核心观点及策略
- 宏观面：美国经济韧性尚存，通胀数据高于预期导致降息预期放缓，市场预计11月降息25BP；国内政策积极转向，市场信心修复，有望带动四季度经济环比改善。
- 供应端：海外矿山扰动（Kipushi矿减产），国内四季度北方矿山生产淡季及炼厂冬储需求增加，原料端支撑增强；炼厂检修复产，10月精炼锌产量预计回升至50.29万吨但低于同期水平；锌锭进口亏损较大，进口持续冲击影响有限。
- 需求端：海外高库存及贴水状态，消费恢复曲折；国内以旧换新政策持续，汽车及家电板块景气度高，镀锌板出口良好，风光保持正增速；政策加码，地产销售边际改善，基建及地产修复预期，“银十”消费有望体现。
- 整体：美联储降息及国内政策利好市场风险偏好，矿端及冶炼端扰动和消费回暖支撑锌价，但需警惕政策不及预期及消费改善缓慢风险；预计沪锌主要波动区间24000-26000元/吨；去库仍可期，跨期尝试滚动正套。
- 操作建议：单边回调做多，跨期滚动正套。
- 风险因素：美联储降息不及预期，国内未释放增量政策。
宏观面
- 美国：9月非农就业超预期，通胀高于预期，美联储开启降息周期，市场预计11月降息25BP。
- 欧元区：经济景气度持续回落，通胀压力缓解，欧央行不排除10月降息可能性。
- 国内：政策积极转向，降准、降息、降低存量房贷利率等政策出台，市场信心快速修复。
锌基本面分析
- 锌矿供应：海内外锌矿投产不改年内原料紧张格局，加工费延续筑底，锌精矿进口环比回落。
- 精炼锌供应：海外炼厂扰动增加，精炼锌增量预期减少；10月精炼锌供应恢复但维持同比低位，精炼锌进口窗口维持关闭。
- 精炼锌需求：海外需求改善不稳定，国内初端企业开工率回升，镀锌板出口表现较好，政策进一步加码，消费改善预期可期。
- 库存：LME库存维持高位，国内节后累库不改去库预期。
总结与后市展望
- 美联储降息及国内政策利好市场风险偏好，矿端及冶炼端扰动和消费回暖支撑锌价，但需警惕政策不及预期及消费改善缓慢风险。
- 预计沪锌主要波动区间24000-26000元/吨；去库仍可期，跨期尝试滚动正套。
