社会服务行业投资策略周报：春节及节后趋势关键词：积极、持续、增强

餐饮：防控政策优化背景下，多地区感染达峰后，多个城市线下客流回暖明显，餐饮景气度有望持续改善。建议关注展店提速及运营改善形成的双升过程，推荐九毛九(9922.HK)、海伦司(9869.HK)，建议关注费用柔性化较为理想，有望迎来困境反转的奈雪的茶(2150.HK)。 免税：海南旺季客流持续兑现，三亚及海南进港游客量基本恢复至2019年同期水平。 综合考虑当地感染进程，预计短期销售额回暖明显，春节旺季受到的影响相对有限。 叠加国际客流恢复预期下，市内免税行程增量空间，预计短期高景气度维持。推荐中国中免(601888.SH)，海南发展(002163.SZ)，建议关注海汽集团(603069.SH)及1月18日离岛门店试营业的王府井(600859.SH)。 酒店：出行需求修复强劲，Revpar环比大幅回暖。截止1/7周度数据，中高端/中低端酒店RevPAR分别环比+22.7%/+35.4%，主要由ADR驱动，三亚、北京、成都入住率环比持续回升。春节旺季来临，短期建议关注返乡过年趋势下的需求端修复超预期可能。推荐标的：锦江酒店（600754.SH）、首旅酒店（600258.SH）、君亭酒店（301073.SZ）。 医美化妆品：医美线下消费场景展现修复态势，终端展店预计逐步恢复正常，叠加春节假期临近，医美客流有望迎来高峰期，复苏主线下我们优先推荐医美表现出来的修复弹性，建议关注受益于轻医美需求弹性的爱美客（300896.SH），光电龙头复锐医疗科技（1696.HK）、植发+养固毛发养护机构龙头雍禾医疗及拥有多家头部医美机构的朗姿股份；美妆伴随消费升级，行业有望成长修复，本周贝泰妮旗下高端品牌AOXMED全国首个线下专柜落地北京汉光百货，头部公司韧性足，弹性大，持续推荐头部国货美妆企业华熙生物（688363.SH）、珀莱雅（603605.SH）、贝泰妮（300957.SZ）。 人力资源：2023年用工市场整体复苏预期下，传统招聘及灵活用工市场有望同步回暖。 后疫情时代，减税降费等政策退坡下，企业固定成本回升，为规避用工风险并实现降本增效，更多转向外包用工形式。人才市场供大于求企业可借机吸纳人才提升效率，企业普遍处于23年人才储备过程中，人服公司传统招聘业务有望回暖。建议关注具备资金、渠道、平台优势的科锐国际（300622.SZ）、北京城乡（600861.SH）。 游戏&广告&直播电商：春节临近，直播电商机构受到更高关注度，新东方在线主播董宇辉加盟央视2023网络春晚，东方甄选品牌触达面有望进一步拓宽，公司在招商与带货过程中的信任度亦将进一步提升。电影行业影院端已有明显复苏，春节已有多部热门电影定档，预计2023年春节档有望带动国内电影内容端加速复苏。2022年铁路客运量下滑明显，2023年有望迎来较大修复，广告营销板块整体持续受益于消费复苏与出行修复，随着春节临近，上刊率与刊例价整体回升较大。2022年国内游戏行业整体下滑明显，自研游戏海外收入也略有下滑。随着版号发放常态化、重度游戏上线，2023年游戏行业复苏趋势渐明朗，关注游戏出海与VR内容赛道。建议关注：新东方在线（1797.HK）、博纳影业（001330.SZ）、兆讯传媒（301102.SZ）、三七互娱（002555.SZ）。 零售：1）线下零售：作为疫情防控政策优化调整后的第一个小长假，元旦期间各地客流、销售额恢复态势良好，元旦“开门红”打响23年消费复苏第一枪。根据中国商业联合会数据，1月份中国零售业景气指数为50.3%，较上月回升1.6个百分点，结束之前的下跌态势。1月以来，受国内疫情防控措施调整以及中央经济工作会议促消费政策影响，叠加元旦、春节假期消费较为集中，零售企业本月经营信心明显增强。随着稳增长 、促消费等政策持续落地， 消费的较快复苏值得期待。建议关注天虹股份（002419.SZ）、小商品城（600415.SH）、重庆百货（600729.SH）、新华百货（600785.SH）、杭州解百（600814.SH）、合肥百货（000417.SZ）、武商集团（000501.SZ），家家悦（603708.SH）。2）跨境：12月美国CPI连续六月下降，预期持续回暖，持续看好23年工具行业订单复苏：12月美国CPI 6.5%（符合预期6.5%），创21年10月来最小增幅，前值7.1%；核心CPI 5.7%，前值6.0%；12月非农就业人口新增22.3万人（20.0万），失业率降至3.5%，但仍高于预期。就业率持续景气叠加核心CPI快速回落，CPI粘性已逐步缓解，薪资-通胀螺旋或免于形成，软着陆预期加强，带动消费需求韧性超预期：美国1月密歇根大学消费者信心指数初值64.6，好于预期60.5及前值59.7。3）运动产业链：国内稳增长预期的统一以及港股流动性的宽松之下港股23年有望迎来分子、分母端的双重改善，建议关注港股运动服饰产业链投资机会。品牌端，运动服饰的需求韧性强，在可选消费中更偏必选属性，受消费力影响小，有望率先复苏，同时考虑到品牌服饰盈利情况和客流之间的放大效应较强，即客流恢复之下流水逐步提升、库存压力缓解、折扣力度减小，因此23年运动服饰收入、利润有望同步改善。建议关注品牌势能强、直营占比高，运营质量佳的李宁（2331.HK）。制造端，品牌方当前库存拐点信号已现，建议关注估值低位，订单有望改善的申洲国际（2313.HK）。 培育钻石：本周国内头部经销商实控人子公司彩瓷投资以寄售模式开启培育钻全国招商，推动中国培育钻石铺货代销。美国消费旺季下培育钻下游需求良好，国内毛坯价格目前稳健。年报季核心公司业绩有望保持高增。展望2023年，培育钻毛坯产品价格将进一步分化，生产效率高、产品品级优的厂商业绩弹性更大。建议关注力量钻石（301071.SZ）、中兵红箭（000519.SZ）、国机精工（002046.SZ）、四方达（300179.SZ）。 黄金珠宝：周大福公告2022Q4业绩，中国内地零售值同比-20.4%，同店销售同比-33.1%；按产品划分看，同店珠宝镶嵌、铂金及K金首饰销售同比-31.8%、同店黄金首饰及产品同比-35.8%；中国内地电商零售值同比-29.3%；公司本季度于中国内地净开448家周大福珠宝门店。龙头Q4受疫情影响较大，保持快速展店疫后业绩有望高增。 展望2023年，线下人流恢复珠宝需求整体回升、镶嵌需求集中释放、港区客流提升等值得关注。建议关注镶嵌产品销售回暖后盈利改善的迪阿股份（301177.SZ）、周大生（002867.SZ）； 建议关注国内黄金珠宝渠道龙头周大福 （1929.HK）、 老凤祥（600612.SH）、中国黄金（600916.SH）、豫园股份（600655.SH）。 景区：文旅部宣布落实“乙类乙管”，旅行社与景区复苏增添确定性。本周文旅部关于落实新型冠状病毒感染“乙类乙管”做好文化和旅游行业疫情防控工作的通知，其中旅行社组团规模限制解除，旅行社跨省游与长途游业务有望快速复苏；旅游演艺人数限制解除，剧院上座率有望随着旅游目的地客流回暖、团队游比例逐步增大而一同恢复；景区游客接待上限解除，当前度假型、冰雪主题、山岳景区客流有望在春节进一步复苏，业绩恢复节奏有望加快。建议关注中青旅（600138.SH）、天目湖（603136.SH）、宋城演艺（300144.SZ）、复星旅游文化（1992.HK）、长白山（603099.SH）、众信旅游（002707.SZ）、金马游乐（300756.SZ）、黄山旅游（600054.SH）等具备疫后高成长性的标的。 风险提示：估值为历史数据复盘不构成投资建议；疫情影响反复；居民消费意愿降低。 表1：重点公司投资评级: 1疫情第一波冲击数据监测 图1.口罩淘系销量（万个） 图2.抗原淘系销量（万个） 图3.各城市地铁客流量（万人次） 图4.1月14日国内客运航班执行量恢复至19年同期98% 图5.1月14日国际客运航班执行量恢复至19年同期10.2% 图6.2023年1月2日至1月8日，海南机场进港客流为43.6万人次，环比+10.8%， 图7.1月14日三亚凤凰机场进出港客运航班量恢复至图8.1月14日海口美兰机场进出港客运航班量恢复至 图9.1.1-1.8澳门日均客流恢复至19年1月日均客流的图10.1.8-1.9香港入境日均客流恢复至19年1月日均客 图11.12月中国酒店行业整体RevPAR恢复至19年同期67%（元） 图12.12月中国酒店行业整体OCC恢复至19年同期77%（%） 图13.12月中国酒店行业整体ADR恢复至19年同期87%（元） 图14.中国大陆中高端入住率（%） 图15.中国大陆中低端入住率（%） 图16.北京中高端入住率（%） 图17.北京中低端入住率（%） 图18.三亚中高端入住率（%） 图19.三亚中低端入住率（%） 图20.成都中高端入住率（%） 图21.成都中低端入住率（%） 图22.Manner抽样店销售额（万元） 图23.喜茶抽样店销售额（万元） 图24.海底捞翻台率（次/天） 图25.1月13日全国影院营业率达到84.29% 图26.1月13日全国票房0.39亿元 图27.1月13日全国电影总场次28.9万场 图28.1月13日全国观影人次95.8万 图29.各景区客流指数 2本周绝对估值变化 本周（2023年1月9日-1月13日，下同）,万得A股PE(TTM)为17.45倍，低于18.29倍的历史均值，较上周的17.22倍有微幅上升。 图30.万得A股PE(TTM) 图31.消费者服务(中信)预测PE 图32.商贸零售(中信)预测PE 3商社行业估值概览 图33.各公司估值情况（2022） 图34.各公司估值情况（2023） 4附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势 4.1餐饮行业重要标的估值情况 图35.餐饮行业估值情况（2023） 图36.餐饮估值（2022） 图37.餐饮估值（2023） 图38.海伦司估值变化趋势 图39.海底捞估值变化趋势 4.2免税行业重要标的估值情况 图40.免税行业估值情况（2023） 图41.免税估值（2022） 图42.免税估值（2023） 图43.中国中免估值变化趋势 图44.王府井估值变化趋势 4.3酒店行业重要标的估值情况 图45.酒店行业估值情况（2023） 图46.酒店估值（2022） 图47.酒店估值（2023） 图48.锦江酒店估值变化趋势 图49.华住集团估值变化趋势 4.4医美化妆品行业重要标的估值情况 图50.医美行业估值情况（2023） 图51.医美估值（2022） 图52.医美估值（2023） 图53.珀莱雅估值变化趋势 图54.爱美客估值变化趋势 4.5人资外服行业重要标的估值情况 图55.人资外服行业估值情况（2023） 图56.人资外服估值（2022） 图57.人资外服估值（2023） 图58.外服控股估值变化趋势 图59.科锐国际估值变化趋势 4.6游戏&广告&直播电商行业重要标的估值情况 图60.游戏&广告&直播电商行业估值情况（2023） 图61.游戏&广告&直播电商估值（2022） 图62.游戏&广告&直播电商估值（2023） 图63.遥望科技估值变化趋势 图64.分众传媒估值变化趋势 4.7培育钻石行业重要标的估值情况 图65.培育钻石行业估值情况（2023） 图66.培育钻石估值（2022） 图67.培育钻石估值（2023） 图68.中兵红箭估值变化趋势 图69.四方达估值变化趋势 4.8景区行业重要标的估值情况 图70.景区行业估值情况（2023） 图71.景区估值（2022） 图72.景区估值（2023） 图73.宋城演艺估值变化趋势 图74.天目湖估值变化趋势 4.9珠宝行业重要标的估值情况 图75.珠宝行业估值情况（2023） 图76.珠宝估值（2022） 图77