商社行业周报：全国多地发放消费券，加速催化餐饮零售板块反弹

证券研究报告|行业周报 商贸零售 2024年10月13日 商贸零售 全国多地发放消费券，加速催化餐饮零售板块反弹 ——商社周报1013 优于大市（维持） 证券分析师 易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 市场表现 商贸零售沪深300 26% 17% 9% 0% -9% -17% -26%2023-102024-022024-06 -34% 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 1.《——商贸社服板块周报0811-从韩国龙头丽珠兰，看三文鱼水光市场空间》，2024.8.11 2.《——美妆&零售板块周报0803-欧莱雅财报解读，看美妆四大趋势》，2024.8.3 3.《——美妆&零售板块周报0729-招股书拆解-颖通控股：中国最大的香水品牌管理公司》，2024.7.29 4.《——美妆&零售板块周报0722-Q3海外零售步入旺季，亚马逊会员日销售同增11%》，2024.7.22 5.《华致酒行（300755.SZ）：首次发布特别分红，重视股东回报》，2024.7.12 投资要点： 周专题：一石激起千层浪，多地发放消费券，杠杆效应有望撬动更大消费市场 9月以来多地重启消费券，核心城市发券金额超10亿元。（1）上海9月底起投入5亿元发放“乐·上海”消费券（餐饮3.6亿元、住宿9000万元、电影3000万元、体育2000万元）；（2）河南10月起投入省级财政资金2亿元，在全省范围内 分4批发放金秋消费券；（3）四川9月起投入超4亿元财政资金用于2024“蜀里 安逸”消费券发放。（4）杭州10月10日刚公布投入4.3亿元发放餐饮专项消费券、商超消费券、手机平板穿戴设备等消费电子产品消费券。 我国消费券发放特点：（1）大量、小额、有效期限短：9月底以来已有8地地方政府发放消费券，上海/河南/四川三地发券金额已超10亿元。从最低限额来讲，消费 券大部分是小额，即满减20、50、100元。大部分消费券使用期限在一个月左右，对比他国，日本的消费券时限八个月，中国台湾的消费券时限半年。（2）发券灵活度高：涵盖省市区县各级政府，灵活度较高，一般省级政府单次发行规模在1亿- 5亿元，地市级单次多为数千万元，区县级单次多为数百万元。（3）应用场景日益丰富：涵盖餐饮、零售、文旅、汽车、家电多领域，20年以餐饮、零售为主，近年 新增汽车、家电、文旅等品类，部分地区发放购房契税消费券（贵州贵阳、四川泸 州）。 预计消费券发放效果：（1）20年初发放消费券，乘数效应释放充分：根据北大发展研究院报告，我国20年3-4月发放的消费券核销时段一般在两周以内，大部分城市核销率在六七成，关联消费最少是消费券的3.5倍，最高可达17倍。（2）本轮上海消费券，政策补贴效果明显，餐饮消费增长较快：年初至今上海服务业（餐 饮住宿）持续低迷，2024年1-8月上海住宿餐饮业社零增速-4.7%，9月底上海发 放一轮消费券，国庆期间（9月30日至10月6日），全市线上线下消费同比增长 3.2%，其中线下餐饮同比两位数增长，特别是正餐也实现了增长。 后市影响：短期看，消费券作为宏观调控的补充工具，配合政策组合拳由地方政府灵活发布，对提振地方消费和拉动市场活力具有直接效果，对线下零售、餐饮等前期承压板块利好直接；长期看，24年7月国务院明确统筹3000亿元超长期特别国债资金加力支持“两新”工作，1,500亿元支持地方自主实施消费品以旧换新， 消费券应用场景广阔，有望成为政策顶层设计的重要抓手，撬动更大社会资源和市场信心。 本周重点公司公告：（1）零售：1）乖宝宠物：由于股东自身资金需求，计划于24 年11月4日至25年2月1日内以集中竞价或大宗交易的方式减持公司股份合计 不超过8,000,890股，占公司总股本比例2.00%；2）致欧科技：由于股东自身资金需求，计划于24年10月30日至25年1月19日内以集中竞价或大宗交易的方式减持公司股份合计不超过12,045,000股，占公司总股本比例3.00%；3）孩子王：为开展新家庭电商直播零售业务，探索新零售业务，对外投资330万设立杭州 链启未来有限责任公司，占其注册资本的33%；（2）美护：1）锦波生物：计划通 过全资子公司，使用不超过1亿元的资金，竞拍位于大兴生物医药产业基地的土地 使用权，用于人源化胶原蛋白数据库与产品开发平台建设；2）爱美客：于24年 10月9日获得医用产品含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶的医疗器械注 册证书；3）华熙生物：由于股东自身资金需求，计划于24年10月31日至25年 1月28日内以集中竞价或大宗交易的方式减持公司股份合计不超过12,041,955 股，占公司总股本比例2.50%。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 本周重点行业新闻：1）根据36氪报道，24年“双十一”美妆预售期与以往相比，各平台普遍提前，活动周期增长，且都推出了多种优惠政策来帮助商家降低运营成本；2）根据美联社报道，10月3日，国际码头工人协会和代表港口和航运公司的 美国海事联盟就工资问题达成了初步协议，美国码头工人暂停罢工至1月15日以 协商新合同；3）根据新华社报道，国庆节假期，全国国内出游7.65亿人次，同比增长5.9%。国内游客总花费为7008.17亿元，同比增长6.3%。县域旅游日均订单同比增长40%。全国营业性演出达4.43万场，同比增长14.5%。票房收入22.09亿元，同比增长25.9%。观众人数为1169.7万，同比增长13.3%。夜间文化消费集聚区客流量同比增长25.4% 投资建议：我们认为，在当前政策直接刺激+基本面边际改善+机构配置低位上涨抛压较小的情况下，市场对消费板块可以更乐观些，重点推荐四大方向：（1）美护：美妆为牛市旗手、基本面韧性强、情绪持续发酵估值有望进一步提升。看好具 有更强运营能力国货公司在双十一表现，叠加Q4为医美周年庆促销活动，预计环比将明显改善。推荐巨子生物、爱美客、珀莱雅、润本股份，关注江苏吴中、锦波生物。（2）出海：Q4海外步入销售旺季，叠加美国超预期降息有望从收入端进一 步刺激海外居民消费意愿；利润端8-9月海运费压力有所放缓，加关税担忧已在前期有所释放。关注名创优品、安克创新。（3）餐饮：当前处于周期底部，24年餐饮行业弱复苏，收入增幅降低/利润承压；消费券刺激信心修复，行业加剧竞争下龙 头韧性更显，看好翻台率/同店边际改善、现金流充沛的餐饮龙头，关注海底捞、达势股份、百胜中国。（4）出行链：国庆假期7天全国出游人数按可比口径同比增长5.9%，较2019年同期增长10.2%，看好消费券带动下餐饮、旅游等板块渐进复 苏，关注携程、锦江酒店。 风险提示：终端需求疲软；行业竞争加剧；客流回暖低于预期；经销商管理风险；汇率波动的风险 行业相关股票 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 上期 本期 2367.HK 巨子生物* 1.49 1.90 2.48 33.7 25.1 19.2 买入 维持 300896.SZ 爱美客* 8.60 7.48 9.29 34.4 28.3 22.8 买入 维持 603605.SH 珀莱雅* 3.01 3.90 4.71 35.6 27.4 22.7 买入 维持 603193.SH 润本股份* 0.64 0.80 0.99 43.1 30.3 24.4 买入 维持 832982.BJ 锦波生物* 4.64 7.51 10.12 62.5 28.2 20.9 买入 维持 600200.SH 江苏吴中* -0.10 0.18 0.32 -99.1 57.0 31.8 增持 维持 TCOM.O 携程集团 15.19 21.48 24.68 31.7 21.4 18.6 - - 600754.SH 锦江酒店 0.94 1.33 1.45 27.2 19.2 17.6 - - 6862.HK 海底捞 0.83 0.82 0.90 19.0 18.8 17.0 - - 1405.HK 达势股份 -0.22 0.28 0.93 -345.5 251.6 75.5 - - 9987.HK 百胜中国 14.09 2.24 2.47 21.9 147.6 134.9 - - 9896.HK 名创优品 1.42 2.42 2.99 22.5 13.0 10.6 - - 300866.SZ 安克创新 3.97 3.71 4.46 26.8 22.0 18.3 - - 资料来源：wind、各公司公告、德邦研究所；注：打*公司采用wind一致预期，其余来自于德邦研究所预测，采用2024年10月11日收盘价 1.专题：全国多地发放消费券，加速撬动消费市场增长 表1：24年以来全国部分地区发放消费券情况梳理 地区 发布时间 发放额度 政策具体情况 杭州 2024.10 4.3亿元 市商务局分别制定了《2024年“食在杭州”餐饮专项消费券实施方案》《消费电子产品以旧换新奖补实施方案》《商超促消费奖补支持实施方案》，具体包括餐饮专项消费券、商超消费券、手机平板穿戴设备 等消费电子产品消费券。 河南 2024.10 2亿元 从10月起，投入省级财政资金2亿元，在全省范围内分4批发放金秋消费券，每批次安排资金5000万 元，主要用于餐饮、住宿、电影等方面 湖北 2024.10 5000万元 从10月起，24年第二批“惠购湖北”3C数码产品消费券分三轮发放（10.1起唯品会平台1000万元、 10.10起京东1000万元、10.16起支付宝3000万线下消费券） 上海 2024.9 5亿元 9月底开始，发放“乐·上海”消费券，餐饮3.6亿元、住宿9000万元、电影3000万元、体育2000万 元。（第一阶段9月底至10月底，国庆期间发放更多餐饮、电影消费券；第二阶段11月至12月，在淡季多发放住宿、体育消费券） 重庆（科学城高新区 2024.9 223万元 9月起，西部科学城重庆高新区发放223万政府消费券、超1000万元优惠福利、以旧换新家电补贴等，助力酒店、餐饮、零售消费。 黑龙江 2024.9 4530万元 9月起，黑龙江计划发放促消费资金约5430万元，其中计划发放政府消费券约4530万元，主要用于餐饮、汽车以旧换新、家具家电、电商、百货等居民消费。 四川 2024.9 4亿元 9月起，四川投入超4亿元财政资金用于2024“蜀里安逸”消费券发放，其中3亿元用于发放“蜀里安逸·焕新生活”家居家装消费券。（第一轮9.26-10.6、第二轮10.10-10.19、第三轮10.22-10.31） 福州 2024.9 100万 9月中旬起，福州投入100万元发放福州市中秋国庆餐饮消费券 资料来源：杭州市商务局、河南省商务厅、湖北省商务厅等各地方政府、杭州日报、河南商报、极目新闻、上海发布、重庆科技发布等官方公众号平台、德邦研究所 表2：2020年各地消费券核销率情况统计 城市发放日期统计时间段发放总额（万元）核销金额（万元）核销率（%）关联消费(万元)关联消费/核销金 额 晋城 03.22 03.22-04.19 1500 1442 96.1 17300 杭州 03.27 03.27-04.16 37500 32100 85.6 342200 10.7 嘉兴 03.31 03.31-04.16 10600 80.0 佛山 04.01 04.01-04.11 5000 3870 77.4 13600 3.5 内江 04.10 04.10-04.24 243 821 3.4 沈阳 04.10 04.10-04.24 2000 944 47.2 6459 6.8 衢州 04.03 04.03-04.13 3390 1846 54.5 10147 5.5 郑州 04.03 04.05-04.16 5000 3925 78.5 55200 14.1 赤峰 04.05 04.05