光大证券晨会速递

2024年10月14日 晨会速递 A股市场 收盘 涨跌% 上证综指 3217.74 -2.55 沪深300 3887.17 -2.77 深证成指 10060.74 -3.92 中小板指 6199.14 -3.88 创业板指 2100.87 -5.06 股指期货 IF2410 收盘3904.40 涨跌%-2.96 IF2411 3906.60 -2.86 IF2412 3905.00 -2.94 IF2503 3900.20 -2.91 分析师点评市场数据 重点交流 【房地产】政策组合精准有力，财政支持再传利好，地产表现值得期待——对近期房地产政策的点评(增持) 近期政策组合精准有力，专项债供需两侧齐发力，财政支持再传利好。供给侧支持地方政府使用专项债券回收符合条件的存量闲置土地“严控增量”；需求侧专项债券收购存量商品房更加精准有效，多样化的期限及利率选择可以更好的匹配存量商品房的收储节奏和运营周期。投资建议关注龙头房企如保利/招蛇/中海/金茂/华润等及地方国有房企如华发等。 总量研究 【宏观】关键在“未尽之言”——《财政洞悉》系列第六篇 10月12日，财政部提出一揽子增量政策举措，信号意义明确，关键在“未尽之言”。一是，计划推出的增量政策涉及地方化债、支持银行补充资本金，支持专项债用于土地储备和收购存量房、加大对重点群体的支持保障力度等；二是，铺垫内容充分，“未尽之言”凸显预期管理艺术。会议强调，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，后续政策的持续性看点更多。展望后市，预计股债皆慢牛。 【宏观】美国去通胀进程反复，降息步伐或将放缓——2024年9月美国CPI数据点评 9月受能源价格下跌等因素影响，美国CPI同比增速继续回落，但食品、核心商品、医疗和交通服务价格呈现不同程度的反弹，超出市场预期。从市场表现来看，通胀数据发布后，降息预期不降反升，主要受同期公布的首次申请失业金人数在飓风影响下超预期回升有关。考虑到美国去通胀进程仍在反复，通胀进一步回落难度较大，尤其是在降息推动下需求重启会带来部分通胀压力，未来降息步伐或放缓。 【宏观】国内物价为何超预期回落？——2024年9月价格数据点评兼光大宏观周报 （2024-10-13） 9月CPI超预期回落，核心通胀持续走低，尽管部分受海外输入性、季节性需求回落因素影响，但也反映出居民消费恢复偏慢，仍需要后续稳增长、稳物价政策进一步发力。PPI同比跌幅扩大，主要与基数抬升、国际油价下跌带来的输入性影响有关，国内大宗商品价格近期已呈现企稳回升态势。向后看，近期一揽子增量政策陆续推出，加大宏观调控力度，有望带动国内物价走出低位。 【策略】历史上，市场大幅波动后表现如何？——策略周专题（2024年10月第2期） 站在本轮来看，波动率的大幅抬升大概率将是一种积极的信号。一方面，历史经验下，市场波动率的大幅抬升通常是偏正面的信号；另一方面，波动率的显著抬升意味着此前低迷的市场情绪出现了显著好转，这也反映出投资者对于经济及股市的信心出现了显著的恢复，从长期的视角来看，这可能意味着新一轮经济及市场中期反转的开始。 【策略】【光大策略】全球投资一周数据聚焦20241012 本周全球大类资产走势分化。道琼斯指数上涨1.21%，纳斯达克指数上涨1.13%，恒生指数下跌6.53%，恒生国企指数下跌6.57%。布伦特原油、美元指数、黄金均上涨。 SHFESHFE黄金597.381.13 商品市场 收盘涨跌% SHFESHFE燃油32573.27 SHFESHFE铜772200.46 SHFESHFE锌253502.22 SHFESHFE铝208251.17 涨跌% 收盘 海外市场 SHFESHFE镍1344501.60 恒生指数21251.982.98 国企指数7620.743.46 道琼斯 标普5005815.030.61 纳斯达克18342.940.33 德国DAX19373.830.85 法国CAC7577.890.48 日经22539605.800.57 台湾加权 韩国综合2596.91-0.09 外汇市场 中间价 涨跌 美元兑人民币 7.0731 -0.02 欧元兑人民币 7.7334 -0.07 日元兑人民币 0.0476 0.39 港币兑人民币 0.9104 0.03 利率市场 回购市场 前加权平均利率% 涨跌BP DR001 1.3921 -13.04 DR007 1.5407 -11.35 DR014 1.9101 -2.53 二级市场 YTM% 涨跌BP 一年期国债 1.4429 0.50 五年期国债 1.8171 -1.55 十年期国债 2.1392 -0.49 数据来源：Wind,Bloomberg 晨会速递 【债券】从补充银行资本谈财政与货币政策的配合——2024年10月12日利率债观察 在国新办的新闻会上，财政部蓝佛安部长宣布将“发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本”。不可否认，这是财政政策与货币政策协同配合“大棋”中的又一“妙招”。一方面，其可以增强金融体系服务实体经济的能力，提升支持性货币政策的效能。另一方面，国有大行的资本金约束缓解后，又可以为化解地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险贡献更多的力量。 【债券】债性显现——可转债周报（2024年10月08日至10月11日） 本周权益市场剧烈波动，转债市场也一起波动，但波动幅度明显小于权益市场，体现出一定债券抗跌性。展望后市，我们认为，近期权益市场波动剧烈，后续仍有进一步调整的可能。在行业选择上，可选择防御性相对较强的板块。整体来看，转债市场前期涨幅不多，后续债性可能将体现的更加明显。 【债券】光大固收信用利差数据库_20241011 上周各行业信用利差均上行。上周煤炭和钢铁信用利差均上行。上周各等级城投和非城投信用利差均上行。上周国企和民企信用利差均上行。上周区域城投信用利差均上行。 【金工】可缓缓图之——金融工程市场跟踪周报20241012 本周A股市场经历剧烈震荡，主要宽基指数冲高后震荡回落，交易量也经历了从迅速放大转向迅速收缩。市场剧烈变化之后，量能或能回到“慢牛”结构的“新常态”中，市场或需经历一段震荡整理的窗口期。同时，预期与现实的对照也需要交由时间来验证，“健康牛”或是我们在下一阶段所要经历的路径。后市需多关注政策及基本面变化，重点关注政策存在支撑或基本面边际改善的方向。 【金工】市场动量效应显著，PB-ROE组合表现较好——量化组合跟踪周报20241012 本周beta因子和动量因子取得明显正收益（2.17%和2.04%），市场动量效应显著；非线性市值因子取得明显负收益 （-0.85%），市场小市值风格占优。PB-ROE-50组合在全市场股票池中表现较好，获得超额收益1.39%。机构调研选股策略超额收益出现回撤。大宗交易组合相对中证全指获得超额收益0.26%；定向增发组合相对中证全指出现回撤。 行业研究 【电子】中国刺激政策密集落地，诺贝尔奖授予AI领域科学家——光大证券电子通信行业跟踪报告之三(买入) 多领域一揽子政策密集落地，，持续加强经济向好势头，全面重视科技股配置机会。2024年诺贝尔物理和化学奖授予AI相关领域科学家；英伟达Blackwell将于2025年加速成长，光铜板供应链有望深度受益。重磅政策相继落地，数据 要素价值加速释放。科技行业投资建议：自主可控打造新质生产力，持续看好科技行业未来投资机会。建议聚焦半导体、AI、数据要素、鸿蒙投资主线。 【银行】9月金融数据前瞻及10月流动性展望——流动性观察第102期(买入) 我们对9月金融数据及10月资金面简要分析展望：1）政策发力叠加季节性效应预计9月下旬以来信用活动有所改善， 预计月内新增人民币贷款2万亿左右，增速回落至8.3%；2）预计9月新增社融4万亿左右，增速回落至8%附近；3）9月M1增速有望筑底回升，M2增速或仍承压运行；4）股票、债券市场波动加大背景下，预计10月资金面不稳定因素增多，流动性结构性不平衡有所加剧。 【汽车】“金九”冲量效果突出，持续看好4Q24E爬坡前景——汽车和汽车零部件行业2024年9月乘联会数据跟踪报告(买入) 9月乘用车销量同环比增长，零售新能源渗透率稳定在50%+。当前以旧换新稳步推进有望进一步释放存量市场换购需求 （截至10/7商务部以旧换新平台收到补贴申请超127万份）、叠加高性价比车型陆续推出（近期极氪7X、乐道L60、阿维塔07、智界R7均在短期内大定破万），结合消费贷款利率降低提振消费信心，预计行业销量有望改善。推荐各细分赛道大白马，建议关注智能化主题。 晨会速递 【汽车】特斯拉Robotaxi日发布，高阶智驾技术变革或近——汽车和汽车零部件板块跟踪报告(买入) 10月11日特斯拉举办“WE,ROBOT”发布会，无人驾驶出租车Cybercab、无人货车Robovan首次亮相，人形机器人首次参与人群互动交互。我们认为发布会内容低于预期；但特斯拉已在相关领域进行深入技术储备，或加速行业变革。高阶自动驾驶或为国内外车企智驾布局的下一阶段重心，落地应用的关键仍在于政策导向+技术兑现+使用体验，持续关注智能化主题。 【医药】重塑底层逻辑，掘金支付视角——医药生物行业2025年投资策略(增持) 医药持仓连续回落，估值具备吸引力，仍有增配空间。从政策的视角看医药，三明模式将成为重要参考方向，需要结构性甄选投资机会，而其中的核心矛盾就在于支付意愿与支付能力。我们从支付视角，针对院内、自费、海外三种付费渠道进行梳理，看好院内政策支持（创新药械、设备更新）、人民群众需求扩容（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链）和出海周期上行（肝素、呼吸道联检）三大方向。 【房地产】政策组合精准有力，财政支持再传利好，地产表现值得期待——对近期房地产政策的点评(增持) 近期政策组合精准有力，专项债供需两侧齐发力，财政支持再传利好。供给侧支持地方政府使用专项债券回收符合条件的存量闲置土地“严控增量”；需求侧专项债券收购存量商品房更加精准有效，多样化的期限及利率选择可以更好的匹配存量商品房的收储节奏和运营周期。投资建议关注龙头房企如保利/招蛇/中海/金茂/华润等及地方国有房企如华发等。 【石化】地缘政治前景不明，原油供需格局有望趋紧——石油化工行业周报第373期（20241007—20241013） 本周中东地缘政治局势前景不明，市场反复权衡以色列对伊朗原油出口设施的袭击威胁，叠加飓风“米尔顿”登陆美国 造成部分石油平台关闭，引发北美原油供给中断担忧，油价宽幅震荡。截至10月11日，布伦特、WTI原油期货价格分别报收78.79、75.49美元/桶，较上周收盘分别+0.8%、+1.4%。风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。 【煤炭】铁水产量快速回升，三峡出库流量延续低迷——煤炭开采行业周报（2024.10.7~10.13） 投资建议：当前煤炭行业基本面短期无忧，回购再贷款相关的政策有利于高股息板块估值提升，我们认为在基本面、政 策面共振下，煤炭股迎来布局良机，推荐陕西煤业，建议关注市净率低于1的上海能源等。 公司研究 【房地产】积极优化资源布局，持续提升核心竞争力——上海临港（600848.SH）动态跟踪(买入) 近期，公司拟通过关联交易收购颛桥公司70%股权（对应上海颛桥科技绿洲项目）、出让自贸联发94.72%股权，积极优化科技创新产业区域布局，持续提升核心竞争力；24年上半年公司业绩受非经常性业务因素拖累，长期业绩有望稳步增长。预测公司24-26年EPS为0.38/0.47/0.48元，当前价对应24-26年PE为27.8、22.1、21.8倍，维持“买入”评级。 【交运】夯实大宗供应链管理实力，推动渠道布局与数字升级——厦门国贸（600755.SH）投资价值分析报告(买入) 公司为国内大宗供应链管理行业的头部企业之一，通过业务结构调整，公司进一步聚焦供应链管理服务