宏观周报：本周看什么？央行SFISF，马斯克力挺特朗普

证券研究报告|宏观周报 2024年10月13日 宏观周报 本周看什么？央行SFISF，马斯克力挺特朗普 --宏观周报（20241007-20241013） 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 研究助理 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 戴琨 邮箱：daikun＠tebon.com.cn陈冠宇 邮箱：chengy@tebon.com.cn 摘要： 核心观点：本周聚焦四个方向，其一，中国人民银行与财政部联合工作组召开首次正式会议。其二，如何看待央行SFISF？其三，全球半导体销售额继续大幅增长或指向机电产品出口走强。其四，马斯克all-in支持特朗普。 高频宏观数据：高频数据继续支撑交通运输、农林牧渔维持较高景气度，建筑建材、有色和石油化工景气度待修复。 短期投资建议：债市关注财政政策的博弈空间；股市关注基本面底。 热点观察1：中国人民银行与财政部联合工作组召开首次正式会议。为实现精准管理流动性，调节收益率曲线形态的目标，财政部与央行信息互通，在国债的期限结 构、发行节奏、托管制度等方面与央行开展协同配合，确保国债发行与国债公开市场买卖不会形成错位是必要的。在后续财政政策续力基础上，未来国债发行量有望持续增加，更需要财政部与央行密切开展合作沟通，确保在财政政策发力的过程中市场流动性平稳。 热点观察2：如何看待央行SFISF？SFISF申报启动，非银机构的资金获取能力和股票增持能力有望得到加强。SFISF的本质是非银机构与央行互换资产，即非银机构以股换债，并在市场进行质押式融资或卖出（后者可能性较小），可以在一 定程度上变相提高自身加杠杆能力。SFISF更多的技术细节尚不完全清楚，但有几点值得讨论：1）什么类型的资金可以进行SFISF？机构户/券商自营、保险自营等机构自有资金；2）SFISF对货币供给有何影响？不会扩大基础货币规模；3）SFISF对权益市场有何影响？将为市场带来一定的边际增量资金，同时也可以在边际上增强股市的内在稳定性。SFISF从侧面反映了决策层和货币当局对股市定位的微妙变化，这一点可能成为未来股市能够出现慢牛长牛的关键因子。4）什么类型的资产可能更加受益？高股息资产以及以低波红利、OCI资产、减持压力较小的央国企蓝筹等为代表的稳健型资产。 热点观察3：全球半导体销售额继续大幅增长或指向机电产品出口走强。2024年8月份，全球半导体销售额达到531亿美元，同比增长20.6%，环比增长3.5%。这一销售数据已实现连续5个月增长，并于8月份创下历史新高。在全球半导体 产业复苏的背景下，我国集成电路产业表现突出。 热点观察4：马斯克all-in支持特朗普。美国民粹右翼/MAGA共和党意见领袖、媒体人TuckerCarlson给马斯克做了一期访谈节目。马斯克谈到了自己支持特朗 普的原因，以及自己全情支持特朗普，但如果特朗普落选的话，会对自己（和企业）带来一定的负面影响。在民调方面，选民对哈里斯新鲜感褪去，民主党蓝墙失守，特朗普支持率反超。 高频宏观数据：本周宏观高频数据显示：生产方面，日均钢材产量环比正增，建材库存环比回落；消费方面，厂家批发乘用车环比上升，或指向以旧换新政策逐步见效。投资方面，专项债发行加速支撑基建投资，天气扰动因素逐步消退，一二线城市土地成交面积环比景气度下滑；进出口方面，出口集装箱运价指数同比维持正增，美国对华关税落地可能扰动出口；价格方面，猪肉、蔬菜、水果价格同比上行；流动性方面，R001、R007同比回落，人民币汇率渐稳。通过十大类高频数据映射 的九大类行业，高频数据继续支撑交通运输、农林牧渔维持较高景气度，建筑建材、有色和石油化工景气度待修复。 投资建议：短期来看，债市关注财政政策的博弈空间；股市关注基本面底。 短期债市关注情绪恢复的博弈空间：节后市场情绪有所企稳，10年国债收益率整 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 理为主，小幅恢复性下行。短期财政政策博弈点清晰前，长债收益率仍有望继续恢复式下行，中期关注其一是10月底或11月初全国人大常委会有望明确的财政政策落地力度，其二是外贸形势的潜在变化，年底之前，大国博弈背景下美国大选后可能的贸易政策变化或将进一步扰动我国外贸形势，可能促使国内逆周期政策加码，届时10年国债收益率可能仍有回升的动力。 短期股市关注基本面底：本周政策利好继续密集发布，涉及财政、货币、资本市场、楼市等备受关注的领域，增量政策持续加力，但大盘由于前期涨幅过快，本周也相应出现了较为剧烈的回调，短期可能转为震荡并逐级抬升的轮动阶段。市场所关注 财政政策部分落地，虽然由于法定流程并未公布具体额度，但政策底部已然显现，后续关注基本面底。 风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地执行不及预期；经济复苏进程不及预期 内容目录 1.热点聚焦6 1.1.中国人民银行与财政部联合工作组召开首次正式会议6 1.2.如何看待央行SFISF？7 1.3.全球半导体周期和机电产品出口8 1.4.马斯克all-in支持特朗普9 2.宏观数据观察11 2.1.高频数据行业映射14 2.2.高频数据近期走势15 2.2.1.工业：工业生产开工率涨跌互现15 2.2.2.消费：乘用车销量同比负增15 2.2.3.地产：一二线城市土地成交面积环比景气度下滑16 2.2.4.基建：基建项目建设继续有序推进16 2.2.5.外贸：出口集装箱运价指数同比维持正增17 2.2.6.交运：整车货运流量指数同比环比上行，港澳台出行环比景气度上升.182.2.7.物价：蔬菜猪肉水果价格同比上行18 2.2.8.大宗：大宗商品中贵金属表现亮眼19 2.2.9.国债：货币市场利率和国债到期收益率同比多为下行19 2.2.10.汇率：外储无忧，汇率渐稳20 3.大类资产表现21 3.1.股市：中国股市回调21 3.2.债市：长短端收益率走势分化23 3.3.大宗商品：涨跌不一24 4.投资建议及下周关注25 5.风险提示27 图表目录 图1：从机制设计到操作落地，央行公开市场国债买卖逐步推进6 图2：证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）运作机制示意8 图3：机电产品增长的背后是全球科技产业的发展性增长9 图4：特朗普民调支持率反超哈里斯10 图5：民主党蓝墙失守10 图6：9月18日民调10 图7：最新一次（10月9日）民调10 图8：国内主焦煤价格15 图9：原油期货价15 图10：精对苯二甲酸和纯碱开工率15 图11：螺纹钢库存15 图12：乘用车日均销量15 图13：旅游消费价格散客及团队价格指数（点）15 图14：100大中城市:供应土地占地面积:当周值，万平方米16 图15：100大中城市成交土地占地面积:当周值，万平方米16 图16：100大中城市成交土地溢价率:当周值，%16 图17：30大中城市商品房成交面积:当周值，万平方米16 图18：石油沥青装置开工率，%16 图19：磨机运转率，%16 图20：水泥发运率和库容比17 图21：水泥价格指数17 图22：义乌中国小商品指数，点17 图23：中国出口集装箱运价指数，点17 图24：全球各航线出口集装箱运价综合指数（1998年1月1日=1000）17 图25：中国物流业景气指数17 图26：国内国际航班执行量，架次18 图27：中国公路物流运价指数18 图28：北京:地铁客运量，万人次18 图29：深圳:地铁客运量，万人次18 图30：鸡蛋、蔬菜、水果平均批发价18 图31：猪牛羊平均批发价18 图32：南华综合指数19 图33：南华工业品指数19 图34：南华农产品指数19 图35：南华贵金属指数19 图36：R001和R007加权平均走势，%19 图37：隔夜、1周及七个月SHIBOR走势，%19 图38：美元兑人民币20 图39：本周全球资本市场表现（涨跌幅）21 图40：日均成交金额情况21 图41：风格行业近期涨跌幅表现（%）22 图42：换手率TOP5行业变化22 图43：近一个月A股各行业间的股指相关性22 图44：近一个月大类资产的相关性23 图45：利率走势情况23 图46：资金价格走势情况23 图47：十年国债收益率季节性分布（单位：%）24 图48：中国经济日历26 图49：海外经济日历26 表1：本期核心高频数据概览11 表2：高频数据映射行业表现14 表3：大宗商品价格情况24 1.热点聚焦 1.1.中国人民银行与财政部联合工作组召开首次正式会议 10月9日，央行与财政部发布公告表示为贯彻党的二十届三中全会精神，落实中央金融工作会议“丰富货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”的要求，中国人民银行、财政部建立联合工作组，并于近日召开工作组首次正式会议。 央行公开市场国债买卖逐步推进。2023年10月中央金融工作会议提出“充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”，2024年6月19日央行行长潘功胜在陆家嘴论坛开幕式发言中表示“逐步将二级市场国债买卖纳 入货币政策工具箱……人民银行正在与财政部加强沟通，共同研究推动落实。这个过程整体是渐进式的，国债发行节奏、期限结构、托管制度等也需同步研究优化”，2024年7月1日央行发布公开市场业务公告表示“于近期面向部分公开市 场业务一级交易商开展国债借入操作”，随后在8月30日和9月30日央行分别 发布当月公开市场国债买卖业务公告，两个月合计净买入国债3000亿元，公开市场国债买卖或逐步成为央行常用的货币政策工具。 图1：从机制设计到操作落地，央行公开市场国债买卖逐步推进 资料来源：新华社，人民银行，德邦研究所 央行公开市场国债买卖操作体现出调节曲线形态和流动性管理两大目标。从 8月和9月两次公开市场国债买卖业务公告来看，这两个月央行公开市场国债买卖业务目标或有所不同，8月公告明确表示买短卖长，其目标或在于调节国债收益率曲线形态，维持正常向上倾斜的收益率曲线，这一点在6月19日陆家嘴论坛上潘行长的发言中也有体现，其表示“保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用”。而9月的公开市场国债买卖业务公告则没有明确长短期限国债买卖操作异同，而是表示“为加大货币政策逆周期调节力度，保持银行体系流动性合理充裕”，9月央行净买入国债或是为了增加流动性投放，是流动性管 理的手段之一。 为实现精准管理流动性，调节收益率曲线形态的目标，在央行公开市场国债买卖操作中加强与财政部的合作必不可少。为实现两个目标，一方面要求央行提 高公开市场国债买卖操作的成熟性、灵活性，视实际需要开展操作，另一方面也要求财政部积极配合，在国债发行方面与央行信息互通，且可能需要及时了解债券市场运行情况，把握市场供需，在国债的期限结构、发行节奏、托管制度等方面与央行开展协同配合，确保国债发行与国债公开市场买卖不会形成错位，妨碍货币政策与财政政策实施。在后续财政政策续力、蓝佛安部长明确表示“中央财政在举债和提升赤字方面是有较大空间的”、“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”的基础上，未来国债发行量有望持续增加，更需要财政部与央行密切开展合作沟通，确保在财政政策发力的过程中市场流动性平稳。 1.2.如何看待央行SFISF？ 据中国人民银行10月10日消息，为落实党的二十届三中全会关于“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”的要求，促进资本市场健康稳定发展，中国人民银 行决定创设“证券、基金、保险公司互换便利（Securities,FundsandInsurancecompaniesSwapFacility，简称SFISF）”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。即日起，接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。 SFISF申报启动，非银机构的资金获取能力和股票增持能力有望得到加强。潘功