行业周报：关注多地区发放消费券，有望提振终端消费

多地区向居民发放消费券，有望提振终端消费，零售渠道受益明显 本周（4月12日），北京市发布促进绿色节能消费政策，计划于2022年4月至9月面向在京消费者发放超过3亿元绿色节能消费券。除北京外，2022年以来，我们还先后看到湖北、四川、陕西等多地政府出台一系列促消费政策，其中以发放消费券最为直接。通过复盘2009年杭州及2022年郑州发放消费券的案例可以发现，政府发放消费券不仅能够显著刺激消费，还有一定的定向聚集效应，商场、超市、家电连锁卖场、电商平台等多类零售渠道受益明显。具体看，消费券涵盖消费行业多个领域，如米面粮油等必选消费、家电汽车等可选消费以及酒店旅游业等。此轮以政府牵头的消费券发放，为行业整体注入一剂强心针，直接有效的资金补助有望在短期内提振消费者信心与消费动力，遏制后疫情时代低消费欲望蔓延趋势，推动消费复苏。此外，本轮各地区的消费券活动还体现出明显的政企联动特征，多家公司参与其中，以北京为例，政府指定京东、苏宁、大中、国美等10家公司作为家电等品类消费券合作平台，通过此类合作形式，大型渠道商有望实现客流、客单增长。超市作为线下零售重要渠道，同样在促消费中扮演关键角色，尤其是行业龙头公司，凭借渠道规模以及品牌影响力等优势，在消费券刺激下吸引更多客流到店，推动行业基本面进一步改善，代表公司包括全国性布局龙头永辉超市，区域性龙头公司家家悦、红旗连锁（便利店）等。 行业关键词：集采、花点时间、永辉超市、喵满分、赛诺秀等【集采】进口B2B跨境供应链平台“集采”完成亿元A+轮融资。 【花点时间】花点时间宣布虚拟偶像阿喜Angie为“2022年度虚拟代言人”。 【永辉超市】永辉超市多家线下门店数字化用工体系落地。 【喵满分】阿里自有品牌“淘宝心选”升级为“喵满分”。 【赛诺秀】赛诺秀CYNOSURE正式开设天猫官方旗舰店。 板块行情回顾 本周（4月11日-4月15日），商贸零售指数报收2732.55点，上涨3.12%，跑赢上证综指（本周下跌1.25%）4.37个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第3位。零售各细分板块中，本周超市板块表现较好，2022年年初至今超市板块涨幅最大。个股方面，本周步步高（60.9%）、东百集团（31.5%）、中央商场（29.9%）涨幅靠前。 投资建议：关注化妆品医美、黄金珠宝和超市板块 投资主线一（化妆品）：大单品+多渠道逻辑持续验证，重点推荐国货美妆龙头贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展，受益标的化妆品原料龙头科思股份等； 投资主线二（医美）：重点推荐医美产品龙头爱美客、华熙生物； 投资主线三（黄金珠宝、超市）：关注黄金珠宝头部品牌市占率提升，重点推荐潮宏基、周大生、迪阿股份。此外，关注超市企业经营情况边际改善。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 1、零售行情回顾 本周（4月11日-4月15日）A股下跌，零售行业指数上涨3.12%。上证综指报收3211.24点，周累计下跌1.25%；深证成指报收11648.57点，周下跌2.60%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为煤炭、食品饮料和商贸零售。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2732.55点，周涨幅为3.12%，在所有一级行业中位列第3位。2022年年初至今，零售行业指数下跌11.43%，表现略强于大盘（2022年年初至今上证综指累计下跌11.77%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第3位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨3.12% 图3：2022年年初至今（商贸零售）指数下跌11.43% 零售各细分板块中，超市板块本周涨幅最大；2022年年初至今，超市板块涨幅领跑。 在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周4个子板块上涨，其中超市板块涨幅最大，周涨幅为7.35%； 2022年全年来看，超市板块年初至今累计涨幅为4.25%，在各零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周超市板块涨幅最大，周涨幅为7.35% 图5：年初至今商业物业经营板块涨幅最大，为4.25% 个股方面，本周步步高、东百集团、中央商场涨幅靠前。本周零售行业主要90家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有55家公司上涨、35家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是步步高、东百集团、中央商场，周涨幅分别为60.9%、31.6%和30.5%。本周跌幅靠前公司为天音控股、翠微股份、北京城乡。 表1：本周零售行业步步高、东百集团、中央商场涨幅靠前 表2：本周零售行业天音控股、翠微股份、北京城乡等跌幅靠前 2、零售观点：关注多地区发放消费券，有望提振终端消费 2.1、行业动态：多地区向居民发放消费券，有望提振终端消费 多地区向居民发放消费券，多领域着手提振终端消费。本周（4月12日），北京市发布促进绿色节能消费政策，计划于2022年4月至9月面向在京消费者发放超过3亿元绿色节能消费券，积极响应3月政府工作报告所提到的“要推动消费持续恢复，多渠道促进居民增收，完善收入分配制度，提升消费能力”。2022年以来，我们看到湖北、四川、陕西等多地政府先后出台一系列促消费政策，其中尤以发放消费券最为直接，政府牵头、政企联动，旨在共同激发我国居民消费动力与信心。 表3：2022年以来，多地区向居民派发总额在千万元量级的消费券 复盘历史，政府发放消费券对于消费（社零增速）提振作用大，零售渠道受益显著。 （1）2009年杭州：2008年金融危机导致杭州市众多外贸企业倒闭及众多工人失业，杭州市社零增速明显下降。2009年1月起，杭州市政府分两批次、三阶段发放了总额约为9.1亿元的消费券，随后杭州市社零增速快速恢复，2009年年末基本追平全国增速，之后持续上行。（2）2020年郑州：郑州市于3月8日至3月31日面向全市消费者发放绿色家电消费券3000万元，直接撬动消费2.25亿元，杠杆率1：7.51。 综合来看，消费券发放不仅能够显著刺激消费，还有一定的定向聚集效应，商场、超市、家电连锁卖场、电商平台等多零售渠道受益明显。 图6：2009年杭州市发放消费券后社零增速显著回升 消费券涵盖必选消费、可选消费、酒店旅游等多领域，有望提振消费信心和意愿。 纵览各地区已发布的消费券相关政策，我们看到消费行业多个领域均涉及其中，如米面粮油等必选消费，家电汽车等可选消费，以及酒店旅游业等。疫情反复持续，给消费行业带来的冲击不仅是线下客流受限这一短期问题，更关键是对消费者消费信心的打击，导致日常消费和出行意愿下滑可能演变为长期趋势。而此轮以政府牵头的消费券发放，无疑为行业整体注入一剂强心针，直接有效的资金补助有望在短期内提振消费者的消费信心与动力，遏制后疫情时代低消费欲望蔓延趋势，推动消费复苏。 图7：重庆市“爱尚重庆”活动发放必选品类消费券 图8：浙江省发放消费券促进旅游业快速恢复 政企联动，多家公司参与消费券活动，龙头超市公司作为重要零售渠道有望受益。 本轮各地区的消费券活动体现出明显的政企联动特征，多家公司参与其中，以北京为例，当地政府指定京东、苏宁、大中、国美等10家公司作为家电等品类消费券合作平台，通过此类合作形式，大型渠道商有望实现客流、客单的增长。超市作为线下零售重要渠道，同样在促消费的趋势中扮演关键角色，尤其是行业龙头公司，凭借渠道规模以及品牌影响力等优势，有望在消费券刺激下吸引较多客流到店，推动行业基本面进一步改善，代表公司包括全国性布局龙头永辉超市，区域性龙头公司家家悦、红旗连锁（便利店）和步步高等。 图9：永辉超市积极参与多地消费券活动 图10：红旗连锁参与助力成都城市消费券活动 2.2、投资建议：关注化妆品医美、黄金珠宝和超市板块 投资主线1：“大单品+多渠道”逻辑下，关注国货化妆品龙头公司竞争优势提升。近年来，国货美妆品牌凭“国潮风+快迭代+下沉市场”优势快速发展，从上市公司财报和终端渠道反馈看，大单品和多渠道是持续得到验证的重要逻辑。年报季已至，化妆品行业投资建议关注皮肤学级和功效性护肤品、国潮彩妆和上游原料商、代工厂等细分赛道，重点推荐业绩确定性较强、长期成长逻辑清晰的标的，包括鲁商发展、珀莱雅、贝泰妮等，受益标的包括科思股份、嘉亨家化等。 投资主线2：严监管规范行业发展，关注优质赛道竞争壁垒深厚的医美产品端龙头。 颜值经济时代，消费者旺盛变美需求驱动医美行业蓬勃发展；产业链中，医美产品商凭借技术、资质壁垒掌握核心环节。我们认为，医美行业规范发展，将显著利好具备合规Ⅲ类医疗器械资质的医美产品和医美机构龙头。医美产品领域，我们重点看好透明质酸、肉毒素、再生类和光电射频四条细分赛道，重点推荐爱美客（玻尿酸产品龙头竞争壁垒深厚）和华熙生物（功能性护肤品高增长），受益标的包括四环医药、复锐医疗科技等。此外，下游医美机构领域受益标的包括奥园美谷、华韩股份等。 投资主线3：关注竞争力突出的线下零售细分赛道（黄金珠宝、超市等）龙头公司。 （1）黄金珠宝行业头部集中趋势明显，龙头公司依托品牌和渠道优势加速扩张，重点推荐迪阿股份（婚恋珠宝定制竞争壁垒深厚）、潮宏基（时尚珠宝龙头发力加盟扩张，驱动高成长）和周大生（“省代”模式稳步推进），受益标的周大福。（2）此外，关注超市企业经营情况边际改善：一方面，部分线上竞争业态受监管收严，经营导向由大力补贴扩张转向优化盈利模型，降低超市竞争压力；另一方面，疫情背景下，外出餐饮受限，居民囤货等必选消费品类采购需求也有利于超市同店销售增长。 表4：重点推荐潮宏基、周大生、珀莱雅、贝泰妮、爱美客等 2.2.1、爱婴室：四季度收入增长超预期，关注并购和线上业务拓展 爱婴室是华东母婴零售龙头，2021年营收实现较快增长，归母净利润有所下滑。爱婴室深耕母婴零售领域近20年，在专业选品、价格和用户服务体验方面已树立品牌和口碑。公司2021年实现营收26.52亿元（+17.6%），归母净利润0.73亿元（-37.0%）； 2021Q4单季营收9.99亿元（+54.5%）、归母净利润0.40亿元（-24.1%）。我们认为，公司深度受益三孩政策红利，围绕“品牌+全渠道”多维布局，并购贝贝熊推进区域扩张，构筑较强竞争力。 电商实现高增长，毛利率受促销和线上新业务拓展影响小幅下滑。公司2021年整体经营稳健。分渠道看，门店销售、电商分别实现营收20.79亿元（+5.9%）、3.38亿元（+189.9%），其中电商业务延续高增长。分产品看，奶粉/棉纺/食品/用品品类营收同比分别增长25.79%/15.01%/11.48%/0.41%，其中奶粉品类增长较快。盈利能力方面，2021年公司综合毛利率为30.26%（-1.3pct），其中奶粉毛利率下滑较快（-5.6pct），预计主要与促销力度加大和四季度拓展相对低毛利率的电商代运营业务有关；除奶粉以外，其余品类毛利率均有所提升。费用方面，2021年公司销售/管理/财务费用率分别为22.33%/3.61%/1.63%，同比分别+0.94pct/-0.28pct/+1.44pct，其中财务费用受新租赁准则影响增长较快。 并购贝贝熊实现渠道深度拓展，切入母婴服务市场，综合竞争力持续提升。公司围绕“品牌+全渠道”多维度扩张布局：（1）持续优化商品结构、供应链，建立品牌声量；（2）渠道拓展：线下成功收购贝贝熊，进入湖南、湖北、四川等省份，稳步推进全国化扩张，全年新开爱婴室/贝贝熊门店44/6家，期末门店总数跃升至526家；线上广泛布局各类电商平台、O2O即时零售和私域社群运营，并与上游品牌方深化合作；（3）积极响应国家号召，切入托育、早教等母婴服务横向拓宽业态。公司深耕母婴零售多年，持续优化会员体系、建设全域消费者运营体系、丰富自有品牌矩阵，多管齐下提升爱婴室品牌力和综合竞争力。 详见开源零售2019年11月21日首次覆盖报告《爱婴室（603