贵金属周报：美国就业数据转弱或助力美联储停止加息 黄金呈V型走势

贵金属周报 美国就业数据转弱或助力美联储停止加息黄金呈V型走势 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年11月5日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 【后市展望】美国经济韧性出现边际放缓叠加美联储紧缩的货币政策延续但加息接近尾声，市场逐步转向博弈货政转向，美债收益率和美元指数脱离高位对贵金属的打压力度有所减弱但亦打压避险情绪，地缘政治局势影响消退，市场回归宏观基本面主导逻辑后续需关注美国经济数据和美联储官员表态，国际金价将持续尝试企稳2000美元之上，沪金在475-480元区间波幅。【宏观经济面】美国三季度在宽财政政策支持下GDP增幅大超预期，美联储亦强调当前经济保持强劲，但10 黄金 月就业和经济活动景气度数据有所走弱或进一步缓和通胀压力，且在美债收益率高企情况下大规模财政支持难以持续，融资成本高企叠加居民超额储蓄耗尽，未来经济下行压力将会持续。【美联储货币政策】美联储11月利率决议如期暂停加息并得到官员全员支持，声明强调通胀维持高企三季度经济活动强劲扩张，目前不能排除再次加息的可能，但新提到了金融环境收紧对经济带来的压力。会后主席鲍威尔在发布会上表示加息接近结束将谨慎考虑会否再加息，且并未讨论降息。另外，当前市场对12月加息的预测较为谨慎，整体上概率不高本轮加息周期或结束，最快降息时点则在明年中，但路径仍有不确定性。 国际金价持续尝试企稳2000美元之上，沪金在475-480元区间波幅 【技术面】国际黄金上行动力减弱短周期均线走平，价格未能有效突破2000美元或将形成阻力，MACD红柱反映多天占优。【资金面】总体上当前金银价格维持相对高位但资金未有流入趋势，当前散户和长期资金未有入场，后期若风险偏好降低投资者或抛售美股等风险资产并增持黄金。 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 白银 【后市展望】白银方面，工业需求较有韧性，在金融属性和工业属性形成多空驱动共振下回调空间有限，四季度整体在20-25美元区间波动，短期跟随黄金波动但受其他工业品价格拖累涨幅不及黄金，国内银价在5800元上方仍维持偏强波动。【宏观金融属性】影响偏多，美联储暂停加息且本轮加息周期大概率结束，美债收益率和美元指数走势或脱离顶部对白银的利空影响减弱。【金银比】影响偏多，短期避险情绪升温使黄金相对白银更强，后期随着风险偏好回升，金银比或下修。【白银供需】影响偏多，9月国内1#白银产量回落至1353.61吨环比下降2.5%，同比降5.5%，白银产量回落主要由于部分企业检修，另外前期银价上涨刺激了回收银的供应影响了需求。9月光伏太阳能电池产量同比大幅增长63.2%续创2年多的最大增幅，政策利好和出口韧性的持续支撑使光伏生产持续高位运行。今年白银以光伏为首的工业需求旺盛将对价格形成较强支撑。【技术面】影响中性，国际白银跟随黄金回升目前在23.5美元面临阻力，短线呈现区间震荡。 外盘银价在23.5美元/盎司面临阻力，沪银在5800元/千克上方震荡 杰克逊霍尔年会讲话政策定调 人物 主要观点 鹰/鸽派 美联储鲍威尔 主题：《通胀：进展及展望》通胀：目前整体通胀回落明显，核心通胀依然较高，实现价格稳定仍有很长的路要走；核心通胀中核心商品和住房通胀显著回落，但非住房服务通胀进展缓慢，劳动力趋紧且对利率敏感度低是主要原因；经济增长：居民消费过热导致美国经济强于长期趋势，可能使通胀前景面临风险；劳动力市场：薪资和就业的增长已明显放缓，但实际薪资增长有所反弹，预计劳动力市场将实现再平衡；货币政策前景：货币政策已经达到限制性水平，将坚持2%的通胀目标，目前通胀仍然太高（toohigh），在适当的情况下仍可能继续加息；风险与挑战：中性利率水平难以确定、货币紧缩影响存在滞后性、本轮周期特有的供需错配对市场产生影响、平衡过度紧缩和紧缩力度不足的困难。 偏鹰派 欧洲央行拉加德 欧洲央行将把利率设定在必要的高位，并在通胀降至2%的目标水平前，将利率维持在高位；未来将依赖于数据，逐次会议做出决策 偏鹰派 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 国际金价走势国际银价走势 本周，中东地区巴以冲突影响有所缓和，叠加美债收益率自高位回落，风险偏好有所回升使美股反弹，周初贵金属价格有所回落，但周中美联储利率决议如期暂停加息，同时美国公布PMI和非农就业数据均出现走弱使进一步加息的可能性大大降低，美债收益率和美元指数同步走低，贵金属止跌回升。国际金价周初自2000美元上方回调最低至1970美元下方，但美联储决议后价格开始反弹但当中收盘未能企稳2000美元上方，收盘价为1992.08美元/盎司，当周累计下跌0.69%，国内金价在人民币相对偏弱的情况下表现强于外盘；国际银价受到工业属性和金融属性共同影响波动相对黄金更大，总体受风险偏好回升影响更多，收盘报23.208美元/盎司，当周累计小幅上涨0.47%。 贵金属行情回顾——美国就业数据转弱或助力美联储停止加息，黄金呈V型走势 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 1999.90 -0.81 2017.70 1978.20 935509 365275 -2399 沪金2312 478.20 0.26 482.34 475.62 603344 183840 48336 伦敦金 1992.08 -0.69 2007.89 1969.69 - - - 上金所黄金TD 476.47 0.43 480.49 473.80 61200 153502 -11912 COMEX白银主力 23.335 0.41 23.750 22.645 281822 92695 -66 沪银2312 5800 -1.04 5928 5752 2106815 300156 -100384 伦敦银 23.208 0.47 23.602 22.527 - - - 上金所白银TD 5784 -0.62 5907 5739 2534144 5450962 -195182 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 2022-08-10 2022-09-10 2022-10-10 2022-11-10 2022-12-10 2023-01-10 2023-02-10 2023-03-10 2023-04-10 2023-05-10 2023-06-10 2023-07-10 2023-08-10 贵金属期现价差与比价——本周金银基差震荡走高，黄金内外盘价差在10元内波动，避险情绪支撑金银比 5 黄金基差 0 -5 -10 -15 -20 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 2023-09-10 2023-10-10 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 黄金t+d和沪金主力价差 白银t+d与沪银主力价差 40 20 0 -20 -40 -60 -80 黄金内外盘价差 内外盘金银比价 120 110 100 90 80 70 60 2019-08-30 2019-10-30 2022-08-10 2019-12-30 2022-09-10 2020-02-29 2020-04-30 2022-10-10 2020-06-30 2022-11-10 2020-08-31 2022-12-10 2020-10-31 外盘金银比 2020-12-31 2023-01-10 2021-02-28 2023-02-10 2021-04-30 白银基差 2021-06-30 2023-03-10 2021-08-31 2023-04-10 2021-10-31 2023-05-10 内盘金银比 2021-12-31 2022-02-28 2023-06-10 2022-04-30 2023-07-10 2022-06-30 2022-08-31 2023-08-10 2022-10-31 2023-09-10 2022-12-31 2023-02-28 2023-10-10 2023-04-30 2023-06-30 2023-08-31 2023-10-31 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 2020-02-13 2020-04-13 2020-06-13 2020-08-13 2020-10-13 2020-12-13 2021-02-13 2021-04-13 2021-06-13 2021-08-13 2021-10-13 2021-12-13 2022-02-13 2022-04-13 2022-06-13 2022-08-13 2022-10-13 2022-12-13 2023-02-13 2023-04-13 2023-06-13 2023-08-13 2023-10-13 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2200.00 2000.00 1800.00 863吨1600.00 1400.00 1200.00 1000.00 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2020-12-17 2021-02-17 2021-04-17 2021-06-17 2021-08-17 2021-10-17 2021-12-17 2022-02-17 2022-04-17 2022-06-17 2022-08-17 2022-10-17 2022-12-17 2023-02-17 2023-04-17 2023-06-17 2023-08-17 2023-10-17 8000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 13705 30 28 26 24 22 吨20 18 16 14 12 10 资金面变化——避险情绪不断推高贵金属价格，本周黄金ETF持仓出现见底回升，白银ETF持仓仍有回落 截至11月3日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为863.2吨，较上周回升1.4吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13705吨，持仓较上周下降97吨。在避险情绪不断推高贵金属价格的情况下黄金ETF持仓继续见底回升，但白银ETF持仓仍进一步回落。总体上当前金银价格维持相对高位但资金未有流入趋势，当前散户和长期资金未有入场，后期若风险偏好降低投资者或抛售美股等风险资产并增持黄金。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 200000 150000 100000 50000 0 2021-06-29 2021-08-29 2021-10-29 2021-12-29 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2022-08-31 2022-10-31 2022-12-31 2023-02-28 2023-04-30 2023-06-30 2023-08-31 2021-10-29 2021-12-29 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2022-08-31 2022-10-31 2022-12-31 2023-02-28 2023-04-30 2023-06-30 2023-08-31 -50000 2,100.00 CFTC黄金投机持仓净多头 COMEX黄金收盘价 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1,700.0