西南总量研究：财政加力提效，市场上行趋势不变

核心观点与关键数据

1. 宏观政策：财政部表示将加大逆周期调节力度，化债与稳增长并举。中央财政有较大举债和赤字提升空间，近期将推出一揽子增量政策，具体规模待10月下旬全国人大常委会审批。
2. 关键数据：
   • 中央政府杠杆率：约24.6%
   • 地方政府杠杆率：约33.2%
   • 2024年中央财政安排1.2万亿元支持地方化解债务
   • 70大中城市房价指数：8月新建住宅和二手住宅价格分别下降5.7%和8.6%
   • 商业银行净息差：上半年降至1.54%，大型商业银行降至1.46%

政策举措

1. 地方债务化解：拟一次性增加较大规模债务限额置换存量隐性债务，支持高风险地区化解债务风险。
2. 银行资本补充：发行特别国债支持国有大行补充核心一级资本，提升风险抵御能力和信贷投放能力。
3. 房地产市场支持：
   • 允许专项债券用于土地储备
   • 收购存量商品房用作保障性住房
   • 优化增值税、土地增值税政策
4. 消费支持：国庆节前发放一次性生活补助，2024年翻倍国家奖学金名额并提高标准，2025年提高研究生及高中国家助学金标准。

市场策略

1. 市场趋势：A股上行趋势不变，财政刺激预期仍是关键。国庆节后市场因政策预期落空出现减仓，但财政部释放的中央加杠杆信号仍支撑上行。
2. 短期节奏：市场讨论重点转向短期节奏，政策加码对抗通缩，股债比价指标提示四季度股票收益率抬升。
3. 行业配置：从普涨转向结构性行情，关注前期超跌、赔率较高的板块，如内需（消费、地产链）和电新。

风险提示

• 国内经济回升低于预期
• 政策落地效果不及预期
• 地缘政治风险
• 稳增长政策不及预期
• 海外衰退超预期