配置盘买入，交易盘卖出

“国投证券固收-债市微观交易温度计”小幅上升至54%。其中交易热度和比价匹配度分位均值回升7个、15个百分点，前者主要是换手率、TL/L多空比分位值回升，后者主要是商品比价分位值大幅回升。机构行为中，基金久期、“基金-农商”买入量分位值均回落，但债基止盈压力、配置盘力度分位值回升，因此机构行为分位均值基本持平于上期。在市场、政策利差均扩大的背景下，利差分位均值回落13个百分点。当前拥挤度高的指标主要包括TL/L多空比、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、股债比价、商品比价、消费品比价指标。 本期位于过热区间的指标数量占比回落至35% 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至7个（占比35%），位于中性区间的指标数量升至6个（占比30%），位于偏冷区间的指标数量仍为7个（占比35%）。其中发生变化的是，TL/L多空比、商品比价均由中性区间上升至过热区间，债基止盈压力、配置盘力度也由偏冷区间上升至中性区间，政策利差则由过热区间回落至中性区间，“基金-农商”买入量也由中性区间回落至偏冷区间。 交易热度和比价分位均值回升。分类别来看，①受换手率抬升、做多 TL情绪相对较高影响，本期交易热度分位均值回升7个百分点至35%。 ②受到基金大额卖出影响，本期基金久期、“基金-农商”买入量分位值均回落；此外，9月债基止盈压力较8月上升，且配置盘力度分位值也走高；各指标走势不一影响下，本期机构行为分位均值较上期基本持平于55%。③本期市场及政策利差整体走阔，对应分位值明显回落，因此利差分位均值较上期大幅下行13个百分点至60%。④由于本期内商品强势上涨，对应商品比价分位值也大幅上升52个百分点至96%，带动整体比价匹配度分位均值上升15个百分点至80%。 短端成交相对活跃 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为17%、17%、67%，其中发生变化的是TL/L多空比分位值大幅回升39个百分点，由中性区间上升至过热区间。此外，本期换手率相关指标分位值多上升，短端交易相对超长端更活跃。 配置盘买入、交易盘卖出 本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为38%、38%、25%，其中发生变化的是，由于9月债市依然呈现上涨趋势，债基止盈压力相对8月加大，其分位值大幅上升18个百分点至45%，由偏冷区间上升至中性区间；此外，由于本期配置盘买入、交易盘卖出，配置盘力度分位值较上期回升35个百分点，也由 偏冷区间上升至中性区间，而“基金-农商”买入量则大幅回落37个百分点，由中性区间回落至偏冷区间。 尹睿哲分析师 2024年10月13日 配置盘买入，交易盘卖出 本期微观交易温度计读数升至54% 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪联系人 SAC执业证书编号：S1450124050002 相关报告4张表看信用债涨跌（10月 2024-10-13 8日-10月11日)债市温度计-20241012 2024-10-13 债市读心术周度跟踪 2024-10-11 10月11日信用债异常成交 2024-10-11 跟踪10月10日信用债异常成交 2024-10-11 跟踪 weixue@essence.com.cn 市场、政策利差均走阔 本期市场、政策利差均走阔，对应分位值分别回落11个、14个百分点至56%、63%，其中政策利差由过热区间回落至中性区间，市场利差仍在中性区间。 商品比价分位值大幅上升 本期比价类指标分位值多上升，位于过热区间的指标数量占比升至75%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为25%。其中发生变化的是，商品比价分位值大幅回升52个百分点至96%，由中性区间上升至过热区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数升至54%4 2.本期位于过热区间的指标数量占比回落至35%5 2.1.短端成交相对活跃6 2.2.配置盘买入、交易盘卖出7 2.3.市场、政策利差均走阔8 2.4.商品比价分位值大幅上升8 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数上升至54%5 图2.本周各指标分位值走势不一5 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标降至35%6 图4.交易热度和比价分位均值均回升，%6 图5.短端相对活跃，1/10Y换手率分位值明显回升7 图6.TL/L多空比分位值回升39个百分点7 图7.9月债基止盈压力加大8 图8.交易盘卖出、配置盘买入，“基金-农商”分位值下降8 图9.政策利差分位值回落14个百分点至中性区间8 图10.商品比价分位值大幅上升8 表1：指标热力值4 1.本期微观交易温度计读数升至54% “国投证券固收-债市微观交易温度计”小幅上升至54%。其中交易热度和比价匹配度分位均值回升7个、15个百分点，前者主要是换手率、TL/L多空比分位值回升，后者主要是商品比价分位值大幅回升。机构行为中，基金久期、“基金-农商”买入量分位值均回落，但债基止盈压力、配置盘力度分位值回升，因此机构行为分位均值基本持平于上期。在市场、政策利差均扩大的背景下，利差分位均值回落13个百分点。当前拥挤度高的指标主要包括TL/L多空比、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、股债比价、商品比价、消费品比价指标。 表1：指标热力值 分类 指标 单位 原值 过去一年分位 上期分位值 分位值变化 频率 30/10Y国债换手率 / 0.30 4% 23% -18% 日频 1Y/10Y国债换手率 / 0.15 69% 50% 19% 日频 交易热度 TL/T多空比 全市场换手率 /% 1.04 19.56 92%33% 53%17% 39%16% 日频日频 机构杠杆 % 75.36 0% 12% -12% 日频 长期国债成交占比 % 56.73 9% 9% 0% 月频 基金久期 年 2.71 49% 65% -16% 周频 基金分歧度 / 0.61 0% 0% 0% 周频 基金超长债买入量 % 4.07 94% 96% -2% 周频 机构行为 债基止盈压力货币松紧预期 %% 82.20 0.93 45%100% 27%99% 18%1% 月频日频 配置盘力度 % 0.17 67% 33% 35% 周频 上市公司理财买入量 亿 756 83% 83% 0% 日频 基金-农商买入量 % -391.46 4% 41% -37% 周频 利差拥挤 市场利差 % 0.25 56% 67% -11% 日频 度汇总 政策利差 % 0.14 63% 77% -14% 日频 股债比价 % 62.60 99% 100% -1% 日频 比价匹配 商品比价 % 56.60 96% 45% 52% 日频 度汇总 不动产比价 % -8.10 33% 24% 8% 月频 消费品比价 % 9.00 91% 91% 0% 月频 交易热度汇总 / / 35% 27% 7% / 机构行为汇总 / / 55% 56% 0% / 利差拥挤度汇总 / / 60% 72% -13% / 比价匹配度汇总 / / 80% 65% 15% / 全部指标汇总 / / 54% 51% 4% / 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.本期债市微观交易温度计读数上升至54%图2.本周各指标分位值走势不一 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 20% 微观交易热力值10Y国债利率,右轴逆序，% 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 变化本期上期 30/10Y国债换手率 1/10Y国债换手率TL/T多空比全市场换手率 机构杠杆长期国债成交占比 基金久期基金分歧度 基金超长债买入量债基止盈压力货币松紧预期配置盘力度 上市公司理财买入量基金-农商买入量 市场利差政策利差 股债比价商品比价不动产比价消费品比价 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比回落至35% 本期位于过热区间的指标数量占比回落至35%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至7个（占比35%），位于中性区间的指标数量升至6个（占比30%），位于偏冷区间的指标数量仍为7个（占比35%）。其中发生变化的是，TL/L多空比、商品比价均由中性区间上升至过热区间，债基止盈压力、配置盘力度也由偏冷区间上升至中性区间，政策利差则由过热区间回落至中性区间，“基金-农商”买入量也由中性区间回落至偏冷区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同） 交易热度和比价分位均值回升。分类别来看，①受换手率抬升、做多TL情绪相对较高影响，本期交易热度分位均值回升7个百分点至35%。②受到基金大额卖出影响，本期基金久期、“基金-农商”买入量分位值均回落；此外，9月债基止盈压力较8月上升，且配置盘力度分位值也走高；各指标走势不一影响下，本期机构行为分位均值较上期基本持平于55%。③本期市场及政策利差整体走阔，对应分位值明显回落，因此利差分位均值较上期大幅下行13个百分点至60%。④由于本期内商品强势上涨，对应商品比价分位值也大幅上升52个百分点至96%，带动整体比价匹配度分位均值上升15个百分点至80%。 100% 80% 60% 40% 20% 过热中性偏冷 100% 80% 60% 40% 20% 0% 交易热度机构行为利差拥挤度比价匹配度 0% 交易热度机构行为利差位置资产比价 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.短端成交相对活跃 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为17%、17%、67%，其中发生变化的是TL/L多空比分位值大幅回升39个百分点，由中性区间上升至过热区间。此外，本期换手率相关指标分位值多上升，短端交易相对超长端更活跃。具体地： ①30/10Y国债换手率（偏冷）：本期30/10Y国债换手率再度下行0.2个百分点至0.30，其分位值明显回落18个百分点至4%，仍位于偏冷区间。 ②1/10Y国债换手率（中性）：或许受到理财、债基赎回影响，本期短端成交量相对较为活跃，1/10Y国债换手率回升0.1个百分点至0.15，其分位值大幅也上升19个百分点至69%。 ③TL/L多空比（过热）：本期30年国债期货做多情绪相对10年期国债期货更强，对应TL/L多空比较上期上升至1.04，对应过去一年分位值也大幅上升39个百分点至92%，升至过热区间。 ④全市场换手率（中性）：本期全市场换手率继续回升0.9个百分点至19.56%，过去一年分位值读数也上升16个百分点至33%。 ⑤机构杠杆（偏冷）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期下降至75.36%，过去一年分位值也走低12个百分点至0%，仍位于偏冷区间。 ⑥长期国债成交占比（偏冷）：本期长期国债成交占比较上期下行5.6个百分点至56.73%，过去一年分位值读数基本持平于9%。 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 24-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-080% 24-012