宏观快评：9月通胀数据点评：向低价“亮剑”

核心观点

• 9月份物价持续低迷，CPI同比涨幅回落，PPI同比跌幅扩大，核心CPI同比降至0.1%，是2013年有数据以来仅次于2021年1-2月的最低水平。
• CPI和PPI的环比涨价比例均处于历史低位，CPI环比持平，PPI环比连续两个月明显下降。
• 物价持续低迷对居民、企业和政府均产生负面影响，可能带来持续的需求不足的负反馈。
• “926政治局会议”奠定了自上而下的政策转向，中央加杠杆空间已迈出实质性一步，通过加大逆周期调节力度，对低物价“亮剑”，促进更广义的价格回升。

关键数据

• CPI同比0.4%，预期0.7%，前值0.6%；CPI环比0%，前值0.4%；核心CPI同比0.1%，前值0.3%；核心CPI环比-0.1%，前值-0.2%；PPI同比-2.8%，预期-2.5%，前值-1.8%；PPI环比-0.7%，前值-0.2%。
• CPI环比涨价比例为24%，处于2016年有数据以来的4.8%分位，也是2016年以来同期的最低分位。
• 有可比数据的30个PPI行业中，环比上涨的行业个数仅从5个升至6个，涨价比例为20%，处于2013年8月有数据以来的9.7%分位。

研究结论

• 9月份物价数据再次印证当前经济运行中出现的一些“新的情况和问题”，包括消费明显走弱、房价仍在快速下行、地方财政和扩信用存在压力、工业品价格下行压力大。
• 政策大转向，中央加杠杆空间已迈出实质性一步，通过加大逆周期调节力度，不仅是要打破狭义的物价低迷格局，也要促进更广义的价格回升。
• 供给侧改革大概率不会缺席，配合供给侧改革带来的物价回暖会更持续。
• 预计PPI同比或于明年下半年回升至正区间，CPI同比将继续温和回升，明年中枢或接近1.5%。

风险提示

• 财政政策节奏的不确定性。