人大常委会点评：财政发力托举经济，延续布局化债主线

固收研究|固定收益点评报告 2024年11月09日 财政发力托举经济，延续布局化债主线 ——人大常委会点评 固收研 究 固定收益点评报告 证券研究报 告 事件：11月4日-8日，十四届全国人大常委会第12次会议召开，会议表决通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》。 财政聚焦地方化债，托底年内经济。年内财政收支将保持平衡，推动盘活存量资产，央企上缴利润、4000亿元地方 债结存限额等多种实现方式。推进现有政策的落地，2万亿元新增地方政府债务限额补充地方政府综合财力，化债力度较大。本次会议不涉及预算调整，政策整体定调积极，注重未来预期管理。 近年来力度最大的化债举措，“3年6万亿”新增限额+“5年4万亿”专项债。本次议案中，新增地方政府债务限额全部用于置换存量隐性债务，6万亿地方政府债务限额一次报批，2024-2026年每年2万亿元。从2024年起，连续5年从新增地方政府专项债中安排8000亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。2029年及以后到 期的棚户区改造隐性债务2万亿元，按原合同偿还。 地方政府为置换存量隐性债务主力，化债范围有所扩张，地方财政压力逐步缓解。本次10万亿元均为地方专项债额度，而非中央发行的国债，压实了地方化债主体责任。未来将继续严控新增隐性债务，地方政府化债以时间换空间仍是重要方向，债务置换将降低地方财政还本付息的负担，隐性债务置换额度分配预期向债务负担重的地方倾斜。本轮化债，地方融资平台的经营性债务已纳入全口径监测，可通过10万亿额度和银行等金融机构来化解，城投主体转型将是遏制新增隐债的重要途径，金融支持化债的政策举措仍在制定中。本轮政策出台，有利于减轻地方 财政压力，畅通财政传导机制。 化债思路转变，推动地方政府主动促发展、改善民生。1）应急处置向主动化解转变；2)点状式排雷向整体性除险转变;3)隐性债、法定债“双轨”管理向全部债务规范透明管理转变；4)侧重于防风险向防风险、促发展并重转变。促发展和主动应对的思路更加明确。 明年财政政策仍有增量举措空间，逆周期调节力度有望加大。2025年中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间；专项债发行规模将扩大，超过今年的3.9万亿元，投向领域拓宽，包括化债、回收闲置存量土地、新增土地储备、收购商品房用作保障房等；超长期特别国债将继续发 分析师:徐飞 执业证书编号：S0270520010001 电话：021-60883488 邮箱：xufei@wlzq.com.cn 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 信贷、社融偏弱,政策效果有待显现财政政策空间充足，关注后续扩张幅度 强化宏观逆周期调节，关注后续政策部署 证券研究报告|固定收益报告 行，重点支持两重领域，此前会议暂定为1万亿元，不排除明年新增额度的可能；“两新”的支持力度和品种将扩大。中央对地方转移支付规模将加大，财政从中长期来看，将逐步向消费倾斜，助力稳定收入和提高民生保障，投向科创、生育、养老领域的资金有望逐步增长。 地产、银行、消费等细分投向的政策有望加速出台。财政投向方面，用于国有大行补充一级资本的特别国债正加快推进中，结合近期公布的银行资本计量高级方法扩容，有助于未来防风险、加强信贷投放来服务实体经济等。地产相关税收政策近期即将推出，专项债支持收储的政策正在研究中。消费支持政策以“两新”为主，并未提及增量政 策。化债工作的推进，有助于做好明年的“三保”工作， 政策保持积极方向，关注后续节奏。具体地产收储、银行注资、促消费等重点领域的政策细节有望逐步推进落地，后续可关注各部委的具体方案，以及12月的中央经济工作会议，政策推行预期保持连贯性，并注重可持续性。对于2025年的国债增发和赤字调整，需要关注明年的两会决策。 随着财政增量政策被市场充分消化和定价，经济修复基础和政策效果有待进一步巩固，债市仍有修复空间。四季度债券供给增加，央行预期将配合平滑发行节奏，整体对利率债影响有限，部分机构止盈行为可能给债市带来一定扰动。化债背景下，仍可关注中短端城投债。政策依然注重呵护股票市场情绪，10月PMI、出口等基本面数据正逐步改善，市场流动性保持充裕，美联储如期降息25bp，市场积极因素持续，短期市场分歧可能带来一定扰动，中期股票市场仍具上行空间。 风险因素：政策推行和落地不及预期，海外政策变动超预期，经济修复进程不及预期。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共3页 证券研究报告|固定收益报告 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场 万联证券研究所www.wlzq.cn第3页共3页