有色金属行业周报：财政政策发力，看好基本金属中长期走势

一、工业金属 1、行业观点：节后下游消费表现一般，铜库存有所增加 事件：本周（9.30~10.10）国内市场电解铜现货库存20.42万吨，较30日增4.08万吨，较8日增0.49万吨；本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计4.91万吨，较30日降0.02万吨，较8日增0.1万吨；。 观点：我们认为节假期间进口铜及国产有所到货，加之下游消费表现较为一般，库存因此增加。广东市场库存节后增加较为明显，主因冶炼厂及进口铜到货较多，仓库入库明显高于出库，库存累库幅度较高。保税区库存继续表现增加，但对比节前仍有所下降，进口窗口维持打开，部分仓库货源陆续清关进口国内，同时到船抵港货源基本不入仓库，库存因此表现下降。 2、公司观点1：山金国际发布2024年前三季度业绩预告，业绩符合预期 事件1：10月8日，山金国际公告公司2024年前三个季度预计实现的归母净利润为16.8亿元-17.3亿元，同比增长50.2%-54.7%，预计实现的扣非后的归母净利润为17亿元-18亿元，同比增长56.3%-65.5%。 观点：我们认为公司业绩符合市场预期，本报告期公司下属各矿山继续保持稳健经营，净利润同比上升主要得益于金银价格的上涨和销量的增加。 公司观点2：天山铝业发布2024年前三季度业绩预告，业绩符合预期 事件2：10月8日，天山铝业公告公司2024年前三个季度预计实现的归母净利润为30.7亿元，同比增长88%，预计实现的扣非后的归母净利润为29.5亿元，同比增长122%；2024年第三季度实现的归母净利润为10亿元，同比增长62%，实现的扣非后的归母净利润9.9亿元，同比增长65%。 观点：我们认为公司业绩符合市场预期，公司业绩大幅增长的主要原因为：2024年1-9月，公司自产铝锭对外销售均价同比上升约6%，氧化铝对外销售均价同比上升约30%，氧化铝产量同比增加约6%，而电解铝和氧化铝的生产成本保持相对稳定，进而推动前三季度公司电解铝板块和氧化铝板块的利润同比显著提升。 公司观点3：紫金矿业收购加纳大型在产金矿Akyem，黄金资源版图再添强 事件3：10月9日，紫金矿业发布《关于收购加纳Akyem金矿项目的公告》，公司境外全资子公司金源国际拟出资10亿美元收购纽蒙特持有的加纳Akyem金矿100%股权。目前Akyem金矿拥有1个采矿权和外围四个探矿权，其中采矿权由东部、西部两个采矿租约组成，有效期至2025年1月，现有全部资源及生产设施均在东部采矿权内。目前，采矿租约延续申请已于2024年9月获得加纳国土与自然资源部的批准。截至2023年，Akyem金矿探明+控制+推断的金金属资源量54.4吨，品位3.36克/吨，金金属储量34.6吨，品位1.35克/吨，储量边界品位0.52克/吨。此外，另有约83吨黄金被归类为地采资源储备，在进一步加密钻探和勘探后，该资源储备将有望升级为资源量，预计未来通过进一步的勘查、经济技术重新评价以及技术改造，项目资源储量仍有进一步提升空间。Akyem金矿于2013年10月开始商业化生产，矿山及选厂运行稳定，设备状态良好，采用常规炭浸工艺，选厂设计处理能力850万吨/年。 2021年至2023年黄金产量分别为11.9吨、13.1吨和9.2吨，23年产量超越紫金矿业最大金矿哥伦比亚武里蒂卡项目，矿山当前为露天开采，按照纽蒙特当前排产计划（含前述地采资源储备），矿山到2028年开始将转为井下开采，服务年限到2042年，预计全矿山寿命周期内年均产黄金约5.8吨。2023年年度Akyem金矿实现销售收入5.74亿美元，净利润1.28亿美元。根据加纳矿业法，当加纳Akyem金矿公司向股东分红时，政府享有10%的分红权，紫金矿业将享受剩余90%的分红权利。 观点：我们认为Akyem金矿资源的收购将有望助力公司黄金产量实现远期规 划，Akyem金矿为加纳最大金矿之一，黄金储量丰富，远期资源可期。Akyem金矿位于世界主要黄金成矿带上，矿床具有较好资源开发利用和勘查潜力。考虑紫金矿业规划2028年矿产金100-110吨，公司该收购有助于加快未来五年黄金产量目标的实现。 3、股票观点：看好基本金属和黄金板块 基本面上，本周五，上期所阴极铜库存15.65万吨，环比上周减少14860吨，COMEX库存76582吨，环比上周增加5734吨；LME铜库存29.76万吨，环比上周减少975吨；本周四，全球社会显性库存58万吨，环比上周四增加51452吨。重点推荐宏观预期好转且基本面较强的基本金属板块：重点推荐神火股份、天山铝业、紫金矿业、金诚信、西部矿业、铜陵有色、驰宏锌锗，建议关注中国铝业、中国宏桥、洛阳钼业、中国有色矿业。黄金板块重点推荐资源储备丰富、成长性突出的黄金标的：紫金矿业、山金国际（银泰黄金）以及央国企龙头中金黄金、山东黄金；建议关注赤峰黄金。 二、新能源金属及小金属 1、行业观点：9月精锡产量大幅下滑，锡锭社会库存持续去化 事件：根据Mysteel调研国内20家锡冶炼厂（涉及精锡产能31万吨，总产能覆盖率97%）结果显示，2024年9月精锡产量为10000吨，环比减少31.3%，同比减少33.31%，2024年1-9月精锡累计产量为12.86万吨，累计同比增加8.99%；截止2024年10月11日全国主要市场锡锭社会库存9396吨，较9月27日减少365吨。 观点：炼厂检修导致9月精锡产量大幅下滑，锡锭社会库存持续去化。9月国内锡锭产量降幅较大主要受云锡个旧澳炉检修的影响，仅郴州厂区有小部分产量。分地区来看：1、云南地区冶炼厂大部分企业基本维持正常生产，仅有个别企业由于原料偏紧产量略有下降且有前期停产炼厂已恢复正常生产，加上地区内大厂检修，导致云南地区产量大幅减少；2、广西地区企业产量基本持平，地区内企业维持稳定生产；3、江西地区冶炼企业大部分都维持正常生产，地区内部分企业由于当月废料供应偏少导致产量略有下滑，部分原矿企业生产维持稳定，产量基本与上月相近，然而当地部分原矿冶炼厂依旧存在原料偏紧的情况，当月各炼厂产量增减互现，增幅水平有限，导致江西地区当月产量小幅减少；4、其他地区冶炼厂总产量已恢复正常生产水平，生产运行过程中也没有出现检修和原料短缺问题。根据钢联预测，考虑前期检修炼厂已基本恢复生产而部分冶炼厂存在原料紧缺问题，产量略有下滑，其他大部分冶炼厂生产较为稳定，预计10月国内精锡产量在15000吨左右。 2、公司观点1：兴业银锡子公司金山矿业完成选矿厂技术改造项目 事件1：根据兴业银锡公告，子公司金山矿业已完成选矿厂技术改造项目，即已将原处理锰银氧化矿的3000t/d全泥氰化生产工艺改造成处理原生矿的浮选生产工艺，3000t/d生产线浸银车间已被改造为浮选车间、精矿脱水车间及精矿库。下一阶段，金山矿业将开展选矿厂设备单机调试、联动调试和试生产工作。 观点：本次选矿厂技改完成有助于缩短选矿流程、提高选矿回收效益。随着矿山开采深度的增加，金山矿业井下标高420米（六中段以下）矿石性质已过渡为原生多金属矿。金山矿业于2024年8月完成采矿工程技术改造项目，本次完成选矿厂技术改造项目，有助于缩短选矿流程，提高银、金回收率，降低选矿成本，同时综合回收其他有价元素，减少资源浪费，提高矿山经济效益。 公司观点2：藏格矿业老挝子公司获批《钾盐矿勘探报告》及《钾盐矿储量证》事件2：藏格矿业子公司藏格老挝发展取得由老挝地质司颁布的《塞塔尼县和巴俄县199.28平方公里钾盐矿勘探报告的批准证书》和老挝能源矿产部矿产储量评价和认证委员会颁布的《藏格矿业（老挝）发展有限公司在老挝万象塞塔尼县和巴俄县区157.72平方公里钾盐矿储量证》。根据《钾盐矿储量证》，藏格老挝发展在老挝塞塔尼县和巴俄县区157.72平方公里钾盐范围内，氯化钾资源量约为9.84亿吨。 观点：藏格矿业积极实施钾肥“走出去”战略，我们认为本次老挝钾盐矿项目获批《钾盐矿勘探报告》《钾盐矿储量证》，有利于公司加快推进5年（2022-2027年）发展战略规划，有利于不断增大钾矿资源储备，不断提高钾肥生产产能。 3、股票观点：关注供应端扰动频繁供应收缩预期强和价格有上行动能的锡板块龙头锡业股份。 风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。 一、本周行情回顾 图表1本周金属价格涨跌 二、铝行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表2中国电解铝开工产能（万吨） 图表3中国电解铝日均产量（万吨） 图表4全球电解铝日均产量（万吨） 图表5北美洲电解铝日均产量（万吨） 图表6西欧+中欧电解铝日均产量（万吨） 图表7俄罗斯+东欧日均产量（万吨） （二）库存数据 图表8国内电解铝社会库存（万吨） 图表9 SHFE电解铝库存（万吨） 图表10 LME全球铝库存（万吨） （三）毛利 图表11中国电解铝吨铝利润（元/吨） （四）进出口 图表12进口盈亏（元/吨） 图表13原铝净进口量（万吨） 图表14铝材净出口量 图表15铝材出口量 （五）表观消费量 图表16铝表观消费量 图表17国内日均铝表观消费量（万吨） 图表18 A00铝升贴水（元/吨） 图表19 LME铝升贴水（美元/吨） （七）下游开工情况 图表20铝板带开工率 图表21铝杆线开工率 图表22原生铝合金锭开工率 图表23再生铝合金锭开工率 （八）宏观库存周期 图表24美国库存周期 图表25中国库存周期 三、铜行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表26全球铜产量变动 图表27全球矿山铜日均产量（万吨） 图表28全球精炼铜日均产量（万吨） 图表29全球再生精炼铜日均产量（万吨） 图表30智利矿山铜日均产量（万吨） 图表31秘鲁矿山铜日均产量（万吨） 图表32中国电解铜月度产量（万吨） 图表33中国电解铜日均产量（万吨） （二）库存数据 图表34 LME铜库存（万吨） 图表35 SHFE铜库存（万吨） 图表36 SHFE+LME+COMEX库存总计（万吨） 图表37全球社会显性库存（万吨） （三）下游开工情况 图表38铜板带开工率 图表39铜棒开工率 图表40再生铜杆开工率 图表41原生铜杆开工率 图表42铜管开工率 （四）进出口 图表43当月进口量（万吨） 图表44废铜当月进口量 （五）实际消费量 图表45中国电解铜实际消费量（万吨） 图表46日均实际消费量（万吨） （六）冶炼数据 图表47现货:中国铜冶炼厂:粗炼费（TC） 四、小金属数据跟踪 图表48 LME锡库存（吨） 图表49 SHFE锡库存（吨） 五、风险提示 美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。