锌月报：宏观施压&供需双增，锌价宽幅震荡

2022年9月7日星期三 宏观施压&供需双增锌价宽幅震荡 联系人：黄蕾 电子邮箱：huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 要点 ●宏观面看，美国经济数据韧性强且通胀维持高位，欧元区通胀不断创新高，市场对欧美9月均加息75BP预期升温，施压大类资产。国内受高温限电及疫情影响，经济恢复缓慢，但稳增长政策支持下，经济有望改善。 ●供应端看，锌矿延续外松内紧态势，但国内原料紧张程度边际有所改善，内外加工费均呈现回升。精炼锌方面，新星荷兰炼厂扩大减产，利好兑现后能源炒作暂缓，但政治博弈及供应增量有限的情况下，欧洲能源价格易涨难跌，对锌托底逻辑不改。国内限电影响解除，叠加原料有充足保障下，月度产量有望回升至52-53万吨的水平，但也需要关注利润不佳对炼厂生产的负反馈。 ●需求端看，通胀及流动性收紧双重压力下，海外需求承压回落。国内政策加快落地，且消费逐步进入旺季，实物量订单有望增加，特别是基建及汽车板块，而在保交楼政策支撑下，地产板块有望修复。 ●整体来看，宏观压力增大，海外能源支撑逻辑不改，国内供需双增，多空因素交织下，锌价或呈现宽幅震荡。预计9月伦锌主要运行区间在3000-3500美元/吨，沪锌运行区间在22500-25000元/吨。单边高抛低吸，跨期上，低库存支撑下，跨期正套继续持有。 风险提示：宏观风险，国内需求伪证 目录 一、锌市场行情回顾5 二、宏观面5 2.1海外方面5 2.2国内方面6 三、锌基本面分析8 3.1锌矿供应情况8 3.1.1全球锌矿供应情况8 3.1.2国内锌矿供应情况9 3.2精炼锌供应情况12 3.2.1全球精炼锌供应情况12 3.2.2国内精炼锌供应情况14 3.3精炼锌需求情况16 3.3.1全球精炼锌需求情况16 3.3.2国内精炼锌初端需求情况17 3.3.3国内精炼锌终端需求情况18 3.4内外库存均去化21 四、总结与后市展望22 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势5 图表2美国通胀情况6 图表3欧元区通胀情况6 图表4美国利率水平7 图表5欧元区利率水平7 图表6欧美PMI数据7 图表7全球PMI数据7 图表8国内PMI数据7 图表9国内GDP同比增速7 图表10上市公司锌矿产量情况（万吨）8 图表11全球锌矿月度产量情况9 图表122022年海外主要矿山增量（万吨）9 图表13国内锌矿月度产量情况10 图表14国内锌矿月度进口情况10 图表15内外矿加工费走势分化10 图表16锌矿进口盈亏10 图表172020-2022年国内主要矿山新增产能（万吨）11 图表18全球精炼锌月度产量情况12 图表19欧洲TTF天然气期货价格12 图表20欧洲主要国家电价13 图表21欧洲天然气库存情况13 图表222021年四季度至今欧洲冶炼厂减复产情况（万吨）13 图表232022-2023年海外冶炼新增量（万吨）13 图表24国内精炼锌月度产量14 图表25冶炼厂原料库存情况14 图表262020-2023国内冶炼厂新增产能（万吨）15 图表27国内精炼锌月度进口量15 图表28国内精炼锌月度出口量15 图表29冶炼厂利润情况16 图表30锌锭进口盈亏情况16 图表31全球精炼锌月度需求情况17 图表32美国新屋开工情况17 图表33美国成屋销售情况17 图表34美国汽车销量情况17 图表35欧元区房屋营建情况17 图表36欧元区汽车销量情况17 图表37镀锌结构件开工率18 图表38压铸锌合金企业开工率18 图表39氧化锌企业开工率18 图表40镀锌板出口情况18 图表41基建逐步发力20 图表42专项债发行情况20 图表43地产主要指标仍显疲弱20 图表4430大中城市商品房成交面积情况20 图表45地产销售面积情况20 图表46汽车当月产销情况20 图表47白色家电内需情况21 图表48白色家电外需情况21 图表49上期所库存回落21 图表50LME库存加速下滑21 图表51社会库存大幅减少22 图表52保税区库存维持低位22 一、锌市场行情回顾 8月沪锌主连期价呈现冲高回落的走势。上半月一方面，宏观面处于美联储加息空窗期，宏观压力暂缓；另一方面，国内外供给均受到扰动。8月4日晚间，嘉能可深夜警告称欧洲能源危机对锌供应构成重大威胁，刺激内外锌价走强。月中，新星宣布旗下荷兰冶炼厂9月开始维护和保养，锌价跳空高开，最高触及26010元/吨。同时，国内四川、湖南等地因限电影响炼厂生产，多重因素推动锌价偏强运行。不过，月末，全球央行会议上鲍威尔言论偏鹰叠加欧洲能源高位回落，且国内限电缓解，锌价高位回落，最终收至25335元/吨，月度涨幅达4.07%。 伦锌方面，呈现冲高回落后震荡的走势，上半月受宏观压力暂缓及欧洲冶炼巨头警告及减产消息刺激，锌价走强，一度上涨至3820美元/.吨附近。然减产利好消化后，市场回归对欧洲经济衰退的担忧，同时，美联储官员不断释放鹰派言论，叠加欧洲能源炒作降温，锌价涨势回落后围绕3500美元/吨一线震荡，最终收至3463美元/吨，月度涨幅达4.88%。 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观面 2.1海外方面 欧美通胀走势有所分化。美国劳工统计局公布数据显示，美国7月CPI同比上涨8.5%，好于市场预期的8.7%，较前值的9.1%大幅回落60个基点。7月CPI环比上涨0%，同样好于市场预期的0.2%，增速较前值的1.2%大幅回落。尽管美国通胀拐点初现，但绝对数依然在40年高位附近徘徊。美联储方面的抗通胀的决心依旧不改，8月底的杰克逊霍尔会议上鲍威尔指出，在目前的情况下，通胀水平远高于2%，且就业市场极度紧俏，即使在到达对长期中性利率的 预计水平后，依然还不是罢手或暂停的时候。叠加此后多位美联储官员的鹰派表态，市场对美联储9月加息75BP的预期再生升温。欧元区方面，8月调和CPI同比初值为9.1%，前值为8.9%。核心调和CPI同比上升5.5%，前值5.1%。持续上行的通胀数据强化了欧央行在9月加息75BP的预期。 而伴随着欧央行和美联储大幅加息，欧美经济前景堪忧，美国8月ISM制造业PMI持平于52.8，高于市场预期，但仍处于两年多地位。不过，从分项指标看，衡量原材料成本的指标连续第五个月下降，表明通胀压力正在减弱。欧元区8月制造业PMI终值录得49.6，为2020年6月以来新低，初值为49.7。 整体来看，欧美依旧维持较高通胀，美联储及欧央行将继续收紧流动性，大类资产上方压力有所增加。同时，在高通胀、流动性收紧的影响下，欧美经济增速继续呈现放缓趋势，且在能缘断冲击的背景下，欧洲经济衰退的预期相对更强。 2.2国内方面 国内8月官方制造业PMI为49.4%，前值49.0%，市场预期值为49.2%；官方非制造业PMI为52.6%，前值53.8%。综合PMI为51.7%，前值52.5%。8月，国内疫情散点多发。且川渝等地高温天气持续不断，导致川渝和长江中下游地区限电，故制造业景气虽有所改善，但仍位于收缩区间，延续着7月份以来复苏较弱的趋势。进入9月，高温天气减少，限电影响减弱，且市场需求将走出季节性淡季，制造业景气度有望回升。 此外，8月底召开的国常会中，稳增长政策再加码19条，同时还加强了对地方政策落实的监督。其中，超预期再安排3000亿元以上政策性开发性金融工具；同时，允许地方“一城一策”刺激合理住房需求；开启使用专项债地方结存限额等。 整体来看，疫情及限电等影响下，国内经济弱复苏。不过伴随着限电影响减弱，疫情管控常态化、国内政策持续加码的背景下，国内经济将逐步改善。 图表2美国通胀情况图表3欧元区通胀情况 图表4美国利率水平图表5欧元区利率水平 数据来源：iFinD，ILZSG，SMM，铜冠金源期货 图表6欧美PMI数据图表7全球PMI数据 数据来源：iFinD，ILZSG，SMM，铜冠金源期货 图表8国内PMI数据图表9国内GDP同比增速 三、锌基本面分析 3.1锌矿供应情况 3.1.1全球锌矿供应情况 ILZSG最新数据显示，2022年1-6月全球锌矿产量为615.3万吨，累计同比减1.94%。今年以来，海外矿山产量增速不及预期，因疫情导致员工缺勤率上升，部分矿山出现用工紧缺的问题；部分矿山因强降雨导致洪水而出现减产；部分矿山因资源枯竭而关闭（如嘉能可北美地区的Matagami矿山）；多数矿山品位延续下滑；以及部分新增项目（如Zhairem矿山）扩张不及预期。 年初，市场预计全年海外锌矿增量在20-30万吨，考虑到锌矿产出不及预期及新增项目 投放延后，故将全年海外锌矿增量下调至15万吨左右。尽管全年海外锌矿增量下修，但欧洲地区能源高企下，炼厂检修亦减少锌矿需求，海外矿端趋向紧平衡。 图表10上市公司锌矿产量情况（万吨） 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 Q2环比 Q2同比 H1同比 MMG 6.84 5.81 6.1834 6.1397 4.9763 5.3488 7.49% -7.94% -18.38% 嘉能可 28.26 29.92 27.4 26.2 24.15 23.92 -0.95% -20.05% -17.38% Vedanta 34.3 28.2 30.3 30.4 35 32 -8.57% 13.48% 7.20% Teck 14.6 16.8 14.43 14.878 15.75 16.57 5.21% -1.37% 2.93% Nexa 7.74 8.16 7.99 8.11 6.63 7.92 19.46% -2.94% -8.49% Boliden 6.76 7.2672 6.5278 6.2951 5.8127 7.2707 25.08% 0.05% -6.70% LundinMining 3.34 3.48 3.8769 3.683 3.2391 4.1912 29.39% 20.44% 8.95% Trevali 3.39 3.96 3.74 3.25 2.83 1.56 -44.88% -60.61% -40.27% NewCentury 3.0433 3.1737 2.89 3.03 2.73 3.17 16.12% -0.12% -5.10% Penoles 6.9687 6.9121 6.9858 6.5383 6.7212 6.9808 3.86% 0.99% -1.29% SierraMetals 1.0942 0.95858 0.86691 0.676 0.476 0.473 -0.63% -50.66% -53.77% BHP 3.3299 3.5483 3.3289 2.9603 3.2732 2.7576 -15.75% -22.28% -12.32% South32 1.78 1.95 1.54 1.73 1.64 1.54 -6.10% -21.03% -14.75% 合计 116.3316 114.6416 111.1908 109.2001 108.3153 109.4045 1.01% -4.57% -5.74% 数据来源：上市公司财报，铜冠金源期货 图表11全球锌矿月度产量情况 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表122022年海外主要矿山增量（万吨） 国家 企业 矿山 2022年增量（年初） 2022年增量（当前） 秘鲁 Glencore/Teck/bhp Antamina 1 1 南非 Vedanta Gamsberg 3.3 3.3 澳大利亚 NewCentury NewCentury 1.57 1.7 印度 Vedanta Rampura-Agucha 3 3 澳大利亚 Glencore MountIsa 1 0 澳大利亚 MMG DugaidRiver 0.5 0 澳大利亚 Glencore McArthurRiver 1 0.8