社会服务行业投资策略周报：稳中求进，积极布局

投资评级:看好(维持) 核心观点 证券研究报告 最近12月市场表现 社会服务 沪深300 16% 7% -3% -12% -22% -31% 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 相关报告 1.《政策强支撑，把握消费估值提升机会》2024-10-08 2.《风险偏好修复，紧抓消费行情反弹机遇》2024-09-30 3.《国庆出行旺季将至，关注文旅催化2024-09-22 文旅：免税方面关注顺周期下免税客单价修复逻辑，以及四季度起市内免税店开业催化。回顾2024年Q2与Q3，客单价是海南免税销售额下滑的重要因素之一，目前顺周期预期下，海南旅游大盘有望得到修复，同时可以展望客单价修复对于销售额回暖的带动。旅游出行方面，十一出行数据符合市场预期，本轮顺周期行情OTA受益于出行链热度提升，估值有望上调，建议关注OTA渗透率提升以及竞争格局改善逻辑，个股关注港股OTA携程集团-S与同程旅行。 酒店：政策催化和四季度低基数下，RevPAR承压情况较二三季度有望边际缓和。上半年供给回流、商旅疲软、价格下跌是压制RevPAR的主要因素，顺周期下可以展望商旅需求逐步回暖。下半年预计绩优龙头开店表现仍然亮眼，关注新品牌孵化以及新产品迭代进展。 教育：1）公职考培：政策鼓励职业技能培训，形成以市场化培训为主导、行业企业自主培训为主体的职业技能培训供给体系。2025年公职考培周期开启头部公司纷纷加大基地班建设投入，并研发长周期班型满足市场需求，市占率有望持续提升；2）K12：预计3Q2024经营业绩持续高增，近期政策引导积极关注质优头部。AI+教育应用日益成熟，微软GraphRAG赋能豆神AI，打造出具备名师教学水平的AI家教。 医美：医美Q4旺季景气度向上，板块仍具备修复空间。10月节后复工叠加机构进入年末促销季，医美迎来消费旺季，叠加消费信心及预期修复有望带来终端医美消费提升，关注相关消费刺激政策发布对于医美消费的带动。另外Q3以来医美新品密集获批，关注核心标的新品上市及获批进展。 化妆品：双11大促来临，抖音10.8号开启抢先期，天猫、京东等平台继续抢跑拉长大促时间。政治局提出多项提振内需、促进消费的利好政策的背景下美妆关注度提升，国产品牌势能持续释放，主线仍为国货崛起和市场份额的提升，看好后续政策落地美护行业市场情绪提振带来估值修复行情。个股方面优质龙头估值压制缓解，建议关注超跌优势白马和成长性突出标的，重点关注Q4双11大促节点的催化，把握美护板块配置机会。 零售：1）线下零售：逆周期调节加码，降低存量贷款利率、降低首付比例、创设新工具提供流动性等一系列政策推动下，内需以及市场情绪有望迎来回暖，可选消费基本面、估值均有望改善，百货作为可选品类的集合渠道有望受益，在顺周期环境下弹性更大。2）跨境电商：美国住房市场供给不足或持续支撑通胀韧性，降息有望催化美国地产链需求回暖，推荐地产后周期工具链有望戴维斯双击：1）渠道端，当前海外渠道库存底部，伴随降息周期开启，H2头部公司订单有望与终端需求同步，驱动业绩回暖；2）需求端，美国房地产长期处于供给短缺状态，降息有望催化交易景气度回升，工具出口链公司与美国连锁零售商超绑定程度较深，有望优先受益降息及地产链回暖；3）估值角度，国内工具龙头渠道市占率提升是行业趋势，伴随行业β向上共振，板块长期业绩增速优势突出，估值有望提升。 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1商社板块观点6 1.1免税6 1.2酒店11 1.3教育13 1.4人力资源16 1.5医美化妆品17 1.6文旅20 1.7餐饮23 1.8零售25 2本周绝对估值变化29 3商社行业估值概览32 4附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势34 4.1免税行业相关标的估值情况34 4.2餐饮行业相关标的估值情况35 4.3酒店行业相关标的估值情况36 4.4医美化妆品行业相关标的估值情况37 4.5人服行业相关标的估值情况38 4.6文旅行业相关标的估值情况39 4.7珠宝行业相关标的估值情况40 4.8零售行业相关标的估值情况41 5风险提示42 图表目录 图1.免税销售景气度指数6 图2.海南省机场进港客流情况（人次）7 图3.海口机场进港客流情况（人次）7 图4.三亚机场进港客流情况（人次）7 图5.北上广深进港客流（人次）8 图6.北部地区进港客流（人次）8 图7.西南地区进港客流（人次）9 图8.华中地区进港客流（人次）9 图9.江南及广西地区进港客流（人次）9 图1.全国酒店OCC11 图2.全国酒店ADR（元）11 图3.全国酒店RevPAR（元）11 图4.经济型酒店OCC11 图5.中档型酒店OCC12 图6.高档型酒店OCC12 图7.全国酒店OCC恢复度情况12 图8.全国酒店ADR恢复度情况12 图9.九霄平台文台截图13 图10.公考培训公司营业收入（亿元）14 图11.公考培训公司合同负债（亿元）14 图12.全国平均招聘薪酬-智联招聘（元/月）16 图13.全国平均招聘薪酬增速-智联招聘（%）16 图10.国际航班恢复情况（截止2024.10.12）20 图14.各餐饮品类月度平均店效同比情况23 图15.各餐饮品类月度客单价情况（元）23 图16.今年以来节假日销售额及客流同比增速25 图17.美国CPI及核心CPI同比增速26 图18.美国CPI分品类增速情况26 图19.CME美联储观察对未来降息预期27 图20.万得A股PE(TTM)29 图21.消费者服务(中信)预测PE30 图22.商贸零售(中信)预测PE31 图23.各公司估值情况（2024E）32 图24.各公司估值情况（2025E）33 图25.免税行业估值情况（2024E）34 图26.免税估值（2024E）34 图27.免税估值（2025E）34 图28.中国中免估值变化趋势34 图29.海汽集团估值变化趋势34 图30.餐饮行业估值情况（2024E）35 图31.餐饮估值（2024E）35 图32.餐饮估值（2025E）35 图33.海底捞估值变化趋势35 图34.九毛九估值变化趋势35 图35.酒店行业估值情况（2024E）36 图36.酒店估值（2024E）36 图37.酒店估值（2025E）36 图38.锦江酒店估值变化趋势36 图39.君亭酒店估值变化趋势36 图40.医美化妆品行业估值情况（2024E）37 图41.医美化妆品估值（2024E）37 图42.医美化妆品估值（2025E）37 图43.珀莱雅估值变化趋势37 图44.爱美客估值变化趋势37 图45.人服行业估值情况（2024E）38 图46.人服估值（2024E）38 图47.人服估值（2025E）38 图48.科锐国际估值变化趋势38 图49.外服控股估值变化趋势38 图50.文旅行业估值情况（2024E）39 图51.文旅估值（2024E）39 图52.文旅估值（2025E）39 图53.长白山估值变化趋势39 图54.天目湖估值变化趋势39 图55.珠宝行业估值情况（2024E）40 图56.珠宝估值（2024E）40 图57.珠宝估值（2025E）40 图58.老凤祥估值变化趋势40 图59.周大生估值变化趋势40 图60.零售行业估值情况（2024E）41 图61.零售估值（2024E）41 图62.零售估值（2025E）41 图63.小商品城估值变化趋势41 图64.吉宏股份估值变化趋势41 1商社板块观点 1.1免税 海南离岛免税 免税销售景气度指数：2024年9月23日至9月30日，免税销售额指数为 29.4，短期仍承压。 （注：景气度指数综合三亚海口客流绝对值、客流恢复速度及草根调研销售热度所得，50为景气度中间值，高于50认为处于高景气区间，低于50认为景气度有待提升。） 图1.免税销售景气度指数 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 2021202220232024 数据来源：飞常准APP，财通证券研究所 海南客流情况（2024年9月30日至10月7日） 海南三机场：客流49.1万人次，环比+23.1%，恢复至2019年同期133.2% 海口机场：客流27.2万人次，环比+20.8%，恢复至2019年同期134.4% 三亚机场：客流21.4万人次，环比+26.2%，恢复至2019年同期128.5% 图2.海南省机场进港客流情况（人次） 800000 600000 400000 200000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024 数据来源：飞常准APP，财通证券研究所 图3.海口机场进港客流情况（人次）图4.三亚机场进港客流情况（人次） 500000 400000 300000 200000 100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 202220232024 400000 200000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 202220232024 数据来源：飞常准APP，财通证券研究所数据来源：飞常准APP，财通证券研究所 分客源看客流： 海南前10大客源城市依次为：北京、上海、广州、成都、长沙、深圳、重庆、杭州、武汉、郑州； 北京→海南：客流4.2万人次，环比+12.9%，恢复至2019年同期149.2% 上海→海南：客流3.7万人次，环比+26.4%，恢复至2019年同期151.2% 广州→海南：客流2.8万人次，环比+11.5%，恢复至2019年同期109.3% 深圳→海南：客流2.3万人次，环比+3.4%，恢复至2019年同期117.1% 成都→海南：客流2.7万人次，环比+17.2%，恢复至2019年同期229.5% 重庆→海南：客流2.1万人次，环比+47.9%，恢复至2019年同期141.7% 长沙→海南：客流2.5万人次，环比+35.8%，恢复至2019年同期129.3% 郑州→海南：客流1.9万人次，环比+29.2%，恢复至2019年同期126.5% 武汉→海南：客流1.9万人次，环比+23.2%，恢复至2019年同期145.1% 杭州→海南：客流1.9万人次，环比+19.7%，恢复至2019年同期157.2% 图5.北上广深进港客流（人次） 北京客流恢复到年，恢复到年 100000t000080000 70000 50000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月2月3月4月5月5月7月8月t月10月11月12月 201t20202021202220232024 上海客流恢复到年，恢复到年 70000 50000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月2月3月4月5月5月7月8月t月10月11月12月 201t20202021202220232024 广州客流恢复到年，恢复到年 50000 深圳客流恢复到年，恢复到年 50000 4000040000 3000030000 2000020000 1000010000 0 1月2月3月4月5月5月7月8月t月10月11月12月 201t20202021202220232024 0 1月2月3月4月5月5月7月8月t月10月11月12月 201t20202021202220232024 数据来源：飞常准APP，财通证券研究所 图6.北部地区进港客流（人次） 客流恢复到年，恢复到年 20000 15000 10000 5000