配置盘买入，交易盘卖出

2024年10月13日配置盘买入，交易盘卖出 证券研究报告 本期微观交易温度计读数升至54% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn “国投证券固收-债市微观交易温度计”小幅上升至54%。其中交易热度和比价匹配度分位均值回升7个、15个百分点，前者主要是换手率、TL/L多空比分位值回升，后者主要是商品比价分位值大幅回升。机构行为中，基金久期、“基金-农商”买入量分位值均回落，但债基止盈压力、配置盘力度分位值回升，因此机构行为分位均值基本持平于上期。在市场、政策利差均扩大的背景下，利差分位均值回落13个百分点。当前拥挤度高的指标主要包括TL/L多空比、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、股债比价、商品比价、消费品比价指标。 魏雪联系人SAC执业证书编号：S1450124050002weixue@essence.com.cn 相关报告 4张表看信用债涨跌（10月8日-10月11日)2024-10-13债市温度计-202410122024-10-13债市读心术周度跟踪2024-10-1110月11日信用债异常成交跟踪2024-10-1110月10日信用债异常成交跟踪2024-10-11 本期位于过热区间的指标数量占比回落至35% 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至7个（占比35%），位于中性区间的指标数量升至6个（占比30%），位于偏冷区间的指标数量仍为7个（占比35%）。其中发生变化的是，TL/L多空比、商品比价均由中性区间上升至过热区间，债基止盈压力、配置盘力度也由偏冷区间上升至中性区间，政策利差则由过热区间回落至中性区间，“基金-农商”买入量也由中性区间回落至偏冷区间。 交易热度和比价分位均值回升。分类别来看，①受换手率抬升、做多TL情绪相对较高影响，本期交易热度分位均值回升7个百分点至35%。②受到基金大额卖出影响，本期基金久期、“基金-农商”买入量分位值均回落；此外，9月债基止盈压力较8月上升，且配置盘力度分位值也走高；各指标走势不一影响下，本期机构行为分位均值较上期基本持平于55%。③本期市场及政策利差整体走阔，对应分位值明显回落，因此利差分位均值较上期大幅下行13个百分点至60%。④由于本期内商品强势上涨，对应商品比价分位值也大幅上升52个百分点至96%，带动整体比价匹配度分位均值上升15个百分点至80%。998345898 短端成交相对活跃 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为17%、17%、67%，其中发生变化的是TL/L多空比分位值大幅回升39个百分点，由中性区间上升至过热区间。此外，本期换手率相关指标分位值多上升，短端交易相对超长端更活跃。 配置盘买入、交易盘卖出 本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为38%、38%、25%，其中发生变化的是，由于9月债市依然呈现上涨趋势，债基止盈压力相对8月加大，其分位值大幅上升18个百分点至45%，由偏冷区间上升至中性区间；此外，由于本期配置盘买入、交易盘卖出，配置盘力度分位值较上期回升35个百分点，也由偏冷区间上升至中性区间，而“基金-农商”买入量则大幅回落37个百分点，由中性区间回落至偏冷区间。 市场、政策利差均走阔 本期市场、政策利差均走阔，对应分位值分别回落11个、14个百分点至56%、63%，其中政策利差由过热区间回落至中性区间，市场利差仍在中性区间。 商品比价分位值大幅上升 本期比价类指标分位值多上升，位于过热区间的指标数量占比升至75%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为25%。其中发生变化的是，商品比价分位值大幅回升52个百分点至96%，由中性区间上升至过热区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数升至54%.............................................42.本期位于过热区间的指标数量占比回落至35%...................................52.1.短端成交相对活跃.....................................................62.2.配置盘买入、交易盘卖出...............................................72.3.市场、政策利差均走阔.................................................82.4.商品比价分位值大幅上升...............................................8 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数上升至54%.....................................5图2.本周各指标分位值走势不一................................................5图3.本期位于过热区间的微观情绪指标降至35%...................................6图4.交易热度和比价分位均值均回升，%.........................................6图5.短端相对活跃，1/10Y换手率分位值明显回升.................................7图6.TL/L多空比分位值回升39个百分点.........................................7图7.9月债基止盈压力加大.....................................................8图8.交易盘卖出、配置盘买入，“基金-农商”分位值下降..........................8图9.政策利差分位值回落14个百分点至中性区间.................................8图10.商品比价分位值大幅上升.................................................8 表1：指标热力值.............................................................4 1.本期微观交易温度计读数升至54% “国投证券固收-债市微观交易温度计”小幅上升至54%。其中交易热度和比价匹配度分位均值回升7个、15个百分点，前者主要是换手率、TL/L多空比分位值回升，后者主要是商品比价分位值大幅回升。机构行为中，基金久期、“基金-农商”买入量分位值均回落，但债基止盈压力、配置盘力度分位值回升，因此机构行为分位均值基本持平于上期。在市场、政策利差均扩大的背景下，利差分位均值回落13个百分点。当前拥挤度高的指标主要包括TL/L多空比、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、股债比价、商品比价、消费品比价指标。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比回落至35% 本期位于过热区间的指标数量占比回落至35%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至7个（占比35%），位于中性区间的指标数量升至6个（占比30%），位于偏冷区间的指标数量仍为7个（占比35%）。其中发生变化的是，TL/L多空比、商品比价均由中性区间上升至过热区间，债基止盈压力、配置盘力度也由偏冷区间上升至中性区间，政策利差则由过热区间回落至中性区间，“基金-农商”买入量也由中性区间回落至偏冷区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同） 交易热度和比价分位均值回升。分类别来看，①受换手率抬升、做多TL情绪相对较高影响，本期交易热度分位均值回升7个百分点至35%。②受到基金大额卖出影响，本期基金久期、“基金-农商”买入量分位值均回落；此外，9月债基止盈压力较8月上升，且配置盘力度分位值也走高；各指标走势不一影响下，本期机构行为分位均值较上期基本持平于55%。③本期市场及政策利差整体走阔，对应分位值明显回落，因此利差分位均值较上期大幅下行13个百分点至60%。④由于本期内商品强势上涨，对应商品比价分位值也大幅上升52个百分点至96%，带动整体比价匹配度分位均值上升15个百分点至80%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.短端成交相对活跃 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为17%、17%、67%，其中发生变化的是TL/L多空比分位值大幅回升39个百分点，由中性区间上升至过热区间。此外，本期换手率相关指标分位值多上升，短端交易相对超长端更活跃。具体地： ①30/10Y国债换手率（偏冷）：本期30/10Y国债换手率再度下行0.2个百分点至0.30，其分位值明显回落18个百分点至4%，仍位于偏冷区间。②1/10Y国债换手率（中性）：或许受到理财、债基赎回影响，本期短端成交量相对较为活跃，1/10Y国债换手率回升0.1个百分点至0.15，其分位值大幅也上升19个百分点至69%。③TL/L多空比（过热）：本期30年国债期货做多情绪相对10年期国债期货更强，对应TL/L多空比较上期上升至1.04，对应过去一年分位值也大幅上升39个百分点至92%，升至过热区间。④全市场换手率（中性）：本期全市场换手率继续回升0.9个百分点至19.56%，过去一年分位值读数也上升16个百分点至33%。⑤机构杠杆（偏冷）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期下降至75.36%，过去一年分位值也走低12个百分点至0%，仍位于偏冷区间。⑥长期国债成交占比（偏冷）：本期长期国债成交占比较上期下行5.6个百分点至56.73%，过去一年分位值读数基本持平于9%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.配置盘买入、交易盘卖出 本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为38%、38%、25%，其中发生变化的是，由于9月债市依然呈现上涨趋势，债基止盈压力相对8月加大，其分位值大幅上升18个百分点至45%，由偏冷区间上升至中性区间；此外，由于本期配置盘买入、交易盘卖出，配置盘力度分位值较上期回升35个百分点，也由偏冷区间上升至中性区间，而“基金-农商”买入量则大幅回落37个百分点，由中性区间回落至偏冷区间。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期回落至2.71年，过去一年分位值也下降16个百分点至49%。 ②基金分歧度（偏冷）：本期基金分歧度持平于0.61，过去一年分位值读数也持平于0%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量占比小幅回落至4.07%，过去一年分位值读数下降2个百分点至94%。 ④债基止盈压力（中性）：9月债市依然呈现上涨态势，因此债基止盈压力较8月加大，读数上升68个百分点至82.2%，对应分位值也走高18个百分点至45%，由偏冷区间上升至中性区间。 ⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指数仍为0.93%，其过去一年分位值持平于100%高位。 ⑥配置盘力度（中性）：本期配置盘力度加大，读数小幅上升至0.17%，其分位值也对应上升35个百分点至67%，由偏冷区间上升至中性区间。 ⑦上市公司理财买入量（过热）：本期上市公司理财买入量降至755亿，过去一年分位值读数基本持平于83%。 ⑧“基金-农商”买入量（偏冷）：由于本期基金现券卖出规模较大、且农商买入规模较高，“基金-农商”现券净买入之差较上期大幅降至-391.46亿元，过去一年分位值明显回落37个百分点至4%，由中性区间回落至偏冷区间。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind