核心观点与关键数据
财政政策与化债
- 财政政策新思路：先修复地方资产负债表，通过划债改善地方政府投资能力，最终增加实物工作量。
- 化债重要性提升：财政会议将化债置于决策程序靠前位置，四大政策方向外，强调中央财政举债空间和赤字提升空间。
- 积极表态：对房地产市场和资本市场资产价格稳态表态积极，支持地产回暖和消费需求端提振。
化债措施与步骤
- 主要手段：银转险（隐性债务显性化）、新增专项债、特殊再融资债券。
- 存量隐性债务规模：约5-6万亿，将通过大规模债务限额置换。
- 财政部额度支持：2023年2.2万亿，2024年1.2万亿，并安排一次性较大规模置换隐债额度。
财政收支缺口与填补
- 收支缺口：接近3万亿，一本账缺口1.3万亿。
- 填补手段：增发国债、特许金融机构上缴利润、结存资金使用等。
- 政府债券发行规模：预计3.5万亿到3.7万亿，大概率事件是3.5万亿。
债券市场利率走势
- 短期策略：票息和十年期国债哑铃型策略。
- 十年期国债：大致在1.9到2.2运行，10-11月约2.1盘整，12月若基本面无改善可能降息至前低水平。
特殊再融资债券与地方债务
- 广东重启特殊再融资债：消化政府拖欠企业账款，预计发债规模更均衡。
- 化债对地方债务缓解：短期内降低本金偿还压力，节约利息成本，改善营商环境。
城投平台与退名单政策
- 化债对城投影响：缓解短期债务风险，提升债券安全属性。
- 退名单政策：2027年6月底前完成，明确三个退出条件，银行需配合。
- 退出平台关注点：风险应对、防止集中爆雷，关注进展较快的省份。
城投债市场风险提示
- 风险点：政企关系重塑、业务衔接风险、估值波动、融资成本提高、弱资质平台淘汰。
- 市场利率波动：受风险偏好、权益市场、退平台名单政策等因素影响。
权益市场与转债投资
- 权益市场波动因素：估值压制、宏观经济基本面变化。
- 转债投资机会：中低平价转债、中小票，关注绿荫、贵广等低价券。
- 双低转债：提供相对确定性和容错率较高的投资方向。
- 转债市场策略：关注双低或平衡型转债，中低评级和中小市值表现更优。
市场赚钱效应与策略
- 赚钱效应：预计维持高位，关注中低评级和中小市值转债。
- 波动性修复：对转债定价有利，建议配置小票策略。
