2024年10月12日利率债观察：从补充银行资本谈财政与货币政策的配合

2024年10月12日 总量研究 从补充银行资本谈财政与货币政策的配合 ——2024年10月12日利率债观察 要点 1、从补充银行资本谈财政与货币政策的配合 今日（10月12日）在国新办的新闻会上，财政部蓝佛安部长宣布将“发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本”。不可否认，这是财政政策与货币政策协同配合“大棋”中的又一“妙招”。一方面，其可以增强金融体系服务实体经济的能力，提升支持性货币政策的效能。另一方面，国有大行的资本金约束缓解后，又可以为化解地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险贡献更多的力量，形成财政政策与货币政策的相互支持，促进经济金融良性循环和高质量发展。 党政军民学，东西南北中，党是领导一切的，这是中国特色社会主义制度的最大优势。国家经济治理体系的核心是坚持党对经济工作的集中统一领导，财政政策 与货币政策是经济治理体系中的两大重要支柱。党的二十大报告明确要求“加强财政政策和货币政策协调配合”。可以说，我国财政政策与货币政策的协调配合 既有天然的制度优势，也是我国宏观治理体系区别于其余主要经济体的显著特征。 财政政策与货币政策的协调配合体现在不同层面。在总量层面上，财政政策与货币政策同向发力、相辅相成，共同支持稳增长、合力推动经济高质量发展。在结构层面上，财政政策与货币政策互为补充、相互照应。有传统观念认为，财政政策的结构调整功能较强，而货币政策仅是总量工具。我们注意到，经多年努力，我国货币当局已经构建出适合国情的结构性货币政策工具体系。在实践中，存在不少财政政策不易触及、财力无法顾及但迫切需要资金支持的领域，此时结构性 货币政策工具便主动补位，激励金融机构向相关领域提供资金。 财政政策与货币政策的协调配合已有较多实践。例如，2020年2月，专项再贷款与财政贴息政策联袂发力，在疫情防控阻击战中发挥出了“1+1>2”的政策效果，互补性地化解了单一政策各自的问题，体现出了疫情防控的“全国一盘棋”。再如，2022年下半年，货币政策和财政政策分工合作，通过政策性开发性金融工具向实体经济注入7400亿元资本金，助力于稳定经济大盘，促进了投资效率和社会效益的平衡。另如，政府债券是财政筹资的重要渠道，人民银行一直坚持维护银行体系流动性的合理充裕，并将资金市场利率的波动控制在合理范围内，为财政部门的融资创造出了适宜的条件。 近期公开市场买卖国债的顺利开展也是财政政策与货币政策紧密协调配合的鲜明体现。2023年10月30日召开的中央金融工作会议提出“要充实货币政策工 具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”。今年8月，人民银行正式启 动了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值1000亿元。今年9月，净买 入规模较8月翻了一番，反映出货币政策逆周期调控力度的进一步加大，着力扩大内需、提振信心，推动经济持续回升向好。 我们认为，该项工具还有一些制度上和技术上的细节可以适当优化。例如，为了维护债券市场平稳发展、更好地控制政府债券的发行成本，国债发行的时点、规模以及期限可由财政部和人民银行共同协商确定。在不远的将来我们很可能看 到，央行在公开市场买卖国债的操作将成为投放基础货币以及供给长期流动性的 主要工具，政府债券顺利发行、直接融资比重提高的基础将更为进一步夯实。 2、风险提示 经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 重要收益率走势图 10Y国债收益率 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 Jan-19Nov-19Sep-20Jul-21May-22Mar-23Jan-24 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 相关研报 从银行卖债看多空力量——2024年8月8日利率债观察 非银或会更“难受”——2024年7月30日利率债观察 解析“降息周”——2024年7月26日利率债观察 如何理解7月25日的MLF操作？——2024年7月25日利率债观察 债券市场助力做好“五篇大文章”——二十届三中全会学习心得 持续深化利率市场化改革——2024年7月18日利率债观察 临时OMO对债市的影响——2024年7月8日利率债观察 引导长债利率上行：为什么？能不能？——2024年7月7日利率债观察 如何理解央行的国债借入？——2024年7月1日利率债观察 须关注债券市场的波动——2024年6月14日利率债观察 为何我们认为不会降低MLF利率？——2024年6月7日利率债观察 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业— —中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海北京深圳 静安区新闸路1508号 静安国际广场3楼 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited 6thFloor,9AppoldStreet,London,UnitedKingdom,EC2A2AP 中庚基金