流动性跟踪：赎回风波告一段落，资金面或回归宽松

国庆假期后第一周（10月8-12日），资金面并未如市场预期立即转松，而是先收敛后宽松。前半周资金利率上行，主要由于非银资金需求提高，而非银行资金供给减少。具体表现为：银行体系净融出回升，非银可拆借资金上行幅度更大，非银资金融入需求大幅提升。周四开始，随着债市回暖和股市降温，非银负债流失缓和，资金利率回落。核心原因可能是9月末债市急调导致部分非银机构遭遇赎回冲击。预计本轮赎回风波已告一段落，不会造成非银资金成本进一步上行。后续资金面压力可能来自潜在的政府债供给，但10月14-18日政府债净缴款将大幅降至570亿元，对资金面扰动较小。

关键数据：

• 10月8-12日，央行净回笼13250亿元，逆回购余额大幅下降。
• 10月8-11日，1M、3M、6M票据利率分别下行55bp、130bp、17bp。
• 10月8-11日，大行净买入票据1006亿元。
• 10月14-18日，政府债净缴款569.7亿元。
• 10月8-12日，同业存单净融资-2334亿元，发行期限大幅缩短至3.2个月。

研究结论：

• 本轮资金面收敛核心原因是非银资金需求提高，银行资金相对充裕。
• 预计本轮赎回风波已结束，非银资金成本不会进一步上行。
• 后续资金面压力主要来自政府债供给，但短期内流动性环境相对安全。