策略周报：财政发力地方化债和地产止跌回稳

证券研究报告 策略周报：财政发力地方化债和地产止跌回稳 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001张亚婕投资咨询资格编号：S1060517110001 研究助理 蒋炯楠一般从业资格编号：S1060122120026 2024年10月13日 1 请务必阅读正文后免责条款 核心观点|财政发力地方化债和地产止跌回稳 •上周A股巨幅震荡调整，券商/半导体/红利等板块加速轮动。节后首周，A股在政策预期波动下巨幅震荡调整，多空博弈剧烈，10/8开盘上证指数突破3600点，周五收盘回落至3200点附近，全周下跌3.56%，主要指数多数调整，仅科创50全周收涨3.04%。板块轮动明显加速，券商、半导体、科创板、红利、央国企等轮番表现；中信30个行业中，仅综合金融板块收涨，其余行业均下跌，电子、银行、非银行业跌幅较浅，在1%以内，消费者服务、传媒、房地产跌幅居前，在8%-9%。市场成交活跃，10/8单日成交额突破3.48万亿元，随后几日逐步缩量，周五缩量至1.59万亿元，全周4个交易日成交额合计超10万亿元，创历史新高；北上资金周度日均成交额达4016亿元（1-9月日均约1200亿元左右）。 •海外方面，美国9月通胀数据略超预期，市场继续定价年内两次25BP降息。美国9月CPI同比增2.4%，前值2.5%，预期2.3%；核心CPI同比增3.3%，高于前值和预期的3.2%。数据公布当日，市场定价相对中性，美股三大指数小幅收跌，10Y美债回落1.1BP至4.07%，市场降息预期未出现明显波动，继续定价年内两次25BP降息，一是源于市场因月初超预期非农就业已经对降息节奏放缓有所定价；二是源于飓风带来当周失业数据攀升对冲通胀数据担忧。地缘方面，以黎冲突仍在持续，以色列连续袭击联合国驻黎巴嫩维和部队，中东地区局势仍然紧张。 •国内方面，一揽子增量政策继续部署，财政加大化债力度/支持地产止跌回稳。财政政策方面，10/12财政部发布会介绍四项已进入决策程序的逆周期调节政策：一是将较大规模增加债务额度支持地方化债，为近年支持化债力度最大的一项措施；二是支持地产止跌回稳，允许专项债用于土地储备、用于收购存量商品房用作保障性住房等；三是发行特别国债用于补充国有大行核心一级资本；四是加大对学生等重点群体的保障力度，提升整体消费能力；另外表示，仍有其他政策工具正在研究中，并提出中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间；具体资 金数量安排将经过法定程序后向社会公开。货币政策方面，一是央行5000亿元“证券基金保险公司互换便利”落地实施，一级交易商中仅有 的2家券商中信、中金已上报方案；二是国有六大行等宣布于10月25日批量落实存量房贷利率调整；二是央行和财政部就央行国债买卖建立联合工作组，进一步加强流动性管理。资本市场方面，10/9国泰君安与海通证券的重组预案正式落地，据2024年中报数据计算，合并后新公司总资产、归母净资产均位列上市券商第一；10/10上交所召集8家券商举行座谈会，宣讲并购重组最新政策精神并听取相关意见建议。 •综合来看，当前总量政策拐点已经确定，财政政策表态相对偏积极并留有想象空间，需继续跟进政策具体部署和落地效果。短期市场震荡调整后进一步为行情向上蓄势，中期弹性风格将更偏向成长，继续建议关注政策支持和产业转型方向，包括新质生产力、高端制造业与出海、国企改革等，以及资本市场并购重组方面的机会。 •风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。2 近期动态|海外：美国9月通胀数据略超预期 海外流动性：美国9月通胀数据略超预期，无碍市场继续定价年内两次25BP降息。 •当地时间10月10日，美国劳工部公布数据显示，美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，为2021年2月以来最低水平，但超出预期值2.3%；核心CPI同比上涨3.3%，较前值3.2%回升，高于预期为持平于3.2%；CPI环比上涨0.2%，持平前值，超出预期值0.1%；核心CPI环比上涨0.3%，略高于预期0.2%，持平于前值。 •数据公布当日，市场定价相对中性，一方面源于此前就业数据超预期，市场已经对降息节奏放缓有所定价，另一方面源于通胀数据公布当日同时公布的失业数据显著攀升（受飓风影响），一定程度对冲市场对通胀数据的担忧。10月10日当日，美股三大股指小幅收跌，跌幅均在0.5%以内，10Y美债收益率跌1.1BP至4.07%；CMEFedWatch继续定价年内美联储将在11月和12月分别降息25BP。 地缘政治：以黎冲突仍在持续，中东地区延续紧张局势。 •据央视新闻报道，10月10日，以色列袭击了黎巴嫩南部3处联合国驻黎巴嫩临时部队营地；10月11日-12日，黎以冲突仍在持续，以色列军队称打击多处黎巴嫩真主党武装目标，并打死真主党一名指挥官；黎巴嫩真主党方面称，打击了以军防空指挥中心等目标。 产业信息：特斯拉正式发布无人驾驶出租车Cybercab，市场解读低于预期 •当地时间10月10日晚，特斯拉举办“We，Robot”发布会，正式发布无人驾驶出租车Cybercab，为双门两座汽车，没有方向盘和踏板，采用感应充电；Cybercab成本将低于3万美元，预计将于2026年开始生产，2027年前达到量产水平。特斯拉人形机器人Optimus也公布最新进展，大规模量产成本将在2万至3万美元。马斯克还表示，预计明年在美国得州和加州推出完全自动驾驶（FSD）功能。但市场对此次发布会解读相对低于预期，10月11日，特斯拉股价下跌8.78%。 资料来源：Wind，新华社，央视新闻，第一财经，财联社，平安证券研究所3 近期动态|国内：财政加大化债力度、支持地产止跌回稳 政策消息：增量政策继续部署，财政加大化债力度、支持地产止跌回稳 •10月12日，国新办召开新闻发布会，财政部介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。一是表示中国财政有足够的韧劲，通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成全年预算目标。二是表示将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，重点介绍四项已经进入决策程序的逆周期调节政策：将实施近年来出台的支持化债力度最大的一项措施；允许专项债用于土地储备、用好专项债券支持收购存量商品房用作保障性住房等，支持推动房地产市场止跌回稳；启动发行特别国债支持国有大行增资；加大对学生等重点群体的民生支持保障力度等。三是表示仍有其他政策工具正在研究中，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。 •10月12日，国有六大行等宣布将于10月25日批量调整存量房贷利率。国有六大行、招行、浦发银行、浙商银行、兴业银行等多家银行发布存量房贷利率调整常见问答，明确除北京、上海、深圳二套房贷外，当前房贷利率高于LPR-30BP的，将统一调整为LPR-30BP。 •10月10日，央行公告称，即日起创设“证券、基金、保险公司互换便利（简称SFISF）”，接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。据证券时报·券商中国记者了解，中信证券、中金公司已经上报相关方案，根据央行官网，中信证券、中金公司是51家公开市场业务一级交易商中，仅有的2家券商。 •10月9日，央行和财政部已就央行国债买卖建立联合工作组，并于近日召开工作组首次正式会议，确立了工作组运行机制。会议认为， 央行国债买卖是丰富货币政策工具箱、加强流动性管理的重要手段。 •10月8日，国新办召开新闻发布会，国家发改委介绍“系统落实一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况。表示将加力推出一揽子增量政策，推动经济持续回升向好，包括：加大宏观政策逆周期调节、扩大国内有效需求、加大助企帮扶力度、推动房地产市场止跌回稳、提振资本市场。 并购重组：10月9日，国泰君安、海通证券同步发布合并重组预案，将于10月10日复牌。两家公司A股和H股换股比例均为1:0.62，即每1股海通证券股票可以换得0.62股国泰君安同类别股票。据2024年6月末数据，合并后新公司总资产、归母净资产均位列上市券商第一。 资料来源：Wind，中国人民银行，中国政府网，新华社，证券时报，平安证券研究所4 近期动态|政策跟踪：中央财政表态积极 近一周重要政策梳理 发布日期 部门/会议 会议/通知/文件 主要内容 2024/10/6 上交所 发布延长接受指定交易申报指令时间的通知 为了进一步提升指定交易业务办理效率，接受指定交易申报指令时间由每个交易日的9:15至9:25、9:30至11:30、13:00至15:00调整为每个交易日的9:15至11:30、13:00至15:00。 2024/10/8 国家发改委 国新办新闻发布会，国家发改委介绍“系统落实一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续 向好”有关情况。 表示将加力推出一揽子增量政策，推动经济持续回升向好，包括：加大宏观政策逆周期调节、扩大国内有效需求加大助企帮扶力度、推动房地产市场止跌回稳、提振资本市场。 2024/10/9 央行、财政 部 央行和财政部已就央行国债买卖建立 联合工作组 央行和财政部已就央行国债买卖建立联合工作组，并于近日召开工作组首次正式会议，确立了工作组运行机制。会议认为，央行国债买卖是丰富货币政策工具箱、加强流动性管理的重要手段。下一步，两部门将统筹发展和安全，继续加强政策协同，不断优化相关制度安排，在规范中维护债券市场平稳发展，为央行国债买卖操作提供适宜的市场环境。 2024/10/10 中国人民银行 创设“证券、基金、保险公司互换便利（Securities,FundsandInsurancecompaniesSwapFacility，简称SFISF）” 央行正式决定创设“证券、基金、保险公司互换便利”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。即日起，接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。接近央行人士介绍，互换便利期限不超过1年，到期后可申请展期；抵押品范围未来可视情况扩大。 2024/10/11 证监会等七 个部门 《关于加强监管防范风险促进期货市 场高质量发展的意见》 《意见》提出，要加强对各类交易行为的穿透式监管，研究对交易行为趋同账户实施有效监管；强化高频交易全过程监管，取消对高频交易的手续费减收。坚决抑制过度投机炒作，严防企业违规使用信贷资金从事大宗商品期货投机交易；从严查处操纵市场、内幕交易等违法违规行为，从严从快查办期货市场大要案件。丰富股指期货期权交易品种，稳妥有序推动商业银行参与国债期货交易试点，研究股指期货、国债期货纳入特定品种对外开放。 2024/10/11 证监会等七个部门 《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》 《意见》提出，要加强对各类交易行为的穿透式监管，研究对交易行为趋同账户实施有效监管；强化高频交易全过程监管，取消对高频交易的手续费减收。坚决抑制过度投机炒作，严防企业违规使用信贷资金从事大宗商品期货投机交易；从严查处操纵市场、内幕交易等违法违规行为，从严从快查办期货市场大要案件。丰富股指期货期权交易品种，稳妥有序推动商业银行参与国债期货交易试点，研究股指期货、国债期货纳入特定品种对外开放。 2024/10/12 财政部 国新办新闻发布会，财政部介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况 一是表示中国财政有足够的韧劲，通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成全年预算目标。二是表示将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，重点介绍四项已经进入决策程序的逆周期调节政策：将实施近年来出台的支持化债力度最大的一项措施；允许专项债用于土地储备、用好专项债券支持收购存量商品房用作保障性住房等，支持推动房地产市场止跌回稳；启动发行特别国债支持国有大行增资；加大