财政政策对债市的影响分析
核心观点：
财政部发布的财政政策对债市产生显著影响，主要体现在以下几个方面：
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化债举措：
- 财政部将进行近年力度最大的一次化债，通过增加债务限额置换地方政府隐性债务，显著减轻地方化债压力。
- 2018年摸底隐性债务规模约30万亿，2023年末减少50%后剩15万亿左右，未来三年年均化债规模预计为3.7万亿，远高于过去的1.7万亿。
- 需关注后续对地方政府债务管控政策的调整，若限制新增融资政策不变，增量融资可能大幅改善。
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预算平衡：
- 今年财政收入不及预期，前8个月同比增长-2.6%，实际赤字2.6万亿，高于去年。
- 未来几个月面临收入缺口，但最终赤字预计达到预算水平，缺口约0.6万亿，可通过其他账户调入及结存余额弥补。
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补充银行资本金：
- 财政部将发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，改善资本充足率压力，提升信贷投放能力。
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预期引导：
- 财政部强调逆周期调节政策，中央仍有较大举债空间和赤字提升空间，明年财政政策力度值得期待。
关键数据：
- 2018年隐性债务规模约30万亿，2023年末减少50%后剩15万亿左右。
- 过去两年地方债合计化债3.4万亿，年均1.7万亿。
- 今年前8个月财政收入同比增长-2.6%，实际赤字2.6万亿。
- 预计全年实际赤字6.75万亿，资金来源中4.06万亿来自国债和地方债发行，1.77万亿来自结转结余。
- 后三个月专项债券资金可安排使用2.3万亿，但并非化债专项债。
研究结论：
- 债券供给冲击有限，新增供给预计不超过2万亿。
- 中长期预期改善，长端利率下行空间受限，收益率曲线斜率有望恢复。
- 高票息资产规模收缩，信用债特别是城投债获得利好，信用利差进一步压缩。
- 后续债市或保持震荡偏强，短端机会更确定，信用机会好于利率。
- 10年国债预计在2.0%-2.2%区间运行，1年AAA存单有望下降至1.7%附近，5年AAA二永有望回落至接近2%水平。
风险提示：
- 风险偏好变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。
