财政部新闻发布会点评：举债空间打开，对症下药明确

举债空间打开，对症下药明确——财政部新闻发布会点评 研究结论 10月12日新闻发布会后，从一些公开媒体讨论来看，市场存在着一定的分歧，部分观点认为财政加码空间已经打开，有利于资本市场与宏观经济表现，但也有观点认为具体规模不够明确，同时重点领域偏重防风险而非稳增长。但总体来说，对于最新发布会以及近期一系列举措，政策取向的边际转变已较为明确： 从发布会具体增量来看，主要有：（1）一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，“是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”；（2）发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；（3）支持推动房地产市场止跌回 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年10月13日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 稳，包括允许专项债券用于土地储备、用好专项债券来收购存量商品房用作各地的保障性住房、用好保障性安居工程补助资金支持地方更多通过消化存量房的方式来筹集保障性住房的房源、研究与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税政策；（4）重点群体支持保障（困难群众、学生群体、退休人员）； （5）提出“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。 在人大召开相应会议、履行前置程序之前，财政部的表态存在制约，但在这一制约下，其释放的信息致力于最大程度提升微观主体信心，如财政部部长蓝佛安在会议中提到，“逆周期调节绝不仅仅是以上的四点，这四点是目前已经进入决策程序的 政策，我们还有其他政策工具也正在研究中。比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”、“相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明”等等，都打开了对举债空间的预期。这一现象背后，是政策思路对财富效应的注重——实际上 近期除央行增设工具之外，其他多数手段并非全新，只是力度进一步加大（如货币 政策从一般意义上的降准，到不仅告知当下降准幅度，且预告未来力度，财政政策用“一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”替代了之前较为克制且公开政策信息较为有限的特殊再融资债），协同进一步加强（央行与财政、证监会），频率进一步提高（发布会持续召开，提及的政策出台节奏偏快），旨在通过组合拳效应直指信心，推动居民、企业财富效应修复。 化债与地产的困境是制约今年宏观经济的两个核心问题，增量举措对症下药，态度务实，我们认为其意义不仅在于防风险，也是为了“地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展”，有望释放更多增长潜力。去年开始中央财政加杠杆就已经成为最 重要的政策主线，包括2023年增发1万亿国债进行减灾救灾项目建设，以及2024 年发行并使用1万亿超长期特别国债等等，但从实际效果看，一是中央财政增资的同时，地方投融资规范化以及土地出让金市场低迷引发了收缩（仅地方土地出让金一项，今年1-8月累计金额就较前一年下降近7000亿元），二是财政配套资金的落 实难度在加大，如城投债净融资同比大幅下降；三是财政纪律的强化挤出了以往存在的一些“水分”，同样会对地方动能产生影响。展望后续，地方政府投融资规范化的趋势预计不变，中央加杠杆后的撬动能力减弱已经成为长期趋势，从这个角度看，财政落地效果不及预期的概率仍然存在，但举债空间打开以及对症下药的态度有望更大幅度改善当下局面。 综合来看，我们认为，尽管短期风险偏好的修复或大于基本面本身修复，但与此同时，宏观经济也将受到新一轮政策加码的提振，有望较之前有明显更好的表现，对于未来尤其是明年宏观经济，可以更加乐观。 风险提示 中央财政赤字提升幅度不及市场预期的风险； 部分保障性租赁住房项目现金流回报可能不符合要求，导致专项债用于土地储备与存量房收储的过程中节奏不及预期的风险。 对财富效应的注重有望成为中长期亮点— —月度宏观经济回顾与展望 2024-10-10 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济|动态跟踪——举债空间打开，对症下药明确——财政部新闻发布会点评 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。