风电整机专题报告：风机盈利回升，聚焦整机龙头

风电整机专题报告—— 风机盈利回升，聚焦整机龙头 证券分析师： 分析师登记编号： 刘强 S1190522080001 研究助理： 一般证券业务登记编号： 万伟 S1190122090006 证券研究报告 2024年10月11日 风电行业深度研究报告 报告摘要 风机招标规模创历史新高，风电装机容量有望快速增长。2024年1-8月国内风机招标规模86.70GW（不含框架招标），同比+104.88%；其中，陆上风机招标81.43GW，同比+120.61%；海上风机招标5.27GW，同比-2.51%。从招标量来看，2024年1-8月风机招标量已超过2022年全年水平，达到历史新高；预计2024年陆风招标量有望超过100GW，海风招标量有望在10GW左右。根据招标量与陆海风发展情况，预计2024-2026年国内风电新增装机分别为84.52GW、92.71GW、103.30GW，CAGR为9.18%；其中，陆风新增装机规模分别为75GW、80GW、 85GW，CAGR为6%；海风新增装机规模分别为9.5GW、12.7GW、18.3GW，CAGR为37%。 亚非拉陆风将快速增长，欧亚海风贡献主要增量。根据GWEC数据，1）全球陆风新增装机量预计从2023年的106GW增长至2028年的146GW，CAGR为7%。分地区看，亚非拉等区域未来陆风将实现较快增长：2024-2028年中东和非洲陆风新增装机CAGR预计为39%、亚太（除中国）为预计17%、欧洲预计为13%、美洲预计为11%。2）全球海风新增装机有望从2023年的11GW增长至2033年的66GW，CAGR为20%。分区域看，欧洲海风新增装机有望从2023年的4GW增长至2033年的28GW，CAGR为22%，亚太（除中国）海风新增装机有望从2023年的0.8GW增长至2033年的10.5GW，CAGR为30%，欧亚海风贡献主要增量。 陆风价格触底企稳，风机毛利率有望持续回升。1）价格端：目前陆上风机去除塔筒平价价格在1200-1400元/KW，且从2024年4月以来有回升迹象；随着陆风大型化边际放缓，其价格有望企稳。海上风机去除塔筒价格目前在2500-2700元/KW徘徊。2）从企业盈利端看，2024H1大部分风电整机企业风机业务毛利率环比回升：三一重能15.33%，同比-2.81pct，环比+6.14pct；金风科技3.75%，同比+6.29pct，环比+1.88pct；运达股份10.34%，同比-5.52pct，环比+0.04pct；电气风电13.38%，同比+2.98pct，环比+11.09%；明阳智能7.69%，同比-2.47pct，环比+2.70pct；东方电气7.44%，同比-2.47pct，环比-2.12pct。展望后续，随着此轮陆风招标价格逐步企稳，未来风机毛利率有望持续回升。 投资建议：1）国内风机招标创历史新高&海外风电需求增长，国内整机企业风机销量有望实现较快增长。2）目前风电整机企业风机毛利率实现不同程度回升；展望后续，随着招标价格触底企稳叠加成本优化，龙头企业风机业务盈利水平有望继续回升。建议聚焦盈利水平有望反转的龙头整机企业，金风科技、运达股份、三一重能、明阳智能等。 风险提示：风电装机规模不及预期、相关政策推进不及预期、原材料价格大幅波动 目录 1、招标规模创历史新高，装机容量有望快速增长2、亚非拉陆风将快速增长，欧亚海风贡献主要增量3、陆风价格触底企稳，风机毛利率有望持续回升4、整机企业盈利改善，龙头公司在手订单充足5、投资建议：聚焦盈利水平有望反转的整机龙头 P3 风机招标量快速增长。根据我们不完全统计，2024年1-8月国内风机招标规模86.70GW（不含框架招标），同比+104.88%；其中，陆上风机招标81.43GW，同比+120.61%；海上风机招标5.27GW，同比-2.51%。从招标量来看，2024年1-8月风机招标量已超过2022年全年水平，达到历史新高；预计2024年陆风招标量有望超过100GW，海风招标量有望在10GW左右。 图表：近期风电月度招标规模持续保持高位 图表：2024年风机招标量将创历史新高 18500% 16400% 14 12300% 10200% 8100% 60% 4 2-100% 0-200% 陆上招标规模（GW）海上招标规模（GW）YOY（右轴） 100 80 60 40 20 0 202220232024M1-M8 陆上招标规模（GW）海上招标规模（GW）陆上YOY海上YOY 合计YOY 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋证券资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋证券 国内风电新增装机实现较快增长。根据国家能源局数据，2024年1-8月国内风电新增装机容量33.61GW，同比+16.22%。其中，8月风电新增装机3.70GW，同比+41.76%。在2023年高基数情况下，2024年以来国内风电新增装机仍实现快速增长。展望2024全年，预计国内风电新增装机量有望实现新高。 图表：2024年1-8月国内风电新增装机实现较快增长（GW）图表：风电月度新增装机容量（GW） 25.8429.91 33.61 9.89 15.5 16.8419.76 80 60 40 20 0 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019 20202021 20222023 20242024年同比（右轴） 80% 60% 40% 20% 0% 50 9.89 5.61 6.08 1.34 2.92 4.073.70 40 30 20 10 0 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019 20202021 20222023 20242024年同比（右轴） 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：国家能源局、太平洋证券资料来源：国家能源局、太平洋证券 国内陆上风电装机预计将进入平稳增长阶段。一般陆上风电项目风机的交付期为一年左右，上一年的风机招标量基本决定了当年新增装机规模。根据2023-2024年陆风招标规模，以及2024年陆风实际建设情况，预计2024-2026年陆风新增装机规模分别为75GW、80GW、85GW，CAGR为6%。展望更长期维度，由于三北地区土地资源的限制&好的风资源区逐渐开发完毕，预计国内陆上风电新增装机将进入平稳增长阶段。 图表：陆风新增装机滞后招标一年左右图表：陆风新增装机预计将进入平稳增长阶段 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20142015201620172018201920202021202220232024E 上一年陆风招标量（GW）当年陆风新增吊装（GW）招标同比（右轴）新增吊装同比（右轴） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 0 陆风新增吊装容量（GW）同比（右轴） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：金风科技业绩演示材料、CWEA、太平洋证券资料来源：CWEA、太平洋证券 国内海风进入新一轮向上周期。从长周期维度来看，国内海风过去10年实现了从0到1的跨越式发展。过去一轮海风建设发展很快，因此存在不少问题，如未批先建、用海不规范、各主管部门利益冲突等，这也是制约海风长期发展的重要因素。经过2022-2023年的调整，这些不规范的因素正在逐步解决，国内海风建设将进入更加规范化发展阶段。预计2024-2026，国内海风新增装机容量分别为9.5GW、12.7GW、18.3GW，CAGR为37%。从各省海风规划和推进节奏来看，未来 5-10年是国内海风新一轮建设高峰期。 图表：国内海风正进入新一轮向上周期（GW） 萌芽示 范阶段 特许权招 标阶段 标杆电价 阶段 竞争配置 阶段 平价时期 所有项目平价上网；部分省有地方补贴。 18.30 2005年启动 东海大桥海上风电示范工程 2010年1月，《海上风 电开发建设管理暂行办法》出台，海上风电特许权招标启动。 近海风电项目上网电价 为0.85元/千瓦时，潮间带风电项目上网电价为0.75元/千瓦时。促 新核准海上1风4.48电项目全部通过竞争方式确定上网电价。 12.71 9.52 进了海上风电快速发展。前的“抢装”。 3.85 行业迎来平价 7.18 5.16 1.73 2.49 0.010.140.110.130.06 0.23 0.36 0.59 1.18 25 20 15 10 5 0 20082009 20102011201220132014 2015201620172018 201920202021 202220232024E2025E2026E 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 历史数据同比（右轴） 资料来源：CWEA、太平洋证券 结合陆风和海风的装机预测，我们预计2024-2026年国内风电新增装机分别为84.52GW、92.71GW、103.30GW，CAGR为 9.18%。从长周期来看，陆风预计将进入平稳发展阶段，海风进入新一轮快速向上周期。 图表：国内风电新增装机预测 120200% 100 150% 80 100% 60 50% 40 200% 0-50% 陆风新增吊装容量（GW）海风新增吊装容量（GW）同比（右轴） 资料来源：CWEA、太平洋证券 目录 1、招标规模创历史新高，装机容量有望快速增长2、亚非拉陆风将快速增长，欧亚海风贡献主要增量3、陆风价格触底企稳，风机毛利率有望持续回升4、整机企业盈利改善，龙头公司在手订单充足5、投资建议：聚焦盈利水平有望反转的整机龙头 2.1 全球风电：装机较快增长，海风占比快速提升 全球风电装机将快速增长。根据GWEC数据，全球风电新增装机容量有望从2023年的117GW增长到2028年的178GW，CAGR为9%；其中海风新增装机规模有望从2023年的11GW增长至2028年的33GW，CAGR为25%；海风新增装机占比预计从2023年的9%提升至2028年的18%。 图表：全球风电新增装机规模快速增长（GW） 图表：全球海风新增装机占比逐步提升 30 33 23 29 11 18 7 21 9 140 146 4 6 106 113 124 130 49 4 47 88 55 7269 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% OnshoreOffshoreOnshoreYOYOffshoreYOY 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E OnshoreOffshore 资料来源：GWEC、太平洋证券资料来源：GWEC、太平洋证券 全球陆风新增装机规模稳健增长。根据GWEC数据，全球陆上风电新增装机量预计从2023年的106GW增长至2028年的 146GW，CAGR为7%。分地区来看，2024-2028年中东和非洲陆风新增装机CAGR预计为39%，亚太（除中国）预计为 17%，欧洲预计为13%，美洲预计为11%，整体看亚非拉等