流动性跟踪：节后资金面将回归充裕

证券研究报告|宏观跟踪周报 2024年09月28日 流动性跟踪 评级及分析师信息 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSACNO：S1120524030004联系电话：联系人：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSACNO：联系电话： 节后资金面将回归充裕 ►概况：降准降息利好落地，资金面明显转松 降准降息落地，资金面明显转松，银行体系净融出已恢复至四万亿以上。9月23-27日，银行体系净融出逐步恢复，从2.7万亿元回升至4万亿元以上。跨季仍在进行中，银行资金供给已经率先恢复，体现出市场对未来资金宽松的预期明显好转。这一方面得益于降准的落地，另一方面或是9月末财政支出释放资金。在银行资金预期明显好转的情况下，存单利率也跟随下行，1年存单利率从1.94%一度下行7bp至1.87%，周五虽然受到市场情绪的影响反弹至1.91%。不过受益于资金面宽松和降准带来的银行负债端压力缓解，存单或是这一轮债市调整中最先企稳的品种，时点或在下周一或国庆后。 国庆假期后第一周，资金面料将维持宽松的状态。一是10月8-12日政府 债净缴款规模将大幅降至600亿+，远低于本周的8000亿+，对资金面的 扰动明显下降；二是降准约10000亿元以及财政支出的资金释放，有效补充银行中长期资金缺口。从往年规律来看，国庆后、10月缴税前夕资金面通常处于宽松状态，预计资金利率在逆回购利率（降息后是1.5%）上下10bp附近波动。 ►公开市场：央行净回笼413亿元 9月23-29日，央行净回笼413亿元，其中逆回购投放14611亿元，到期 18024亿元，MLF投放3000亿元。截至9月27日，逆回购余额14611 亿元，较9月20日的18024亿元有所下降。 ►票据市场：月末票据利率上行，大行转为净卖出 9月23-27日，票据利率明显上行。9月27日相对9月20日，1M、3M、 6M票据利率分别上行19bp、11bp、6bp至1.69%、1.51%、0.98%。大行转为净卖出票据。9月23-27日，大行转为净卖出273亿元。月度来看，截止27日，今年9月累计净买入1060亿元（去年9月累计净卖出规 模为1569亿元） ►政府债：9月30日-10月12日净缴款1630亿元 政府债净缴款规模将大幅降至1630亿元。9月30日-10月12日，政府债 计划发行1507.1亿元，其中，国债0发行，地方债1507.1亿元。按缴款 日计算，9月30日-10月12日，政府债净缴款为1630.4亿元，大幅低于 前一周的8275.8亿元。缴款量大幅下降，对资金面扰动较小。 ►同业存单：净融资1229亿元，存单利率下行 同业存单净融资转正。9月23-29日，同业存单发行8673亿元，净融资 1229亿元。一级市场方面，9月27日，1年期股份行存单利率降至 1.87%，较9月20日下行8bp。二级市场方面，9月27日，1年期AAA 同业存单收益率1.91%，较9月20日下行3bp。风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 正文目录 1.降准降息利好落地，资金面明显转松3 2.超储更新8 3.公开市场：央行净回笼413亿元8 4.票据市场：月末票据利率上行，大行转为净卖出10 5.政府债：9月30日-10月12日净缴款1630亿元11 6.同业存单：净融资1229亿元，存单利率下行12 7.风险提示18 图表目录 图1：利率周度平均值环比变化：资金利率明显下行，存单利率也多下行4 图2：9月23-27日，R007和DR007利差为10-32bp（前一周为6-10bp）4 图3：9月23-27日，银行间质押式回购日均成交6.2万亿元（前一周为6.3万亿元）5 图4：9月23-27日，SHIBOR隔夜平均值1.67%（-18bp），7天1.83%（-8bp）5 图5：9月23-27日，上交所回购日均成交1.91万亿元（前一周为1.99万亿元）6 图6：9月23-27日，银行间质押式逆回购余额均值10.8万亿元（前一周为10.0万亿元）6 图7：9月27日，FR007S1Y为1.61%（较9月20日下行11bp）7 图8：截至9月27日，逆回购余额14611亿元，较9月20日的18024亿元有所下降9 图9：9月23-27日，1M票据利率上行19bp至1.69%10 图10：9月23-27日，大行转为净卖出273亿元，9月累计净买入1060亿元（去年9月累计净卖出1569亿元） .................................................................................................................................................................................................................10 图11：9月30日-10月12日，政府债周度净缴款将大幅降至1630亿元（前一周为8276亿元）11 图12：9月30日-10月12日，同业存单到期3499亿元，到期压力显著下降13 图13：9月23-27日，同业存单加权发行利率1.93%（较前一周-1bp）13 图14：9月23-27日，同业存单募集率微升至91.9%（前一周为91.6%）14 图15：9月27日，股份行1年期同业存单发行利率1.87%（较9月20日下行8bp）14 图16：9月27日，1年期AAA同业存单到期收益率1.91%（较9月20日下行3bp）15 图17：同业存单加权发行期限6.5个月（前一周为7.7个月）15 图18：分银行类型同业存单周度期限变化：国有行、股份行下降，城商行、农商行上升16 图19：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至41.1%（-17.3pct）16 图20：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至47.7%（-32.6pct）17 图21：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至51.9%（+4.4pct）17 表1：流动性日历（9月30日-10月12日，亿元）3 表2：9月30日-10月12日，政府债净缴款1630.4亿元（单位：亿元）8 表3：9月30日-10月12日到期14611亿元9 表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：9月30日-10月12日政府债净缴款为1630.4亿元11 表5：9月23-29日，同业存单发行4014亿元，净融资-3430亿元12 1.降准降息利好落地，资金面明显转松 降准降息落地，资金面明显转松。9月24日，国新办就金融支持经济高质量发展有关情况举行新闻发布会。货币政策方面，一是降准0.5个百分点，向金融市场提 供长期流动性约1万亿元，同时预告年内二次降准0.25-0.5个百分点的可能性；二是将7天期逆回购操作利率下调20bp，从1.7%下调到1.5%，MLF利率下调30bp至2.0%，LPR和存款利率下调20-25bp。MLF利率下调30bp于25日落地，降准50bp、逆回购降息20bp政策于27日落地。 在货币政策加力之下，资金面明显转松。9月23-27日，DR001从1.92%持续下行至1.40%，R001从1.98%下行至1.43%，双双下行至逆回购利率减点10bp附近，二者中枢分别较前一周下行20bp、23bp。7天资金利率由于跨季的制约下行幅度相对较小，DR007从1.89%下行至1.66%，R007则从2.02%下行至1.99%，二者均值分别较前一周下行10bp、1bp。 银行体系净融出已恢复至四万亿以上。9月23-27日，银行体系净融出逐步恢复，从2.7万亿元回升至4万亿元以上。跨季仍在进行中，银行资金供给已经率先恢复，体现出市场对未来资金宽松的预期明显好转。这一方面得益于降准的落地，另一方面或是9月末财政支出释放资金。在银行资金预期明显好转的情况下，存单利率也跟随下行，1年存单利率从1.94%一度下行7bp至1.87%，周五虽然受到市场情绪的影响反弹至1.91%。不过受益于资金面宽松和降准带来的银行负债端压力缓解，存单或是这一轮债市调整中最先企稳的品种，时点或在下周一或国庆后。 国庆假期后第一周，资金面料将维持宽松的状态。一是10月8-12日政府债净缴 款规模将大幅降至600亿+，远低于本周的8000亿+，对资金面的扰动明显下降；二 是降准约10000亿元以及财政支出的资金释放，有效补充银行中长期资金缺口。从往年规律来看，国庆后、10月缴税前夕资金面通常处于宽松状态，预计资金利率在逆回购利率（降息后是1.5%）上下10bp附近波动。 9月30日-10月12日，资金面关注的因素： 第一，全周逆回购到期14611亿元，到期规模较大； 第二，政府债净缴款1630.4元，较上一周的8275.8亿元显著下降； 第三，同业存单到期3498.7亿元，低于前一周的7443.8亿元，到期压力下降。 表1：流动性日历（9月30日-10月12日，亿元） 9月30日周一 10月8日周二 10月9日周三 10月10日周四 10月11日周五 10月12日周六 合计 央行投放与到期 逆回购到期 1601 5345 1965 2920 2780 0 到期14611 国债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 发行 地方债 1210.3 0.0 296.8 0.0 0.0 0.0 1507.1 国债+地方债 1210.3 0.0 296.8 0.0 0.0 0.0 1507.1 国债 300.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 300.0 发行缴款 地方债 701.5 1210.3 0.0 296.8 0.0 0.0 2208.7 国债+地方债 1001.5 1210.3 0.0 296.8 0.0 0.0 2508.7 国债 300.0 0.0 0.0 -750.0 0.0 0.0 -450.0 净缴款 地方债701.51198.90.0296.8-26.0-90.92080.4 国债+地方债 1001.5 1198.9 0.0 -453.2 -26.0 -90.9 1630.4 存单到期 存单 268.6 774.6 639.8 522.4 1027.9 265.4 到期3498.7 数据来源：WIND，华西证券研究所 图1：利率周度平均值环比变化：资金利率明显下行，存单利率也多下行 利率周度均值环比变化（bp） 2024-09-21 2024-09-28 16 14 14 11 0 2 2 0 1 0 -2 -1 -2 -5 -4 -10 -20 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -23 9M1Y DR001 DR007R001 R007 1M 3M 6M 质押式回购 存单 股份行存单 资料来源：WIND，华西证券研究所 图2：9月23-27日，R007和DR007利差为10-32bp（前一周为6-10bp） R007与DR007利差（%）R007（%）DR007（%） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07 资料来源：WIND，华西证券研究所 图3：9月23-27日，银行间质押式回购日均成交6.2万亿元（前一周为6.3万亿元） 100000 银行间质押式回购成交量（亿元）银行间质押式回购成交量5日移动平均值（亿元） 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2021-01 2021-05 2021-09 2