2023年三季报点评：Q3盈利环比大幅改善，市场回暖和高端产品助力成长

韦尔股份（603501）2023年三季报点评 Q3盈利环比大幅改善，市场回暖和高端产品助力成长 / 2023年11月06日 / 【投资要点】 2023年10月28日，韦尔股份公布2023年三季报，公司业绩扭转颓势并取得环比大幅提升。2023年前三季度，公司实现营业总收入 150.81亿元，同比下降1.96%，实现归母净利润3.68亿元，同比下降82.86%。2023年第三季度，公司实现营业总收入62.23亿元，同比增长44.35%，环比增长37.28%，实现归母净利润2.15亿元，同比增长279.41%，环比增长570.70%。 下游智能手机触底回暖，汽车市场持续高景气贡献增长动力。23H1公司七成营收来自图像传感器业务，其中四分之三来自于智能手机和汽车电子行业。根据Canalys市场研究机构数据，2023Q3，全球智能手机出货量跌幅收窄至1%，市场复苏迹象初显。汽车出货量继续上涨，欧美市场在二三季度同比增长10%以上，应用于环视、L2的ADAS、舱内驾驶员监控的汽车CIS开始放量。此外，公司还在工业CIS领域取得持续稳定增长。 去库存成效明显，毛利率短期承压。公司三季度库存75.52亿元，相比23H1的98.28亿元有较大环比下降，公司去化库存较快。公司的库存的OV64B预计今年年底售完，该系列原有存货计提存货跌价之后毛利率水平较低，拉低了公司整体毛利率。23Q3公司毛利率21.78%，同比下滑6.65pct，但是相比上半年有4.48pct的回升。在库存去化完成后，后续随着供需关系以及市场价格的变化，该系列产品的毛利率预计将有所改善。 冲击高端主摄市场。公司的OV50H产品布局高端主摄，这款拥有5000万像素高分辨率图像传感器、1.2微米像素和1/1.3英寸光学格式的传感器，从技术上证明了公司在研发能力和系统技能上的领先水平。全新发布的小米14Pro配备了与公司合作的光影猎人OV50H，公司取得了小米以及其他终端厂商的认可，在国产替代的趋势下，公司在智能手机高端主摄市场的收入有望取得增长。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 42.04% 32.52% 23.01% 13.49% 3.98% -5.54% 11/61/63/65/67/69/6 韦尔股份沪深300 基本数据总市值（百万元) 125945.41 流通市值（百万元) 125801.92 52周最高/最低（元） 114.89/75.28 52周最高/最低（PE） 448.93/-166.27 52周最高/最低（PB） 7.39/5.16 52周涨幅（%） 36.02 52周换手率（%） 229.17 相关研究 《国内图像传感器芯片龙头，耐心布局静待复苏》 2023.01.18 《下游市场需求旺盛，业绩稳步增长》 2021.04.19 《业绩高速增长，高端市场实现突破》 《光学龙头扬帆起航》 2020.11.05 2020.09.16 公司研究 电子设备 证券研究报告 《分销业务增长迅猛，收购豪威增强核心竞争力》 2019.03.29 【投资建议】 韦尔股份Q3盈利能力大幅改善，下游领域景气度复苏叠加库存去化有望带来板块的估值修复。同时，高端主摄产品为公司开启新一轮成长周期。我们调整了盈利预测，预计2023-2025年，公司营收218.59/260.78/307.46亿元，归母净利润为11.84/25.50/40.66亿元，EPS为1.00/2.15/3.43元，对应PE为111/52/32倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20078.18 21859.32 26078.03 30745.58 增长率(%) -16.70% 8.87% 19.30% 17.90% EBITDA（百万元） 2177.18 2456.07 4122.56 6110.38 归属母公司净利润（百万元） 990.06 1184.15 2550.37 4065.68 增长率(%) -77.88% 19.60% 115.38% 59.42% EPS(元/股) 0.84 1.00 2.15 3.43 市盈率（P/E） 91.77 111.07 51.57 32.35 市净率（P/B） 5.07 6.87 6.11 5.18 EV/EBITDA 46.00 54.50 32.24 21.36 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游消费恢复不及预期，行业周期继续下线； 新产品在终端厂商的推广应用不及预期； 行业竞争加剧，公司毛利率恢复不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4026.1510432.2411970.7914923.67 存货 12356.306849.827440.738067.46 流动资产应收及预付 非流动资产 15576.8416642.3717356.7918028.20 固定资产 2046.962141.012153.562098.95 无形资产 2018.262318.262618.262918.26 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 35190.1637420.8440807.5845639.28 短期借款 3632.363332.363632.363932.36 其他长期资产流动负债 其他流动负债 5610.125915.806188.576476.77 长期借款 2749.782949.783149.783349.78 其他非流动负债 1620.141955.491965.491975.49 实收资本 1185.381183.811183.811183.81 留存收益 8698.599901.5212301.9016167.58 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 少数股东权益 81.87 47.38-26.90-145.32 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业成本 13903.3217159.5719297.7421521.91 归属母公司股东权负债和股东权益利润表（百万元）营业收入 销售费用 516.28459.05534.60614.91 研发费用 2495.592185.932607.803074.56 资产减值损失 -1432.21-300.00-300.00-300.00 税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 1047.37655.78782.34922.37 其他收益 82.39 65.58 78.23 92.24 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 5.28 9.00 10.00 11.00 利润总额 1301.321532.883301.455263.02 净利润 958.331149.662476.093947.26 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 990.061184.152550.374065.68 少数股东损益 EBITDA 19613.32 2761.60 469.28 534.07 493.14 10484.41 10373.24 1130.77 6716.69 2346.78 17089.93 8630.68 18018.36 35190.16 20078.18 24.58 764.85 593.95 -221.24 7.10 1298.46 2.42 342.99 -31.73 2177.18 20778.47 3000.17 496.24 684.07 384.00 11115.02 10916.45 1668.29 7322.05 2416.78 18238.50 8138.44 19134.96 37420.84 21859.32 26.23 633.92 268.11 0.00 0.00 1527.88 4.00 383.22 -34.49 2456.07 23450.78 3473.00 566.27 834.07 310.88 11440.02 11697.09 1876.17 7602.05 2486.78 19299.14 8138.44 21535.34 40807.58 26078.03 31.29 730.18 120.53 0.00 0.00 3296.45 5.00 825.36 -74.28 4122.56 27611.08 3977.92 642.04 984.07 261.89 11765.02 12501.53 2092.41 7882.05 2556.78 20383.58 8138.44 25401.02 45639.28 30745.58 36.89 830.13 103.76 0.00 0.00 5258.02 6.00 1315.75 -118.42 6110.38 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -1993.30 7681.10 2118.54 3464.54 净利润 958.33 1149.66 2476.09 3947.26 折旧摊销 1045.14 655.09 700.58 743.60 营运资金变动 -5223.30 5750.86 -972.12 -1021.99 其它 1226.53 125.49 -86.01 -204.33 投资活动现金流 -4017.12 -938.71 -628.66 -488.63 资本支出 -2252.19 -1328.63 -1125.00 -1125.00 投资变动 -1770.07 -276.00 -276.00 -276.00 其他 5.15 665.93 772.34 912.37 筹资活动现金流 2255.24 -454.32 48.67 -23.03 银行借款 7451.54 -100.00 500.00 500.00 债券融资 0.00 70.00 70.00 70.00 股权融资 273.49 -508.37 0.00 0.00 其他 -5469.79 84.06 -521.33 -593.03 现金净增加额 -3635.09 6406.10 1538.55 2952.88 期初现金余额 7630.23 3995.15 10401.24 11939.79 期末现金余额主要财务比率 3995.15 10401.24 11939.79 14892.67 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -16.70% 8.87% 19.30% 17.90% 营业利润增长 -74.03% 17.67% 115.75% 59.51% 归属母公司净利润增长 -77.88% 19.60% 115.38% 59.42% 获利能力（%）毛利率 30.75% 21.50% 26.00% 30.00% 净利率 4.77% 5.26% 9.49% 12.84% ROE 5.49% 6.19% 11.84% 16.01% ROIC 2.70% 4.23% 7.36% 10.27% 偿债能力资产负债率（%） 48.56% 48.74% 47.29% 44.66% 净负债比率 48.44% 12.16% 6.39% - 流动比率 1.89 1.90 2.00 2.21 速动比率 0.66 1.23 1.33 1.52 营运能力总资产周转率 0.60 0.60 0.67 0.71 应收账款周转率 7.46 8.38 8.90 9.10 存货周转率 1.32 1.79 2.70 2.78