商社行业周报：全国多地发放消费券，加速催化餐饮零售板块反弹

专题：全国多地发放消费券，加速撬动消费市场增长

核心观点：

• 多地重启消费券发放，核心城市发券金额超10亿元，以上海、河南、四川、杭州为代表。
• 消费券特点：大量、小额、有效期限短，发券灵活度高，应用场景日益丰富（餐饮、零售、文旅、汽车、家电等）。
• 预计消费券效果显著，乘数效应释放充分，本轮上海消费券政策补贴效果明显，餐饮消费增长较快。
• 后市影响：短期提振地方消费和拉动市场活力，长期有望成为政策顶层设计的重要抓手，撬动更大市场信心。

关键数据：

• 上海投入5亿元发放“乐·上海”消费券，河南投入2亿元发放金秋消费券，四川投入超4亿元发放“蜀里安逸”消费券，杭州投入4.3亿元发放餐饮、商超、电子产品消费券。
• 20年消费券核销时段一般两周以内，核销率六七成，关联消费乘数3.5-17倍。
• 国庆期间上海线上线下消费同比增长3.2%，线下餐饮同比两位数增长。
• 国庆假期全国国内出游7.65亿人次，同比增长5.9%；总花费7008.17亿元，同比增长6.3%；县域旅游日均订单同比增长40%；营业性演出同比增长14.5%，票房收入同比增长25.9%。

投资建议：

• Q4消费可以更乐观，推荐四大方向：
  • 美护： 美妆为牛市旗手，基本面韧性强，情绪持续发酵，估值有望提升。推荐巨子生物、爱美客、珀莱雅、润本股份，关注锦波生物、江苏吴中。
  • 出海： 海外销售旺季+美国超预期降息刺激海外消费，海运费压力放缓，加关税担忧已释放。关注名创优品、安克创新。
  • 餐饮： 行业弱复苏，收入增幅降低/利润承压，消费券刺激信心修复，龙头韧性更显。看好翻台率/同店边际改善、现金流充沛的餐饮龙头，关注海底捞、达势股份、百胜中国。
  • 出行链： 国庆出游人数同比增长5.9%，较2019年同期增长10.2%，看好消费券带动下餐饮、旅游等板块渐进复苏。关注携程、锦江酒店。

风险提示：

• 终端需求疲软；行业竞争加剧；客流回暖低于预期；经销商管理风险；汇率波动的风险。