24Q3前瞻：游戏稳健增长，广告业务继续释放潜能

腾讯控股（00700.HK） 24Q3前瞻：游戏稳健增长，广告业务继续释放潜能 优于大市 公司研究·海外公司快评互联网·互联网Ⅱ投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 张伦可 0755-81982651 zhanglunke@guosen.com.cn 执证编码：S0980521120004 证券分析师： 陈淑媛 021-60375431 chenshuyuan@guosen.com.cn 执证编码：S0980524030003 事项： 腾讯控股即将发布三季度业绩公告。国信互联网观点： 2024Q3，我们预计腾讯实现营收1684亿元，同比增长9%。预计三季度网络广告稳健增长，游戏业务在递延影响下增速继续提升，金融科技业务受到宏观环境影响。具体来看： ①游戏方面，在流水递延影响下，我们预计网络游戏增长13%。《DNF》手游流水环比有所下降，主要系用户数环比下降。截至10月13日，《DNF》在七麦IOS免费游戏排行榜排名第67，畅销游戏排行榜排名第2。我们预计随着非核心用户流失，《DNF》手游环比下滑速度将有所收窄。老游戏基本盘稳固，预计《和平精英》暑期上线新版本后增长势头较好，《火影忍者》手游日活破千万创新高。 ②广告方面，预计广告收入同比增长16%。一方面，视频号流量稳健增长，陆续开放更多广告位。另一方面宏观环境以及腾讯视频排期影响下，品牌广告、联盟广告收入环比下降。三季度，我们观察到：1）微信小店激活全域流量，有望拉动视频号加速；2）淘宝与微信开启互联互通，淘宝商家在微信生态内广告CTR提升，有望带来广告投放增加。3）AI赋能广告：7月以来腾讯广告3.0系统上线，我们预计在CTR方面有望提升约5-10%。 ③金融科技及企业服务收入预计同比增长3%，支付业务主要受到宏观环境影响。 2024Q3，预计实现Non-IFRS下归母净利润555亿元，同比增长24%；Non-IFRS下归母净利润率33%。 投资建议：收入端来看，公司广告业务、金融科技业务受到宏观影响。但公司广告业务库存释放、技术升级有望带来广告增长韧性。金融科技业务中占收入大头的支付业务收到宏观影响，但理财等高毛利业务健康增长。除此以外，视频号电商的持续发展也带来电商广告、技术服务费的收入增长。利润端来看，公司的高质量业务持续发展为利润的持续提升提供潜力。 考虑到宏观影响，略下调盈利预期，预计2024-2026年公司调整后净利润分别为2198/2482/2729亿元，下调幅度1%/1%/1%。考虑到公司视频号电商进展良好，老游戏基本盘略有回升，上调目标价，给予25年16-18xPE，目标价471-528港币。继续维持“优于大市”评级。 评论： 预计三季度收入增长9%，经调整归母净利润增长24% 2024Q3，我们预计腾讯实现营收1684亿元，同比增长9%。预计三季度网络广告稳健增长，游戏业务在递延影响下增速继续提升，金融科技业务受到宏观环境影响。具体来看：①游戏方面，在流水递延影响下，我们预计网络游戏增长13%；②广告方面，预计视频号增长叠加广告系统3.0上线将带动广告收入同比增长16%；③金融科技及企业服务收入预计同比增长3%，支付业务主要受到宏观环境影响。 2024Q3，预计实现Non-IFRS下归母净利润555亿元，同比增长24%；Non-IFRS下归母净利润率33%。 表1：24Q3腾讯主要财务指标前瞻（亿元） 国信预测 2023Q3 2024Q2 2024Q3E YoY QoQ 增值服务 757 788 830 10% 5% -网络游戏 460 485 521 13% 7% 本土游戏 327 346 376 15% 9% 海外游戏 133 139 145 9% 4% -社交网络 297 303 309 4% 2% 广告 257 299 297 16% -1% 金融科技及企业服务 520 504 536 3% 6% 其他业务 11 20 20 81% 1% 总收入 1546 1611 1684 9% 5% 毛利 765 859 898 17% 5% Non-IFRS下权益持有人应占净利润 449 573 555 24% -3% 毛利率 49% 53% 53% 4% 0% Non-IFRS净利率 29.1% 35.6% 33.0% 4% -3% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理预测 图1：腾讯营业收入及增速（亿元、%）图2：腾讯Non-IFRS归母净利润及净利润率（亿元、%） 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 网络游戏：三季度稳健增长 2024Q3，我们预计公司网络游戏业务收入为521亿元，同比增长13%。增速环比提升主要系递延收入贡献。 预计国内游戏收入同比增长15%。新游戏来看，1）国内公司重点游戏《DNF》手游流水环比有所下降，主要系用户数环比下降。截至10月13日，《DNF》在七麦IOS免费游戏排行榜排名第67，畅销游戏排行榜排名第2。我们预计随着非核心用户流失，《DNF》手游环比下滑速度将有所收窄。2）9月底上线的《三角洲行动》，首周新进2500万用户。老游戏来看，基本盘稳固，预计《和平精英》暑期上线新版本后增长势头较好，《火影忍者》手游日活破千万创新高，《暗区突围》持续稳健增长，《无畏契约》国服在线人数稳破百万。 海外延续较好增长，预计同比增长9%。从七麦数据来看，Supercell的《荒野乱斗》三季度维持较好势头，但用户数环比较24Q2略有下降。 图3：腾讯本土市场游戏收入及增速（亿元、%）图4：腾讯海外市场游戏收入及增速（亿元、%） 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理图5：《DNF》手游IOS畅销榜/免费榜排名（截至2024/10/13） 资料来源：七麦数据，国信证券经济研究所整理 图6：《荒野乱斗》美国手游IOS畅销榜/免费榜排名（截至2024/10/13） 资料来源：七麦数据，国信证券经济研究所整理 网络广告：预计收入增长16%，广告3.0系统上线 2024Q3，我们预计腾讯网络广告收入为297亿元，同比增长16%。一方面，视频号流量稳健增长，陆续开放更多广告位。另一方面宏观环境以及腾讯视频排期影响下，品牌广告、联盟广告收入环比下降。 微信小店激活全域流量，有望拉动视频号加速。8月25日起，腾讯正式支持商家将视频号小店升级成微信小店。微信小店支持店铺及商品信息在公众号（订阅号、服务号）、视频号（直播、短视频）、小程序、搜一搜等多个微信场景内流转，升级后微信小店将串联起视频号、公众号、小程序、搜一搜等微信场景的流量。 淘宝与微信开启互联互通，9月初淘宝计划新增微信支付能力，10月初微信已支持直接进行淘宝购物。互联互通后，淘宝商家在微信生态内广告CTR提升，有望带来广告投放增加。 AI赋能广告：7月以来，腾讯广告3.0系统上线，我们预计在CTR方面有望提升约5-10%。 图7：微信淘宝支付互联互通图9：微信电商升级示意图 资料来源：淘宝，国信证券经济研究所整理资料来源：零一数科，国信证券经济研究所整理 金融科技及企业服务：收入侧随着宏观环境波动 2024Q3，我们预计金融科技及企业服务收入为536亿元，同比增长3%。拆解腾讯金融科技大盘，主要收入来自于支付业务，支付业务和线下消费大盘相关。根据央行发布的货币当局资产负债表，非金融机构存款（支付机构交存央行的客户备付金存款）在7/8月同比分别为1%/-1%。非金融机构存款（期初期末平均值）24Q1/Q2同比增长5%/1%。 图10：腾讯网络广告收入及增速（亿元、%）图11：腾讯金融科技及企业服务收入及增速（亿元、%） 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 图12：央行非金融机构存款金额及增速（亿元、%） 资料来源：中国人民银行，国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“优于大市”评级 收入端来看，公司广告业务、金融科技业务受到宏观影响。但公司广告业务库存释放、技术升级有望带来广告增长韧性。金融科技业务中占收入大头的支付业务收到宏观影响，但理财等高毛利业务健康增长。除此以外，视频号电商的持续发展也带来电商广告、技术服务费的收入增长。利润端来看，公司的高质量业务持续发展为利润的持续提升提供潜力。 考虑到宏观影响，略下调盈利预期，预计2024-2026年公司调整后净利润分别为2198/2482/2729亿元，下调幅度1%/1%/1%。考虑到公司视频号电商进展良好，老游戏基本盘略有回升，上调目标价，给予25年16-18xPE，目标价471-528港币。继续维持“优于大市”评级。 风险提示 政策风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。 相关研究报告： 《腾讯控股（00700.HK）-腾讯新一代混元Turbo大模型发布，元宝品牌智能体上线》——2024-09-08 《腾讯控股（00700.HK）-广告业务持续提升份额，利润释放强劲》——2024-08-19 《腾讯控股（00700.HK）-广告业务持续提升份额，利润释放强劲》——2024-08-15 《腾讯控股（00700.HK）-24Q2前瞻：游戏业务企稳回升，广告预计持续拉动增长》——2024-07-13 《腾讯控股（00700.HK）-DNF手游下架安卓应用商店后重回畅销榜首，优质内容议价能力或持续提升》— —2024-06-23 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 172320 299603 455404 625025 营业收入 609015 660966 710764 753652 应收款项 131904 143156 153941 163230 营业成本 315906 307184 322031 337695 存货净额 456 474 492 511 其他流动资产 3818 4144 4456 4725 销售费用 34211 37014 39092 41451 流动资产合计 518446 657325 834739 1024960 管理费用 136220 148698 151238 156693 固定资产 66815 108302 139340 172827 利息收入 13808 15189 16708 15948 无形资产及其他 198191 187580 180543 176437 其他损益净额 5569 10249 (122) 5232 投资性房地产 70968 70968 70968 70968 营业利润 160074 233146 252504 275102 长期股权投资 722826 722826 722826 722826 财务成本净额 (12268) (13495) (14844) (14170) 资产总计 1577246 1747000 1948416 2168017 分占联营合营公司损益 5800 24360 31668 20609 短期借款及交易性金融负债 41537 24040 25719 30432 利润总额 161324 244011 269328 281542 应付款项 137145 142575 148036 153805 所得税费用 43276 51242 61945 59124 其他流动负债 173475 181520 188940 197635 少数股东损益 2832 2841 2121 2481 流动负债合计 352157 348135 362695 381872 归属于母公司净利润 115216 189928 205261 219937 长期借款及应付债券 292920 292920 292920 292920 经调整归母净利润 157688 223