信用月度策略：十月增配哪些信用债

9月上中旬债市震荡修复，月末政策“组合拳”导致市场剧烈调整。9月前三周，基本面数据偏弱，央行提及降准空间、欧央行和美联储降息利好债市。9月下旬政策密集出台，降准、政策利率下调、存量房贷降息等政策刺激市场，但股市超预期上涨导致理财产品集中赎回，信用债面临抛售压力。

市场调整原因对比：

• 2022年11-12月：稳增长政策+资金面偏紧+理财赎回潮。
• 2023年8-10月：资金面收紧+稳增长政策。
• 本轮调整（2024年9月24日以来）：稳增长政策预期+股市超预期上涨。

资产调整顺序对比：

• 2022年11-12月：利率债—机构重仓债—信用债。
• 2023年8-10月：利率债—类利率债—信用债。
• 本轮调整：利率债率先调整，信用债、二级资本债调整时间更长。

调整速度和幅度：

• 8月信用债调整缓慢，3Y AAA中短票和城投债估值分别上行19bp、21bp。
• 9月底政策密集出台后，3Y AAA中短票和城投债估值分别上行41bp和32bp，接近2022年赎回潮前期速度。
• 10月10日信用债估值下行，若持续止跌，不足以引发大规模赎回。

机构行为：

• 理财破净率边际提升但不足以往峰值，8月、9月债基份额增长低于往年同期，但远未达到2022年末大幅下跌情况。

核心观点：

• 本轮回调源于对稳增长政策的乐观预期，若无超预期财政政策，市场不会继续大幅调整。
• 利率债已企稳，信用债调整幅度较大但持续时间有限，理财破净率不足以往峰值，不足以构成大规模赎回潮。

配置建议：

• 短期关注中高等级、中短端信用债和存单配置机会，利差保护厚，流动性好，应对赎回能力强。
• 后续市场走势取决于财政政策，预计全年财政资金缺口约10000亿元，更大规模增量资金才可能积极反应市场。

关键数据：

• 10Y-2Y国债利差为56.4bp，处于2021年以来高位。
• 5Y-1Y AAA-二级资本债利差13.1bp，处于历史低位。
• 1Y各评级、3Y AAA和AA+、5Y AAA中短票、城投债利差分位数都在80%以上。
• 10月10日1年AAA存单上行至1.97%。