非银行业周报：重视财政增量政策下的非银板块持续性

非银行业周报20241013 重视财政增量政策下的非银板块持续性 2024年10月13日 国泰君安与海通证券发布吸收合并交易预案，行业资源整合或推动业绩筑底 企稳。本周三晚国泰君安吸收合并海通证券交易预案发布，其中明确A股、H股换股比例、发行A股股票募集配套资金价格等信息。其中按照停牌前股价测算，海通证券H股换股后较国泰君安股价溢价超30%，符合港股对被并购方的溢价惯例。募集配套资金发行A股股票价格确定为15.97元/股，价格也高于国泰君安停牌前股价（14.07元/股）。两家公司股票复牌后迎来一轮补涨行情。我们认为在新“国九条”、“并购六条”等政策支持下，证券行业并购重组稳步推进，叠加头部券商并购交易快速落地，示范效应有望加速行业资源整合，并推动行业整体业绩筑底企稳。 资本市场交易热度提升，券商业绩边际修复趋势有望延续。本周国新办系列 分析师张凯烽 会议中，发改委与财政部领导继续介绍近期政策情况，央行正式创设“SFISF”工具，多部委政策进入落地生效阶段，市场情绪趋于理性。9/23国新办会议后资本市场热度回升，9/20-10/9同花顺证券指数累计上涨39.2%，高于同期沪深300 执业证书：S0100524070006邮箱：zhangkaifeng@mszq.com研究助理李劲锋执业证书：S0100124080012 指数的23.6%。尽管本周证券行业指数转为调整，但市场交易热度仍保持高位。 邮箱：lijinfeng_2@mszq.com 9/30-10/9的3个交易日，沪深两市合计股票成交额每日均超2.5万亿元，10/11 相关研究1.非银行业事件点评：头部券商吸收合并预案发布，行业资源整合助力业绩回升-2024/10/102.非银行业周报20240930：如何看待非银板块的可持续性？-2024/09/303.非银行业事件点评：“并购六条”新规发布并购重组有望再提速-2024/09/274.非银行业事件点评：指明市值管理路径与方向，关注破净公司的估值修复-2024/09/255.非银行业事件点评：重磅政策组合“亮剑”板块有望“量变”到“质变”-2024/09/24 当周沪深两市合计的日均成交额达到2.53万亿元。我们认为，短期来看，市场热度回升有望提振券商交易佣金收入，交易额抬升有望对24Q4券商经纪业务收入提供支撑。为实现全年经济增长目标，四季度增量政策加速落地，也有望在中长期修复居民收入预期，提升交易和财富管理需求。 一揽子财政增量政策有望推动保险板块“资负共振”，重视板块的趋势性复 苏以及估值中枢的抬升。10月12日国新办新闻发布会上财政部有关负责人介绍了加大财政逆周期调节力度的有关情况，围绕“稳增长、扩内需、化风险”将继续落地一揽子政策，我们认为有助于促进宏观经济的复苏、内需的修复、房地产风险的化解，对于保险行业资产、负债两端都是利好。当前我们认为需要重视的是，伴随着阶段性反弹过后，更应重视保险板块行业趋势性的复苏，无论是预定利率下调后潜在“利差损”风险的缓解，还是资产端伴随权益市场反弹、不动产风险化解，板块均有望持续复苏，向着“资负共振”的逻辑持续演绎。短期内，重视9月末权益市场行情对于三季报的提振，主要上市险企NBV和净利润等核心指标均有望超预期，伴随年末营销活动的逐步到来，全年业绩有望进一步夯实。 投资建议：财政部发布会重点围绕稳增长、扩内需、化风险，下一步有望加 强宏观经济逆周期调节，防范化解房地产底层风险，利好非银负债端和投资端。券商方面，重视交投活跃度提升对于业绩的修复。保险方面，财政增量政策有望推动经济持续复苏，继续看好后续板块“资负共振”。 标的方面：建议关注中国银河、中信证券、华泰证券、中国太保、新华保险、 中国平安等。 风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长 期利率下行超预期。 目录 1市场回顾3 2证券板块4 2.1证券业务概况4 2.2证券业务重点图表4 3保险板块5 4流动性追踪6 4.1流动性概况6 4.2流动性重点图表6 5行业新闻与公司公告7 6投资建议10 7风险提示11 插图目录12 表格目录12 1市场回顾 本周（2024.10.07-2024.10.11，下同），主要指数多数回落，但保险与多元金融指数较为抗跌，环比上周：上证综指-3.56%；深证指数-4.45%；创业板指数 -3.41%；沪深300指数-3.25%。非银金融（申万）+0.11%；证券Ⅱ(申万)-4.48%；保险Ⅱ(申万)+1.68%；多元金融（申万）-1.07%； 主要个股方面，环比上周：1）券商：国泰君安+21.02%；中信证券+3.57%；中国银河+0.52%；华泰证券-3.47%。2）保险：新华保险+7.04%；中国平安+0.79%；中国人寿-2.95%；中国太保-4.76%。 图1：本周非银板块指数与沪深300指数表现图2：2024年非银板块指数与沪深300指数表现 15% 10% 5% 0% -5% -10% 周涨跌幅%周最高%周最低% 0.11% 1.68% -1.07% -4.48% -3.25% 非银证券保险多元金融沪深300 60%非银金融证券保险Ⅱ多元金融沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 图3：A股日均成交金额图4：沪深300指数与中证综合债指数 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 20202021202220232024 万亿元 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 沪深300中证综合债净价(右) 115 110 105 100 95 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 2证券板块 2.1证券业务概况 经纪业务：本周沪深两市累计成交8340.40亿股，成交额10.11万亿元，沪深两市A股日均成交额2.53万亿元，环比上周+25.11%，同比+106.67%。 投行业务：（1）截至2024年10月11日，年内累计IPO承销规模为455.41 亿元；（2）再融资承销规模为1194.84亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至10月11日，两融余额15884.12亿元，较上周+10.29%，同比-1.87%，占A股流通市值2.04%。（2）股票质押：截至10月11日，场内外股票质押总市值为26010.34亿元。 2.2证券业务重点图表 图5：截至10月11日IPO与再融资承销金额规模图6：截至10月11日两融余额与同比增速 两融余额两融余额同比(右轴) 亿元 4,000 3,000 2,000 1,000 0 IPO承销金额再融资承销金额 20,000 15,000 10,000 5,000 0 25 亿元 % 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 图7：本周股票质押市值规模与同比图8：券商板块市净率(PB) 收盘价 1.29X BPS1.41X 1.05X 1.53X 1.17X 场内外股票质押市值同比（右轴） 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 20 亿元 % 10 0 (10) (20) (30) (40) 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 3保险板块 图9：2024年1-8月累计寿险保费增速图10：2024年1-8月累计财险保费增速 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 2024-012024-022024-032024-04 2024-052024-062024-072024-08 9.1% 5.9% 5.7% 1.5% 1.9% 中国人寿平安人寿太保寿险新华保险人保寿险 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 2024-012024-022024-032024-04 7.7% 5.3% 4.3% 2024-052024-062024-072024-08 人保财险平安财险太平洋财险 资料来源：各公司公告，民生证券研究院资料来源：各公司公告，民生证券研究院 图11：2024年1-8月单月寿险保费增速图12：2024年1-8月单月财险保费增速 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 2024-012024-022024-032024-04 2024-052024-062024-072024-08 122.0% 94.6% 53.0% 38.0% 29.0% 中国人寿平安人寿太保寿险新华保险人保寿险 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 2024-012024-022024-032024-04 12.5% 9.5% 7.0% 2024-052024-062024-072024-08 人保财险平安财险太保财险 资料来源：各公司公告，民生证券研究院资料来源：各公司公告，民生证券研究院 4流动性追踪 4.1流动性概况 货币资金面：本周央行开展3701亿元逆回购操作，有1.70万亿元逆回购到 期，净回笼1.33万亿元。短端利率多数下行。10月8-12日银行间质押式回购利率R001下行41bp至1.35%，R007下行31bp至1.53%，DR007下行10bp至1.45%。SHIBOR隔夜利率下行21bp至1.31%，6个月AAA同业存单收益率上行2bp至1.94%。 债券利率方面，本周债券收益率多数下行，1年期国债收益率上行1bp至 1.44%，10年期国债收益率下行1bp至2.14%，30年期国债收益率下行8bp至 2.31%。 4.2流动性重点图表 图13：DR007和R007图14：同业存单到期收益率 7天期SLF利率7天期逆回购利率 存款类机构质押式回购加权利率：7日银行间质押式回购加权利率:7天R007同业存单到期收益率(AAA)：1个月同业存单到期收益率(AAA)：3个月 临时正回购利率临时逆回购利率 (%) 4.0 3.0 同业存单到期收益率(AAA)：6个月 3.5 3.0 2.5 2.52.0 2.0 1.5 1.0 1.5 1.0 (%) 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 图15：1年、10年与30年期国债收益率（%）图16：10年与30年国债期限利差 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 国债到期收益率：1年国债到期收益率：10年国债到期收益率：30年 (%) 2.010年-1年期国债收益率期限利差30年-10年 (bp) 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 5行业新闻与公司公告 行业新闻 表1：上周及本周重点公司公告与行业新闻 10月12日 国新办上午10时举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。蓝佛安部长表示，按照9月26日召开的中央政治局会议部署，财政部在加快落实已确定政策的基础上，围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措。主要包括以下几个方面：一是加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促