点评：公司发布中期及特别分红，看好公司价值提升

证券研究报告公司研究 公司点评报告 顺丰控股(002352)投资评级买入上次评级买入 匡培钦交通运输行业首席分析师执业编号：S1500524070004邮箱：kuangpeiqin@cindasc.com 相关研究 顺丰控股（002352.SZ）2024年中报点评：24H1盈利同比稳增15%，利润率有望持续回升23年归母净利润82亿元，股东回报力度提升1月速运物流业务“开门红”，供应链及国际业务收入同比转正 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 顺丰控股（002352.SZ）点评：公司发布中期及特别分红，看好公司价值提升 2024年10月13日 事件：公司发布2024年中期分红方案及特别分红方案，分红超67亿元。 1）2024年中期分红：每10股派发现金股利人民币4元（含税），预计分红总额约为19.2亿元，约占公司2024年上半年归母净利润的40%。 2）回报股东特别分红：每10股派发现金股利人民币10元（含税），预计 特别分红总额约为48.0亿元。点评： 分红比例稳步提升，高度重视股东回报。 根据公司《未来�年（2024年-2028年）股东回报规划》，2024-2028年度现金分红比例将在2023年度35%的基础上稳步提高，公司可根据实际经营情况，进行中期分红。2024年公司中期分红率40%，分红比例稳步提升，叠加H股上市前公司增加特别分红48亿元，体现了对股东回报的高度重视。公司经营净现金流保持充裕，资本开支高峰已过，未来资本开支收窄，投资进入回报期。 H股上市稳步推进，董事会审议修订多项治理制度。 6月28日，公司向港交所提交IPO申请，9月12日，香港联交所上市委员 会举行上市聆讯，截至10月10日，公司发布第六届董事会第十�次会议决议公告，审议修订多项规章制度，包含《公司章程（H股上市后适用）》及《关于修订和制定公司部分治理制度的议案》等，自公司发行H股在港交所挂牌交易之日起生效并实施，H股上市稳步推进中，我们认为，公司H股上市有助于增强海外融资能力，加速国际业务拓展，进一步提升品牌影响力及竞争力。 时效件稳健增长+新业务持续盈利+现金流改善，看好公司价值提升。 1）时效业务稳健增长：时效业务为利润基本盘，直营制、航空网络及末端服务多维构建深厚壁垒，随鄂州轴辐式枢纽投产，时效件票单价及利润能力仍有提高空间。 2）新业务持续盈利：1）经济业务回归聚焦直营，21H2起陆续清理特惠专配及23年6月剥离亏损丰网后，主打“电商标快”直营体系产品，产品结构梳理下有望加速经营改善；2）快运或加速利润释放，受益网络融通， 格局好转及履约修复双轮驱动，未来盈利空间可期；3）同城即时配送分部方面，公司通过业务结构优化、精细化管理及科技驱动实现转盈，24H1分部净利润扩大至0.62亿元。 3）现金流持续改善：剔除与经营无关的税费返还因素之后，公司自由现金流自2021年-40亿元转正至2022年的128.70亿元和2023年的126.55亿 元，24H1公司自由现金流同比增长3.3%至86.47亿元，一方面公司业务规模增长有望带来经营性现金流持续增长，另一方面公司资本开支或已达高峰、未来或逐步收窄，整体自由现金流有望延续增长。 公司成功转型综合物流领跑者，在持续夯实快递基本盘之外，公司多元拓展快运、冷运及医药、同城、供应链及国际等新兴业态，新业务已陆续达到各自市场领先地位，并通过网络融通、业务结构优化等多维精益运营助力盈利改善，收入稳步提升叠加利润率提升，利润及估值有望双升。 盈利预测与投资评级： 暂不考虑H股发行影响，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 96.71亿元、116.40亿元、141.34亿元，对应PE分别为20.8倍、17.3倍、14.2倍。公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。 风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A267,490 2023A258,409 2024E284,124 2025E315,188 2026E347,422 增长率YoY% 29.1% -3.4% 10.0% 10.9% 10.2% 归属母公司净利润(百万元) 6,174 8,234 9,671 11,640 14,134 增长率YoY% 44.6% 33.4% 17.4% 20.4% 21.4% 毛利率% 12.5% 12.8% 13.0% 13.4% 13.8% 净资产收益率ROE% 7.2% 8.9% 11.2% 12.5% 14.1% EPS(摊薄)(元) 1.28 1.71 2.01 2.42 2.93 市盈率P/E(倍) 32.55 24.41 20.78 17.27 14.22 市净率P/B(倍) 2.33 2.17 2.33 2.16 2.00 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月11日收盘价 资产负债 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 90,673 90,991 85,158 97,243110,750 营业总收入 267,490258,409 284,124 315,188347,422 货币资金 41,063 41,975 32,238 41,74551,459 营业成本 234,072225,274 247,073 272,975299,469 应收票据 236 227 250 277 305 营业税金及附加 477502 552 612 675 应收账款 25,560 25,133 27,685 30,756 33,941 销售费用 2,7842,992 3,239 3,593 3,961 预付账款 3,465 3,247 3,562 3,935 4,317 管理费用 17,57417,633 19,387 21,507 23,706 存货 1,948 2,440 2,577 2,757 2,944 研发费用 2,2232,285 2,513 2,787 3,073 其他 18,401 17,968 18,847 17,773 17,784 财务费用 1,7121,866 2,041 2,219 2,215 非流动资产 126,169 130,500 134,179 136,185 136,705 减值损失合 -132-186 -100 -100 -100 计 长期股权投资 7,858 7,379 7,429 7,479 7,529 投资净收益 1,025801 880 977 1,076 固定资产 43,657 53,930 57,482 59,701 60,636 其他 1,4921,982 2,216 2,452 2,698 无形资产 19,177 18,147 17,647 16,947 16,047 营业利润 11,03410,454 12,315 14,823 17,999 其他 55,477 51,044 51,620 52,058 52,493 营业外收支 -6732 0 0 0 资产总计 216,843 221,491 219,336 233,428 247,456 利润总额 10,96710,487 12,315 14,823 17,999 流动负债 77,677 73,990 77,812 83,711 89,720 所得税 3,9632,575 3,024 3,640 4,420 短期借款 12,838 18,222 18,722 19,222 19,722 净利润 7,0047,912 9,291 11,183 13,579 应付票据 33 68 75 83 91 少数股东损益 830-323 -379 -456 -554 应付账款 24,715 24,846 27,250 30,107 33,029 归属母公司 6,1748,234 9,671 11,640 14,134 净利润 其他 40,091 30,853 31,765 34,299 36,878 EBITDA 28,13629,047 24,388 27,502 31,052 EPS(当 年)(元) 1.27 1.70 2.01 2.42 2.93 其他 33,408 32,862 32,954 34,054 34,404 现金流量表 单位:百万元 负债合计 118,557 118,207 122,921 130,720 137,879 会计年度2022A 2023A2024E 2025E2026E 少数股东权益 12,022 10,493 10,114 9,658 9,104 经营活动现金流32,703 26,57021,799 24,86027,161 归属母公司 86,264 92,790 86,301 93,051 100,474 净利润7,004 7,9129,291 11,18313,579 股东权益负债和股东 折旧摊销 权益 216,843 221,491 219,336 233,428 247,456 16,348 17,319 10,031 10,460 10,839 财务费用投资损失 1,929 2,270 2,461 2,541 2,632 -1,025 -801 -880 -977 -1,076 营运资金变动7,399 383 650 1,602 1,137 重要财务指标单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收 入 267,490 258,409 284,124 315,188 347,422 其它 1,048 -513 246 50 50 同比 （%）29.1%-3.4%10.0%10.9%10.2% 归属母公 司净利润6,1748,2349,67111,64014,134 投资活动现 -12,091-13,506-13,129-10,358-9,772 资本支出 -14,007-12,136 -11,960 -10,700 -9,300 金流 同比44.6%33.4%17.4%20.4%21.4%长期投资-1,418-2,859-1,815-406-1,306 毛利率 （%） 12.5% 12.8% 13.0% 13.4% 13.8% 其他 3,334 1,490 646 749 835 ROE%7.2%8.9%11.2%12.5%14.1% 筹资活动现 金流-16,017-12,995-18,032-5,343-8,031 非流动负债 40,880 44,217 45,109 47,009 48,159 长期借款 7,472 11,355 12,155 12,955 13,755 EPS(摊 薄)(元) 1.28 1.71 2.01 2.42 2.93 吸收投资163157-7,96100 P/E32.5524.4120.7817.2714.22借款001,3001,3001,300 P/B2.332.172.332.162.00 支付利息或 -3,688 -3,633 -9,230 -7,779 -9,699 现金流净增加额5,466 168 -9,390 9,159 9,359 股息 EV/EBITD A10.697.639.628.287.07 研究团队简介 匡培钦，现任信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，先后就职于申万研究所及浙商研究所担任交运首席分析师，专注于交通运输物流行业的产业链研究，深耕快递、物流、公路、铁路、港口、航空、海运等大交通领域，2021年/2022年新财富入围，2022年金牌分析师交运行业第一名，2022年金