贵金属周报：美国7月通胀呈现反弹美联储内部存在分歧 贵金属延续底部偏弱震荡

贵金属周报 美国7月通胀呈现反弹美联储内部存 在分歧贵金属延续底部偏弱震荡 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年8月13日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 黄金 【后市展望】在7月美联储加息后将进入1个多月的政策空窗期，期间经济数据对市场扰动将增加，尽管美国部分经济数据反映降温但通胀就业等仍有韧性同时需谨防高基数效应减弱后通胀出现的反弹，但总体下半年经济在信贷收紧和高利率水平背景下加速走弱概率较大。美联储货币政策路径尚未明朗，通胀放缓但未能明确支持其彻底结束加息周期，预期扰动使美债收益率和美元指数走势反复的情况下贵金属价格的波动上升，且在美联储宣布降息前较难突破历史前高，短期美股流动性收紧可能使金价承压向1900美元的前低位回踩，人民币贬值使国内金价更具韧性，长线投资者建议在金价波动区间下沿逢低配置。【宏观经济面】美国陆续公布7月制造业和服务业PMI和非农数据，整体上服务业和就业市场进一步放缓，但制造业或呈现筑底，体现美国经济韧性。逻辑上，由于美联储持续加息使居民的消费贷款意愿受到压抑，企业招聘困难情况随着求职人数增加而缓解，职位空缺数下降，工资增长亦有放缓，总体上因融资成本高企随着居民超额储蓄耗尽叠加信贷收紧，未来经济下行压力将会增加。【美联储货币政策】7月美联储议息会议如期加息25个基点，自2022年3月进入本轮加息周期以来，累计加息幅度达525个基点；当月加息理由一是美国通胀进一步放缓但6月CPI下降与基数效应和能源价格回落有关，二是美国劳动力市场仍然强劲，工商业信贷、地产信贷与居民消费信心边际改善；尽管7月美国通胀有所反弹，美联储官员的态度出现分歧，但9月保持按兵不动的概率较高，市场预期达到90%。【技术面】国际黄金价格近期各周期均线呈现收敛，价格回落跌破50日均线的支撑，若空头力量增强或回踩1900美元的前低位。【资金面】黄金和白银ETF持仓仍有下降维持在相对低位，散户投资者和长期资金未有入场，近期市场风险偏好上升投资者青睐美股和商品压抑了避险需求。 黄金价格偏弱震荡测试1900美元关口 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 白银 【后市展望】白银方面，在市场风险偏好上升和工业属性的提振下涨幅相对更大，当前主要影响逻辑是国内经济温和复苏，叠加去库进入后段的预期，工业品价格开启新一轮的反弹。此前国内白银在回调的过程中表现相对坚挺，短期在22美元（5400元）前低位存在支撑，可做空金银比。【宏观金融属性】影响中性，美联储加息周期接近尾声但在欧央行加息动力亦有减弱，美元指数走势维持韧性使白银涨幅受限。【金银比】影响相对偏多，在中国经济弱复苏支撑工业需求情况下，工业品价格回升叠加风险偏好走高使白银相对黄金更强，可择机做空金银比。【白银供需】影响偏多，7月国内1#白银产量持续小幅回落，5月以来白银产量持续回落或反映需求预期有所走弱，6月银粉进口量大增，这或因当月价格持续回调，光伏企业加大采购量；6月国内珠宝消费小幅放缓但光伏生产增长维持强劲，消费电子需求持续温和复苏，持续温和复苏工业用银总体乐观，在供应增速相对较慢的情况下，白银全球库存维持在近年低位多银价有较强支撑。【技术面】影响偏空，国际白银长周期均线整体向上与短周期均线收敛，下方跌破200日均线支撑短期可能回调至22美元附近，MACD绿柱扩散。 银价在22美元附近偏弱震荡，可逢高做空金银比 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 国际金价走势国际银价走势 本周，美国公布CPI和PPI数据均出现反弹，市场对再通胀的压力有一定预期，美联储内部对是否停止加息产生分歧，叠加美国银行评级下降使市场情绪出现扰动，在美元和美债收益率走势偏强且缺乏利多因素的情况下贵金属持续承压并测试底部支撑。国际金价自周初起持续回调并临近1900美元关口，在美国通胀数据公布后出现企稳继续，当周收盘报1912.14美元/盎司，当周累计下跌1.57%，国内金价在人民币小幅贬值情况下不跌反涨；国际银价与黄金同步回调但幅度相对黄金更大，收盘报22.683美元/盎司，当周累计下跌4%。 贵金属行情回顾——美国7月通胀呈现反弹美联储内部存在分歧贵金属延续底部偏弱震荡 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 1945.70 -1.64 1981.70 1942.70 653385 367700 -2209 沪金2310 455.56 0.26 456.82 453.08 755481 201635 -2624 伦敦金 1912.14 -1.57 1946.73 1911.70 - - - 上金所黄金TD 454.85 0.24 455.83 452.00 66714 146078 -11322 COMEX白银主力 22.745 -4.13 23.775 22.610 308513 71333 -27319 沪银2310 5606 -0.18 5693 5538 2538167 431465 27036 伦敦银 22.683 -4.00 23.678 22.608 - - - 上金所白银TD 5584 -0.68 5681 5502 3855788 5683374 550762 黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差 黄金基差 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 内外盘金银比价 40 白银基差 20 0 -20 -40 -60 -80 105.00 100.00 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 外盘金银比内盘金银比 贵金属期现价差与比价——黄金和白银基差持续震荡走强，白银在工业品价格涨势缓和的影响下回调幅度大金银比反弹 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2200.00 2000.00 1800.00 900吨1600.00 1400.00 1200.00 2019-11-20 2020-01-20 2020-03-20 2020-05-20 2020-07-20 2020-09-20 2020-11-20 2021-01-20 2021-03-20 2021-05-20 2021-07-20 2021-09-20 2021-11-20 2022-01-20 2022-03-20 2022-05-20 2022-07-20 2022-09-20 2022-11-20 2023-01-20 2023-03-20 2023-05-20 2023-07-20 1000.00 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 35 30 13965吨 25 20 15 10 资金面变化——本周黄金白银ETF持仓走势分化，白银大幅增仓反映风险偏好较高 截至8月11日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为899.6吨，较上周再度下降6.4吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14076.4吨，持仓较上周再次大幅增加111.4吨。本周金银ETF持仓走势分化，白银大幅增仓反映风险偏好较高，当前散户投资者和长期资金未有入场，投资者更青睐美股和商品等风险资产。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 200000 150000 100000 50000 0 -50000 2,100.00 CFTC黄金投机持仓净多头 COMEX黄金收盘价 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1,700.00 1,650.00 1,600.00 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 29.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 COMEX黄金与白银期货库存截至8月8日，CFTC黄金期货和期权管理基金投机持仓净多头为 1200 1100 1000 900 800 700 600 COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(吨)(右轴) 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 75582手，持仓较上周减少23755手；白银期货投机持仓净多头为- 3753手，环比下降16984手。近期处于美联储会议空窗期，宏观数据扰动较大且美国存在再通胀压力，在缺少利多因素的情况下前期金银多头持续减持净多头持仓走低使价格承压。 本周COMEX黄金和白银库存同步回落，白银库存处于近期高位。 贵金属持仓与库存变化——美国存在再通胀压力，缺少利多因素金银多头持续减持净多头持仓走低使价格承压 新兴国家官方黄金储备（吨）全球央行黄金储备（吨） 吨 2400 900.00 37,000.00 2200 800.00700.00 36,000.0035,000.00 中国俄罗斯印度土耳其 吨黄金储备:世界 600.00 1800 500.00 1600 400.00 2000 1400 30,000.00 200.00 29,000.00 1200 100.00 28,000.00 1000 0.00 27,000.00 300.00 34,000.00 33,000.00 32,000.00 31,000.00 央行购金——7月中国连续9个月增持黄金土耳其6月则重新小幅增持，二季度全球央行购金速度有所放缓 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2000-12 2001-11 2002-10 2003-09 2004-08 2005-07 2006-06 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-03 2021-02 2022-01 2022-12 LMBA伦敦金库存（千盎司） 315000 310000 305000 300000 295000 290000 285000 280000 275000 270000 各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，截至2023年5月全球央行黄金储备总量约为35730.7吨，较一季度增加37.16吨，今年二季度全球央行购金速度放缓至102.9吨，但上半年创下387吨的最高半年记录。 7月中国黄金储备增加19.9吨达到2133.39吨连续9个月增持；土耳 其央行6月重新增持黄金储备12吨至440吨； LMBA伦敦金