2024年三季度业绩预告点评：3Q24业绩环比高升，聚焦高端助力品牌+盈利升级

2024年10月12日 公司研究 3Q24业绩环比高升，聚焦高端助力品牌+盈利升级 ——赛力斯（601127.SH）2024年三季度业绩预告点评 要点 三季度业绩符合我们预期：2024年前三季度公司营业收入为1030.0-1100.0亿元，归母净利润为35.0-41.0亿元，扣非后归母净利润为32.0-38.0亿元。3Q24 营业收入为379.6-449.6亿元，归母净利润为18.8-24.8亿元（vs.我们预期约 22亿元），扣非后归母净利润为17.6-23.6亿元。公司3Q24业绩符合我们预期根据盈利中枢测算3Q24单车盈利约2.0万元（环比+37.5%），本季度业绩同比扭亏、环比高增主要受益于，1）公司精细化管理能力提升带动毛利率增长；2）产品结构优化，高价值车型占比提升。 看好公司高端豪华市场的长期优势：3Q24公司汽车销量同比+199.4%/环比 +9.8%至13.4万辆，问界销量同比+680.2%/环比+12.6%至11.0万辆（M9销量占比约44.9%）。公司在竞争激烈度有限、盈利丰厚的高端豪华赛道已具备品牌效应。1）近期公司推出M7Pro版、M9五座版，通过满足消费者多种偏好以确保长期竞争优势。M9五座版在搭载六座版同款黑科技的同时，增加了二排的乘坐+储物空间，提升驾乘舒适性。截至10/10问界M9蝉联50万以上车型榜单首位，累计大定超过15万台。2）国庆10/1-10/7期间通过华为多款产品热销导流带动进店量提升，问界核心车型订单高增。我们测算期间内问界M7、M9日均订单分别约为1285、1110台，我们充分看好问界品牌在储备订单充足、以及产品升级竞争力提升的情况下对应的车型销量爬坡能力。 再次完成龙盛新能源收购，全部获得品牌所有权+工厂所有权：3Q24公司为增加对问界品牌所属权，进行如下调整：1）先后完成了对于“问界”商标、赛力斯汽车（重要子公司，原公司持股80.64%）全资收购。2）8/25公司再次以115亿元对价参股引望10%股权，通过股权绑定深化与华为的合作（vs.长安汽车通过阿维塔间接参股引望约4.1%）。3）2024/10公司计划通过发行股份的方式收购龙盛新能源100%股权，发行价格以66.39元/股计算对应1.23亿股发行数量 买入（维持） 当前价：88.80元 作者分析师：倪昱婧 执业证书编号：S0930515090002021-52523876 niyj@ebscn.com 分析师：孟祥庭 执业证书编号：S0930524070001 021-52523685 mengxiangting@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)15.10 总市值(亿元)：1340.68 一年最低/最高(元)：54.60/106.66近3月换手率：159.25% 股价相对走势 71% 50% 28% 7% -14% 10/2301/2404/2407/2409/24 赛力斯沪深300 占发行后上市公司总股本的比例为7.53%。龙盛新能源作为M9超级工厂产业园 基础设施配套项目的实施主体，交易完成后公司将完全拥有M9超级工厂控制 权。我们判断，a）公司对问界品牌的运营管理话语权显著提升；b）公司参股车BU加强合作并增厚业绩（1H24引望扭亏实现归母净利润至22.3亿元）。c）公司通过提升协调力、维持智能化+产品定位的优势，预计保持强势车型周期。 维持“买入”评级：鉴于问界车型的规模经济效应、订单积累情况，我们维持2024E-2026E归母净利润预测至63.7/76.2/84.0亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：华为汽车战略转变、华为系车型相互蚕食市场份额、行业竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 34,105 35,842 145,060 169,815 174,239 营业收入增长率 104.00% 5.09% 304.72% 17.07% 2.61% 净利润（百万元） -3,832 -2,450 6,371 7,622 8,401 净利润增长率 NA NA NA 19.64% 10.22% EPS（元） -2.56 -1.62 4.22 5.05 5.56 ROE（归属母公司)（摊薄） -33.55% -21.48% 35.84% 30.01% 24.86% P/E NA NA 21 18 16 P/B 11.6 11.8 7.5 5.3 4.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-10-10（注：2022年总股本分别为14.97亿股，2023年及以后总股本为15.10亿股） 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.06 -11.86 26.13 绝对 18.42 3.41 35.14 资料来源：Wind 相关研报 2Q24业绩符合预期，入股车BU合作再升级— —赛力斯（601127.SH）2024年半年报业绩点评（2024-08-27） 1H24业绩基本符合预期，M9批量交付有望带动盈利持续向好——赛力斯（601127.SH）2024年半年报业绩预告点评（2024-07-10） 1Q24业绩扭亏高增，强产品+品牌引领增长——赛力斯（601127.SH）2023年年报及2024年一季报点评（2024-04-30） 赛力斯（601127.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 34,105 35,842 145,060 169,815 174,239 总资产 47,048 51,245 88,032 91,072 92,352 营业成本 30,244 32,119 107,735 125,203 128,366 货币资金 16,365 13,161 29,012 33,963 38,333 折旧和摊销 2,164 2,505 3,374 3,568 3,727 交易性金融资产 1,752 1,134 1,800 1,800 1,800 税金及附加 926 904 3,626 4,245 4,356 应收账款 1,781 2,446 7,035 4,789 4,007 销售费用 4,820 5,465 20,308 23,774 24,393 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 1,775 1,653 2,466 2,887 2,962 其他应收款（合计） 1,002 2,237 3,626 3,396 1,742 研发费用 1,314 1,696 5,512 6,453 6,621 存货 3,993 3,529 8,519 8,644 8,856 财务费用 172 -16 -85 253 -168 其他流动资产 695 1,412 1,412 1,412 1,412 投资收益 -37 1,789 400 300 200 流动资产合计 26,976 26,117 58,969 61,364 62,385 营业利润 -4,927 -3,994 7,524 9,055 9,913 其他权益工具 100 100 100 100 100 利润总额 -4,930 -4,081 7,554 9,085 9,943 长期股权投资 41 2,042 2,037 2,032 2,027 所得税 290 76 1,133 1,363 1,491 固定资产 9,140 8,748 8,165 7,492 6,728 净利润 -5,221 -4,157 6,421 7,722 8,451 在建工程 346 195 211 223 233 少数股东损益 -1,389 -1,707 50 100 50 无形资产 6,910 9,544 10,832 11,549 12,219 归属母公司净利润 -3,832 -2,450 6,371 7,622 8,401 商誉 65 47 42 42 42 EPS(元) -2.56 -1.62 4.22 5.05 5.56 其他非流动资产 1,276 788 788 788 788 非流动资产合计 20,072 25,128 29,063 29,708 29,968 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 37,245 44,045 74,411 69,729 62,558 经营活动现金流 -1,169 6,398 15,592 13,927 8,131 短期借款 2,079 786 6,602 2,278 1,699 净利润 -3,832 -2,450 6,371 7,622 8,401 应付账款 9,559 19,966 26,934 22,537 19,255 折旧摊销 2,164 2,505 3,374 3,568 3,727 应付票据 16,112 10,184 24,779 28,797 26,957 净营运资金增加 -9,161 -2,497 12,750 2,054 8,012 预收账款 1 23 725 849 871 其他 9,661 8,839 -6,903 682 -12,010 其他流动负债 55 330 330 330 330 投资活动产生现金流 -4,154 -2,973 -5,972 -4,700 -3,750 流动负债合计 32,331 37,576 67,995 64,013 56,442 净资本支出 -2,617 -3,143 -4,499 -3,500 -3,500 长期借款 1,192 1,375 1,675 1,975 2,375 长期投资变化 41 2,042 0 0 0 应付债券 147 0 100 100 100 其他资产变化 -1,578 -1,873 -1,473 -1,200 -250 其他非流动负债 1,941 1,792 1,792 1,792 1,792 融资活动现金流 6,325 -1,269 6,231 -4,276 -11 非流动负债合计 4,914 6,469 6,416 5,716 6,116 股本变化 137 13 - 0 0 股东权益 9,802 7,200 13,621 21,343 29,794 债务净变化 -243 -1,144 6,071 -4,023 -179 股本 1,497 1,510 1,510 1,510 1,510 无息负债变化 13,194 7,944 24,296 -659 -6,992 公积金 15,653 18,248 18,629 18,629 18,629 净现金流 1,008 2,152 15,851 4,951 4,370 未分配利润 -5,606 -8,068 -2,079 5,543 13,945 归属母公司权益 11,420 11,406 17,777 25,399 33,800 少数股东权益 -1,617 -4,206 -4,156 -4,056 -4,006 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 11.3% 10.4% 25.7% 26.3% 26.3% 销售费用率 14.13% 15.25% 14.00% 14.00% 14.00% EBITDA率 -5.7% -6.8% 7.5% 7.4% 7.5% 管理费用率 5.21% 4.61% 1.70% 1.70% 1.70% EBIT率 -12.2% -14.0% 5.1% 5.3% 5.4% 财务费用率 0.50% -0.04% -0.06% 0.15% -0.10% 税前净利润率 -14.5% -11.4% 5.2% 5.3% 5.7% 研发费用率 3.85% 4.73% 3.80% 3.80% 3.80% 归母净利润率 -11.2% -6.8% 4.4%