如何影响经济结构优化调整阶段的基建投资和产业链流动性风险？ 该政策有助于避免因地方政府普遍加速化债而导致基建投资增速下滑和政府投资相关产业链上下游企业流动性风险上升的现象。政策调整使得这部分风险得到一定程度的缓解和呵护。 今年的债务置换政策是否能将所有隐性债务纳入政府表内管理？ 虽然该政策力度较大，但并不能将所有不在政府监测口径内的隐性债务全部接纳到政府显性资产负债表内。其核心本质在于未来进一步压降低效债务杠杆，避免新一轮债务泡沫出现，债务重整过程中，一些现金流情况较差的项目可能需要债务持有人分担潜在损失。 债务置换政策的资金主要会投入到哪些领域？ 债务置换腾挪出的资金空间和时间，主要会用于先进制造业企业的减税降费、大宗可选商品消费刺激以及中低收入人群收入保障等方面，而不是主要投入到原先草率的投资项目中。同时，化解存量隐性债务的重要性增强，专项债扩容的可能性相应下降。 房地产市场调整给财政政策带来了哪些挑战？ 当前房地产市场持续深度调整成为国家内需结构调整的压力来源，财政政策需要高效率地支持房地产市场止跌回稳。与2015年至2018年货币化棚改相比，当前房地产市场需求低迷的主要原因在于城镇化区域间的倾斜，以及房价收入比和居民加杠杆速度的变化。因此，要调整这些因素，需要较长的时间和较强的耐心，而非短期内能扭转的短期政策效应。 在2015年至2018年期间，地方政府的隐性债务存量压力相比当前如何？现阶段财政政策对房地产市场的支持方式有何变化？ 当时地方政府的隐性债务存量压力要优于当前，三年多的时间内通过发了约12万亿的置换债来置换原有债务。此外，自2017年起，基建投资总规模被压低，导致地方政府隐性债务存量增速放缓，具有更大的潜在加杠杆空间。现阶段的财政政策难以像以前那样直接创造增量需求，更多是从盘活存量财政资源的角度出发，如专项债和保障性安居工程补助资金的使用方向扩展，用于化解已建成商品房和土地库存，以求逐步减少冗余商品房市场供给。 新闻发布会提出的房地产市场财政政策主要有哪些方向？ 主要政策方向包括：一是用好专项债和保障性安居工程补助资金支持保障房收储政策；二是允许专项债用于土地收储，旨在化解存量商品房和土地库存，以达到供需平衡，减轻商品房市场的下行压力。 房地产市场新模式建设和供需均衡实现将如何影响产业链？ 新模式建设将有助于改善开发商流动性压力，加快未竣工项目的进度，同时促进后地产链条上的耐用品消费增长，形成小幅带动作用。这些政策与政治局会议提出的严控增量、优化存量的要求相吻合。 房地产市场定调的新变化意味着什么？ 新变化意味着政策从防风险和供给侧改善流动性出发，而非大规模创造增量需求，预计后续地产市场止跌企稳后，反弹空间有限，而长期稳定概率较高。 房地产市场拐点位置预测是在何时？ 预计新建住宅销售面积同比增速的拐点将在2025年年中附近出现，2024年和2025年的同比增速分别是负的18%和负的10%。 中央财政扩张融资空间如何？ 在地方政府低效债务化解取得积极成效的基础上，中央财政预计在未来两三年内会以更大力度扩张赤字率，并可能增加用于注资大型商业银行和高效投资项目的特别国债，年底前通过适度透支预算、稳定调节基金等方式保障财政支出强度。 今年年初开始，财政支出整体预算受到了哪些因素的影响？当前中央财政如何应对市场对财政扩张和国债融资以刺激消费、拉动投资的期待？ 今年年初开始，财政支出整体预算受到低通胀、低名义增速、低企业利润增速以及土地成交大幅降温这四个因素的共同影响，导致财政收入显著低于年初预算。财政部在新闻发布会上明确指出中央财政在举债和提升赤字方面有较大空间，但同时强调财政政策的可持续性和政府债务健康的重要性，对于潜在的中央政府扩张（一般预算和政府性基金预算，即特别国债）的规模整体表态较为稳慎，未明确调整赤字率、增发普通国债或调增年内特别国债。 如何保证今年内必要的财政支出？ 当前优先措施包括鼓励地方政府盘活闲置资产、使用存量资金（预算稳定调节基金和历年结转结余）以及党政机关严格控制一般性支出，优化结构，减少增发普通国债和用于项目投资的特别国债的可能性。 预计2025年一般公共预算赤字率是多少？ 预计2025年一般公共预算赤字率在4.2%左右，今年为3%，原计划年内增发1万亿普通国债来弥补赤字缺口，但目前可能主要依靠透支存量资金实现基本完成目标