海外放量，产品差异化构筑竞争壁垒

证券研究报告 非金融公司|公司深度|杭叉集团（603298） 海外放量，产品差异化构筑竞争壁垒 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月11日 证券研究报告 |报告要点 公司是国内叉车行业龙头企业，2023年公司叉车销量占我国叉车销量比例约为20.9%。公司加大海外市场销售力度，在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等成立了10余家海外销售型公司、配件服务中心，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等重要市场全覆盖，海外经销商超过300家，高毛利产品占比及海外业务占比提升有望推动公司盈利能力持续增强。公司积极拓展产品线，智能物流、AGV、高空作业车等差异化产品构筑新竞争优势。 |分析师及联系人 田伊依 SAC：S0590524070001 请务必阅读报告末页的重要声明1/39 非金融公司|公司深度 2024年10月11日 杭叉集团(603298) 海外放量，产品差异化构筑竞争壁垒 行业： 机械设备/工程机械 投资评级：买入（维持） 当前价格：19.41元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,310/1,310 流通A股市值(百万元) 25,423.45 每股净资产(元) 6.95 资产负债率(%) 34.89 一年内最高/最低(元) 34.49/15.05 股价相对走势 杭叉集团 40% 沪深300 17% -7% -30% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《杭叉集团（603298）：2024年半年报点评：营收小幅增长，盈利能力持续提升》2024.08.19 2、《杭叉集团（603298）：24Q1公司净利润增速略超预期》2024.04.23 扫码查看更多 投资要点 公司是国内叉车行业龙头企业，2023年公司叉车销量占我国叉车销量比例约为20.9%。同时公司加大海外市场销售力度，海外经销商超过300家，高毛利产品占比及海外业务占比提升有望推动公司盈利能力持续增强。公司积极拓展产品线，智能物流、AGV、高空作业车等差异化产品构筑新竞争优势。 行业情况：内销电动化占比逐年提升，叉车出口持续放量 近年我国叉车行业高速发展，2016-2023年我国叉车内销销量从26.8万辆增长至 76.8万辆，CAGR为16.25%；电动叉车占比逐年提升，2023年我国内销市场中电动叉车占比约64%。叉车锂电化趋势明显，带动我国叉车出口增加明显，2016-2023年，我国叉车出口销量由10.22万台增长到40.54万台，CAGR高达21.75%。2022年中国叉车龙头企业安徽合力和杭叉集团全球份额合计约8%，全球市场份额仍然较低，未来仍具有增长空间。 公司优势：积极拓展海内外市场，产品差异化构筑竞争优势 公司是国内叉车行业龙头企业，在国内具有较高市占率，2023年公司叉车销量 24.55万台，占我国叉车销量比例约为20.9%。公司积极拓展海外市场，在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等成立了10余家海外销售型公司、配件服务中心，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等重要市场全覆盖，我们测算2023年公司外销台量约为7.9万台，全球销量市占率约为3.7%。公司积极拓展产品线，智能物流、AGV、高空作业车等差异化产品构筑新竞争优势。 叉车行业龙头经营能力稳定，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为171.22/185.12/203.80亿元，同比增速分别为5.23%/8.12%/10.09%，归母净利润分别为20.79/22.33/25.58亿元，同比增速分别为20.85%/7.40%/14.56%，EPS分别为1.59/1.70/1.95元/股，3年CAGR为14.14%。考虑到国内制造业景气度有望逐步回暖；电动化产品带来公司海外业务新需求，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：外部经营环境的风险、汇率风险、成本费用上升的风险、海运费上升的风险、行业空间测算风险、海外市场拓展不及预期风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14412 16272 17122 18512 20380 增长率（%） -0.53% 12.90% 5.23% 8.12% 10.09% EBITDA（百万元） 1398 2292 2676 2917 3354 归母净利润（百万元） 987 1720 2079 2233 2558 增长率（%） 8.68% 74.23% 20.85% 7.40% 14.56% EPS（元/股） 0.75 1.31 1.59 1.70 1.95 市盈率（P/E） 26.2 15.0 12.4 11.6 10.1 市净率（P/B） 4.2 3.0 2.6 2.3 2.0 EV/EBITDA 10.9 9.9 9.2 8.2 6.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月11日收盘价 投资聚焦 核心逻辑 公司是国内叉车行业龙头企业，2023年公司叉车销量占我国叉车销量比例约为20.9%。公司加大海外市场销售力度，在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等成立了10余家海外销售型公司、配件服务中心，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等重要市场全覆盖，海外经销商超过300家，高毛利产品占比及海外业务占比提升有望推动公司盈利能力持续增强。公司积极拓展产品线，智能物流、AGV、高空作业车等差异化产品构筑新竞争优势。 核心假设 叉车业务：公司是国内叉车龙头企业之一。2024年受行业周期影响，公司国内下游需求减弱，内销增速相对放缓，但公司积极布局海外，通过锂电化及大吨位等差异化产品突破海外市场，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖，海外业务持续增长。我们认为随着国内需求逐步回暖，公司叉车业务有望恢复正增长，同时海外业务有望持续放量，我们预测2024-2026年公司叉车、配件及其他收入增长率将分别为5%/8%/10%，对应营收分别为168.29/181.75/199.93亿元。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为171.22/185.12/203.80亿元，同比增速分别为 5.23%/8.12%/10.09%，归母净利润分别为20.79/22.33/25.58亿元，同比增速分别为 20.85%/7.40%/14.56%，EPS分别为1.59/1.70/1.95元/股，3年CAGR为14.14%。鉴于可比公司 2024年平均PE为12.49倍，综合绝对估值法（DCF法测算得到每股价值25.45元）和相对估值法， 我们给予公司2024年16倍PE，对应目标价25.4元/股，维持“买入”评级。 投资看点 短期来看，锂电化推动海外需求持续放量。2024H1我国叉车出口销售量23万台，同比增长19.64%，新能源锂电池叉车竞争力明显提升。目前海外叉车锂电化率较低，随着锂电渗透率增加，海外需求仍有望保持较高景气度。公司在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等成立了10余家海外销售型公司、配件服务中心，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等重要市场全覆盖。 长期来看，国内需求放量有望为公司带来新增量。2024H1我国叉车总销售量达到66万台，同比增长13.09%，其中，国内市场销售量43万台，同比增长9.92%。公司率先在行业内打造了60余个国内区域性营销服务中心，巩固了国内市场，并提升公司在新能源产品及智慧物流领域的全面领先优势，随着国内制造业及物流业回暖，市场需求有望恢复，有望带来公司需求增长。 正文目录 1.公司是国内叉车行业龙头企业7 1.1深耕叉车行业60余年，铸就行业领先品牌7 1.2公司产品谱系丰富，应用空间广阔8 2.海外需求：国产品牌海外需求持续增加9 2.1叉车下游需求以制造业物流业为主9 2.2全球叉车市场电动化持续推进13 2.3我国叉车出口保持持续增长17 2.4技术驱动全球叉车行业竞争格局变革20 3.国内需求：电动化产品带来行业结构性变化21 3.12023年我国叉车电动化率约64%21 3.2锂电叉车有望为我国叉车行业带来增量22 3.3国内叉车行业格局呈现“两超多强”25 4.公司海内外齐放量，产品差异化构筑竞争优势26 4.1公司深耕国内市场多年，全面加速海外业务发展26 4.2智能物流、AGV、高空作业车等差异化产品构筑新竞争优势29 5.盈利预测、估值与投资建议31 5.1财务分析31 5.2盈利预测33 5.3估值与投资建议34 6.风险提示36 图表目录 图表1：深耕叉车行业60余年，铸就行业领先品牌7 图表2：公司股权结构清晰7 图表3：公司产品类型丰富8 图表4：叉车行业上中下游产业链10 图表5：叉车下游需求以制造业物流业为主10 图表6：2010-2023年中国叉车销量及同比增长率10 图表7：2011-2023年叉车周期划分10 图表8：3吨级电动叉车使用两年后总成本基本持平内燃叉车11 图表9：锂电池相对于铅酸电池有多种优点11 图表10：2013-2023年全球电动叉车销量CAGR为11%12 图表11：2023年全球电动叉车市场占有率为72.23%12 图表12：预计到2030年，锂离子车型的全球市场份额将超过50%13 图表13：全球叉车市场历年销量情况13 图表14：2023年全球叉车销量地区分布13 图表15：全球电动叉车市场占有率日益提升14 图表16：Ⅲ类叉车销售量增加明显14 图表17：2023年各地区电动化情况14 图表18：2023年Ⅲ/Ⅳ/Ⅴ类叉车在各区域占比高14 图表19：欧洲各车型销量及电动化率情况15 图表20：欧洲叉车锂电化率或将在2025-2026达到45%15 图表21：欧洲叉车需求测算15 图表22：美洲各车型销量及电动化率情况16 图表23：美洲叉车锂电化率或将在2028达到35%16 图表24：美洲叉车需求测算16 图表25：全球叉车需求测算17 图表26：2016-2023年我国叉车出口销量增长18 图表27：2016-2023年我国叉车出口占比增加18 图表28：出口叉车车型结构持续优化18 图表29：Ⅰ/Ⅱ类叉车出口增速稳居前二18 图表30：亚欧美为中国叉车主要出口市场19 图表31：近年叉车出口非洲、欧洲维持较高增速19 图表32：电动叉车出口中欧洲、美洲占比较高19 图表33：2023年电动叉车出口分布19 图表34：内燃叉车出口中美洲、亚洲占比较高20 图表35：2023年内燃叉车出口分布20 图表36：2020-2023年电动叉车出口占各地区出口叉车总量比例20 图表37：2022年全球前十名叉车制造商21 图表38：2022年全球叉车龙头市场份额情况21 图表39：2022年全球叉车龙头销售额增长情况21 图表40：我国电叉销量增长率水平相比内燃车较高22 图表41：2023年我国内销市场中电动叉车占比约64%22 图表42：III类车在内销叉车中占比逐年提升22 图表43：2023年内销Ⅰ、Ⅲ类车同比增速相对较高22 图表44：2023年内销市场锂电在电动叉车中占比43%23 图表45：内销市场Ⅰ类叉车锂电/电动叉车比例较高23 图表46：预计到2025年，我国锂电叉车/电动叉车将达到52%23 图表47：国内叉车行业格局呈现“两超多强”25 图表48：内燃叉车与电动叉车竞争格局具有差异25 图表49：我国叉车行业集中度较高25 图表50：2023年我国叉车销量CR3约为67.7%25 图表51：公司电动车销量占比逐年提升26 图表52：2022年公司电动叉车销量占比接近50%26 图表53：杭叉集团Ⅰ类叉车销量较多27 图表54：杭叉集团Ⅱ类叉车销量较少27 图表55：杭叉集团Ⅲ类叉车销量较少27 图表56：杭叉集团内燃叉车销量较多27 图表57：杭叉集团海外收