扩张性财政转向信号明显，看好有色顺周期板块后续表现

一周一议1：如何看一揽子财政增量政策对有色板块的影响？国新办10月12日上午10时介绍加大财政政 策逆周期调节力度、推动经济高质量发展有关情况，四大增量政策围绕稳增长、扩内需、化风险展开，具 体包括化债、国有大行补资本、支持房地产、重点群体支持保障，并强调逆周期调节绝不止以上四点，“暗 示”可能上调赤字率和增发国债。我们认为，本次财政发布会虽未明确支持金额，但重中之重是扩张性财 政转向信号明显，有望消除市场前期的担忧，提振市场情绪和经济的积极预期。具体政策端，化债和稳定 房地产政策预计将推动国内投资环境向好，内需导向和房地产相关性高的商品或受益更为直接，同时全球 定价的商品也有望迎来内外需共振，明显利好有色顺周期板块。方向上，Q4我们看好供给具备较强约束的 电解铝板块，需求端旺季带动部分领域开工率上行，叠加当下较好的宏观催化，预计铝价将有较好的表现， 建议关注中国宏桥、中国铝业、天山铝业、南山铝业等氧化铝自给率高的标的。 一周一议2：氧化铝在交易什么？供应偏紧＋国内外现货价格上涨＋节后投机度回升等多因素推动氧化铝现 货市场氛围表现活跃。目前下游市场开工稳居历史高位，氧化铝市场需求强劲，叠加国庆假期前后部分下 游企业存有补库需求，氧化铝现货市场氛围表现活跃，市场内积极询盘。供应端，随着氧化铝价格持续上 涨，行业利润空间不断放宽，在此推动下企业积极生产。需求端，本周中国电解铝企业释放复产、新投产 产能，增量集中在贵州、四川以及新疆地区。本周中国电解铝行业供应较上周增加。库存端，虽本周氧化 铝市场开工较前期有所提升，但氧化铝市场产量方面的增量并不明显，市场供应依旧偏紧。 基本金属：市场情绪降温，铜铝价格上涨放缓。1）铜：本周铜价上涨放缓，沪铜收盘于78020元/吨。宏 观方面，随着近期市场情绪的降温，加之美国通胀数据的超预期，市场对于后续美联储的降息有所转变， 降息热情回落，铜价的上涨势头有所放缓。需求端，节前两天铜价接连走高，扰乱市场原本的备货计划， 市场消费受到抑制，大多地区企业均表示成交一般。节后归来第一天，下游存一定补库需求，成交尚可， 而后铜价震荡偏弱，市场观望，按需采购为主。库存端：国内市场电解铜现货库存20.42万吨，节假期间进 口铜及国产有所到货，加之下游消费表现较为一般，库存因此增加。2）铝：本周铝价继续上涨，沪铝收盘 于20955元/吨。宏观方面，发改委介绍落实一揽子增量政策相关情况，扎实推动经济向上结构向优、发展 态势持续向好。政策刺激市场情绪后，国新办继续发力——10月12日召开了“加大财政政策逆周期调节 力度、推动经济高质量发展”发布会，财政部组合使用赤字、专项债、超长期特别国债、税费优惠、财政 补助等多种政策工具，加大财政政策力度，加强重点领域保障，积极防范化解风险，促进经济持续回升向 好，再度提振市场情绪。需求端，本周铝棒铝板产量较上周有所增加，主要体现在新疆、山东、内蒙古以 及河南地区，对电解铝的理论需求增加。库存端，本周LME铝库存继续减少，目前LME铝库77.53万 吨，较上周（10.2）78.80万吨减少1.27万吨。中国方面，本周铝锭社会库存较节前（9.26）减少，目前 库存69.38万吨，较9月26日71.93万吨减少2.55万吨。建议关注：中国宏桥、中国铝业、洛阳钼业、 紫金矿业、金诚信、五矿资源。 贵金属：市场情绪余温渐退，金银价格涨跌互现。截至10月10日，国内99.95%黄金市场均价592.82元 /克，较上周均价上涨0.41%，上海现货1#白银市场均价7666元/千克，较上周均价下跌0.50%。国庆期 间，国内市场停盘休市，此前政策大礼包余温渐退，叠加美国9月非农数据增长超预期加持，美联储9月 降息预期转为25基点。美元美债走强打压金银价格，短线仍有进一步回调风险，但全球多数央行的降息 前景以及避险买需仍吸引逢低买盘并限制下行空间。建议关注：招金矿业、紫金矿业、山东黄金、山金国 际 、 赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、中国黄金国际。 小金属：情绪面偏高支撑锡价，短期锡价高位震荡。截至10月9日收盘，伦锡收盘32460美元/吨，较 上周同期相比上涨560美元/吨，涨幅1.76%。周内时值国庆长假，内盘休市。节日期间美国9月非农就 业人数增长远超预期，失业率小幅下降，数据公布后，投资者明显降低了美联储将在11月下一次政策会 议上再降息半个百分点的预测，锡价高位宽幅震荡。本周国内锡精矿和锡锭价格上涨，由于缅甸锡矿的进 口量持续下滑，矿端供应仍是偏紧局势，冶炼厂10月多根据原料情况排产，随着锡价高位，持货商出货 积极性尚可，部分冶炼厂随盘调整价格报价，但下游节后返工，畏高情绪压制下实际成交有限。预计短期 锡价高位震荡为主。建议关注：锡业股份，兴业银锡，华锡有色。 稀土永磁：市场情绪尚可，稀土价格急涨回落后仍坚挺。本周氧化镨钕上涨至43.1万元/吨；中重稀土价格 亦上涨，氧化镝收于180万元/吨，氧化铽收于602万元/吨。自8月底以来，供给端利好逐步释放，从发布 第二批指标，再到北方稀土挂牌价持续上调，加上四季度精矿价格提高等都向上支撑价格，尤其是指标落 地进一步重塑行业信心。本周挂牌价公布后，市场情绪稍许转弱，当前基本面变化并不明显，更多是情绪 变化带来的短期波动。综合来看，供应端稳定，金属厂排单生产，现货库存有限；需求短期无较大变化， 磁材厂开工稳定，根据订单招标采购。后续伴随行业信心持续修复加上宏观情绪向好转变，稀土价格有持 续上行动力。建议关注：北方稀土，中国稀土，正海磁材。 风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。 1.基本金属&贵金属：放假期间周期性累库，铜铝重心下移明显 1.1.铜：铜价重心下移明显，现货升贴水表现弱势 综述：本周铜价重心下移，现货升贴水同样表现弱势运行。随着节假期间各市场均到货有所增加，社会库存再度表现累库，同时铜价高位回落，但下游加工企业入市采购情绪稍显观望，消费表现平平，整体现货市场成交氛围较为一般；下周临近交割换月，近月合约BACK结构维持，料换月后下游消费将有所改善，但同时需注意进口铜流入仍存增量，现货升水或先抑后扬，整体运行于贴50~升100元/吨。本周（9.30~10.10）国内市场电解铜现货库存20.42万吨，较30日增4.08万吨，较8日增0.49万吨；本周上海市场库存表现累库，但累库幅度相对有限，节假期间进口铜及国产有所到货，加之下游消费表现较为一般，库存因此增加，但值得注意的是，周内部分进口铜到期延误，未能及时入库，后续仍有进口铜到货流入。广东市场库存节后增加较为明显，主因冶炼厂及进口铜到货较多，仓库入库明显高于出库，库存累库幅度较高。 后市预测：据百川盈孚预计下周LME铜价区间在9500-9800美元/吨之间，沪铜区间75000-78000元/吨。节后市场多头情绪降温，地产利好政策效果待验，美联储降息预期降温及会议纪要前夕，市场情绪转谨慎。基本面，高铜价使得下游需求减弱，以及放假期间的周期性累库，使得铜价上方压力较强。 图1：本周铜价走势 图2：本周TC走势（美元/干吨） 图3：本周硫酸价格走势（元/吨） 图4：全球铜显性库存变化（万吨） 1.2.铝：市场库存持续去库，铝价震荡运行 综述： 本周（2024.9.27-2024.10.10） 外盘铝价下跌， 沪铝以及现货铝价上涨。本周（10.3-10.9）外盘铝均价为2613美元/吨，较上周（9.26-10.2）相比下跌22美元/吨，跌幅0.83%。本周（10.4-10.10）沪铝主力均价20570元/吨，较上周（9.27-10.3）相比上涨112元/吨，涨幅0.55%。本周（10.4-10.10）华东现货均价为20523元/吨，与上周（9.27-10.3）相比上涨178元/吨，涨幅0.87%。本周（10.4-10.10）华南现货均价为20350元/吨，与上周（9.27-10.3）相比上涨195元/吨，涨幅0.97%。国庆期间库存累库幅度不及预期，下游接货情绪尚可，叠加氧化铝价格大幅上涨，地产消费情绪回升，现货铝价较上周上行。供应方面：本周中国电解铝企业释放复产、新投产产能，增量集中在贵州、四川以及新疆地区。本周中国电解铝行业供应较上周增加。需求方面：本周铝棒铝板产量较上周有所增加，主要体现在新疆、山东、内蒙古以及河南地区，对电解铝的理论需求增加。 终端方面，国庆期间地产板块表现活跃；气温下降，终端需求有所好转。成本方面：氧化铝方面，市场需求强劲，氧化铝价格持续上涨。本周中国国产氧化铝均价为4042.50元/吨，较上周均价4142.70元/吨上涨100.2元/吨，涨幅为2.48%。预焙阳极方面，山东某铝厂2024年10月预焙阳极采购基准价相比9月价格持稳，执行现汇价3690元/吨。 电价方面，终端阶段性补库结束，动力煤价格重心下移，按电价周期计算，本周火电价格稍有上涨；本周水电电价预计仍旧保持在较低位置。综合来说，预计本周电解铝理论成本增加。利润方面：预计本周电解铝理论成本增加。铝价上涨。综合来看，本周电解铝理论利润较上周相比基本持稳，变化不大。库存方面：本周LME铝库存继续减少，目前LME铝库77.53万吨，较上周（10.2）78.80万吨减少1.27万吨。中国方面，本周铝锭社会库存较节前（9.26）减少，目前库存69.38万吨，较9月26日71.93万吨减少2.55万吨。 走势预测：百川盈孚预计下周中国电解铝现货铝均价重心上移，预计下周现货铝价继续震荡运行，预计下周电解铝价格运行区间20000-21000元/吨。综合来看，虽然中国电解铝行业供应预计继续增加，但需求尚可以及库存下降的预期仍旧支撑现货铝价，而市场对后市中国国产氧化铝价格持强势看涨态度，也将拉动现货铝价上行。 图5：本周铝价走势 图6：国内铝社会库存变化（万吨） 1.3.贵金属：政策大礼包余温渐退，金银涨跌互现 综述：本周（9.27-10.10）金银涨跌互现。截至10月10日，国内99.95%黄金市场均价592.82元/克，较上周均价上涨0.41%，上海现货1#白银市场均价7666元/千克，较上周均价下跌0.50%。国庆期间，国内市场停盘休市，此前政策大礼包余温渐退，叠加美国9月非农数据增长超预期加持，美联储9月降息预期转为25基点。美元指数美债收益率回涨，COMEX金银主力分别触及2708.7和33.225美元/盎司后温和震荡下行，当前至2230和30.7美元/盎司附近，关注整数关口支撑。国内金银创下602.3元/克和7958元/千克高位，节后开市跟跌，沪金主力下破590元/千克，沪银主力运行至7500元/千克附近水平。 后市预测：据百川盈孚预计下周金银价格重心下移，COMEX黄金主力合约价格运行在2550-2680美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在575-595元/克之间；COMEX白银价格运行在29.0-32.0美元/盎司之间，国内白银价格运行在7200-7800元/千克之间。 美国9月最新的非农数据进一步缓解了经济衰退预期，也让市场取消了11月降息50个基点的押注，不降息的预期出现。美元美债走强打压金银价格，短线仍有进一步回调风险，但全球多数央行的降息前景以及避险买需仍吸引逢低买盘并限制下行空间。关注美国9月通胀数据表现，以及因此带来的货币政策预期的变化。 图7：本周金价走势（美元/盎司） 图8：本周银价走势（美元/盎司） 1.4.铅：铅价外跌内涨，预期节后短时内铅价重心偏稳运行 综述：本周（2024.9.27-2024.10.10）铅价外跌内涨。截至本周三（10月9日），LmeS_铅 3M 结算价2021美元/吨，较上周同期下跌23美元/吨，跌幅1.13%；一周结算均价2080元/吨，较上周均价上涨43美元/吨，涨幅2.09%。截至本周四（10月10日），沪铅主力结算价16580元/吨，较上周同期下跌80元/吨，跌幅0.