锌月报：宏观好转&供需双弱，锌价或宽幅震荡

2022年8月3日星期三 宏观好转&供需双弱 锌价或宽幅震荡 联系人：黄蕾 电子邮箱：huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 要点 ●宏观面看，欧美加息靴子落地，且美联储表态偏鸽，短期海外宏观压力减弱。国内政治局会议下，稳地产意愿提升，房贷断供引发的悲观情绪修复。 ●供应端看，欧洲地区天然气供应扰动不断，叠加高温增加需求，天然气及电价维持高位，高成本下炼厂复产无望，且存扩大减产可能。国内，原料锌矿紧缺程度边际改善，但副产品硫酸价格高位回落，炼厂产量释放或较为缓慢，可通过月初炼厂检修计划进一步观察。 ●需求端看，通胀及流动性收紧双重压力下，海外需求承压回落，但总体保持一定的韧性，难以出现断崖式下跌。国内淡季下消费恢复较为缓慢，基建板块受高温制约，实物订单量尚未完全显现，汽车消费在政策刺激下改善较为明显，地产端仍是拖累消费的主要板块，不过政治局保交楼政策下，悲观预期修复。 ●整体来看，内外宏观压力减弱，叠加供应端维持偏紧，低库存下支撑锌价反弹，但受制于需求恢复较为缓慢，且锌价高位套保需求增加，故对锌价上方空间不宜过分乐观。预计8月内外锌价区间震荡，伦锌主要运行区间在3000-3400美元/吨，沪锌运行区间在22000-25000元/吨。单边可逢低做多，跨品种上维持多配，跨期上，正套仍可关注。 风险提示：宏观风险，供应超预期 目录 一、锌市场行情回顾5 二、宏观面5 2.1海外方面5 2.2国内方面6 三、锌基本面分析8 3.1锌矿供应情况8 3.1.1全球锌矿供应情况8 3.1.2国内锌矿供应情况9 3.2精炼锌供应情况12 3.2.1全球精炼锌供应情况12 3.2.2国内精炼锌供应情况13 3.3精炼锌需求情况16 3.3.1全球精炼锌需求情况16 3.3.2国内精炼锌初端需求情况17 3.3.3国内精炼锌终端需求情况18 3.4内外库存均去化20 四、总结与后市展望22 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势5 图表2美国通胀情况6 图表3欧元区通胀情况6 图表4美国利率水平7 图表5欧元区利率水平7 图表6欧美PMI数据7 图表7全球PMI数据7 图表8国内PMI数据7 图表9国内GDP同比增速7 图表10全球锌矿月度产量情况8 图表11上市公司锌矿产量情况（万吨）8 图表122022年海外主要矿山增量（万吨）9 图表13国内锌矿月度产量情况10 图表14国内锌矿月度进口情况10 图表15内外矿加工费走势分化10 图表16锌矿进口盈亏10 图表172020-2022年国内主要矿山新增产能（万吨）11 图表18全球精炼锌月度产量情况12 图表19欧洲TTF天然气期货价格12 图表20欧洲主要国家电价12 图表21欧洲天然气库存情况12 图表2222021年四季度至今欧洲冶炼厂减复产情况（万吨）13 图表232022-2023年海外冶炼新增量（万吨）13 图表24国内精炼锌月度产量14 图表25冶炼厂原料库存情况14 图表26国内精炼锌月度进口量14 图表27国内精炼锌月度出口量14 图表282020-2023国内冶炼厂新增产能（万吨）15 图表29冶炼厂利润情况15 图表30锌锭进口盈亏情况15 图表31全球精炼锌月度需求情况16 图表32美国新屋开工情况16 图表33美国成屋销售情况16 图表34美国汽车销量情况16 图表35欧元区房屋营建情况17 图表36欧元区汽车销量情况17 图表37镀锌结构件开工率17 图表38压铸锌合金企业开工率17 图表39氧化锌企业开工率18 图表40镀锌板出口情况18 图表41基建逐步发力19 图表42专项债发行情况19 图表43地产主要指标仍显疲弱20 图表4430大中城市商品房成交面积情况20 图表45地产销售面积情况20 图表46汽车当月产销情况20 图表47白色家电内需情况20 图表48白色家电外需情况20 图表49上期所库存回落21 图表50LME库存加速下滑21 图表51社会库存大幅减少21 图表52保税区库存维持低位21 一、锌市场行情回顾 7月沪锌主力期价呈现探底回升的走势。7月锌价走势主要受宏观主导，月初受美联储6月超预期下行影响低位调整，而进入中旬，市场对美联储7月加息100BP预期升温，叠加国内烂尾楼问题不断发酵，宏观压力增加，锌价跌破22000元/吨一线至21625元/吨。随后美联储官员不断安抚市场情绪，激进加息预期降温，锌价低位反弹。7月28日，美联储7月加息靴子落地，海外宏观压力减弱。同时，政治局会议强调保交楼且计划设置地产基金，市场情绪修复。基本面上，欧洲天然气供应扰动不断，能源价格走高，也带动锌价强势反弹，截止至7月29日，主力期价收至23975元/吨，月度涨幅达0.88%。 伦锌方面，亦呈现探底回升的走势。上半月在美联储激进加息预期及经济衰退担忧下，锌价延续跌势，一度下探至2824,5美元/吨，随着加息靴子落地，且鲍威尔表态偏鸽，市场情绪修复后，在能源端加持下，锌价出现较大反弹，截止至7月底，期价收至3302美元/吨，月度涨幅达5.08%。 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势 元/吨SHFE锌收盘价LME3个月锌收盘价 31000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 13000 美元/吨 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 2022-07 1600 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观面 2.1海外方面 在强紧缩的货币政策下，美国6月份的通胀数据并未出现预期中的缓和。6月CPI同比增长高达9.1%，前值8.6%，同比涨幅再创1981年以来新高。核心CPI同比增5.9%，前值为6%。7月27日，美联储议息会议显示，7月加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调到2.25%至2.5%之间，是继上月后连续第二次加息75个基点。不过，随后鲍威尔讲话中弱化前瞻指引， 并认为基于当前的就业市场状况，美国经济尚未衰退。欧洲方面，通胀也维持居高不下的局面。欧元区6月调和CPI终值同比上涨8.6％，续创历史新高，前值为8.1%。欧元区6月核心调和CPI终值上涨3.7%，持平于预期和初值，5月增幅为3.8%。为抑制高通胀，7月21日，欧洲央行宣布加息50个基点，为自2011年来首次加息，同时为2000年来的最大幅度加息，超过市场预期。 随着欧央行和美联储大幅加息，欧美经济前景堪忧，7月欧美制造业PMI指数双双回落，美国制造业降速放慢，欧元区制造较快跌破荣枯线。数据显示，美国7月制造业PMI指数52.8%，较6月的53%降速下滑0.2个百分点，创造2020年6月后的最低值。欧元区7月制造业PMI指数49.8%，较6月的52.1%大幅下滑2.3个百分点，自2022年1月后连续第6个月下滑。 整体来看，在高通胀、疫情及地缘冲突持续的影响下，欧美经济增速继续放缓，市场担忧情绪仍存。不过，欧美7月加息靴子落地，且距离9月加息存在一定的加息真空期，大宗商品得以喘息。总的来说，海外宏观压力有所减弱，商品走势有望转向基本面驱动。 2.2国内方面 顶住经济下行的压力，国内二季度GDP实现正增长，同比增速达2.5%。不过，7月，官方及财新制造业PMI数据均有所下滑，数据显示，7月官方制造业PMI为49.0%，较前值降低1.2个百分点，位于临界点以下。7月财新制造业PMI录得50.4，低于6月1.3个百分点，仍位于扩张区间，但制造业修复速度放缓。一方面，多地疫情反弹，加之能源价格居高不下令供给端收缩，国内制造业景气水平有所走弱。另一方面，也反映出的需求不足的问题。 月底召开的政治局会议上，对于稳增长的目标要求有所弱化，反而注重巩固经济回升向好趋势，力争实现最好结果。 整体来看，国内经济复苏较为缓慢，需求不足的问题仍显突出。尽管宏观政策主基调低于预期，但内外压力下，宏观政策力度预计维持在较高水平，经济增长仍有支撑。 图表2美国通胀情况 美国:CPI:当月同比 美国:CPI:所有项目(不含食品和能源):当月同 比 % 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 0 图表3欧元区通胀情况 %欧元区:HICP:当月同比 欧元区:核心HICP:当月同比 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 数据来源：iFinD，ILZSG，SMM，铜冠金源期货 70 65 60 55 50 45 40 35 30 60 55 50 45 40 35 30 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2012-02 2012-09 2013-04 2013-11 2014-06 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 % 2008-10 2009-10 2010-10 图表4美国利率水平 数据来源：iFinD，ILZSG，SMM，铜冠金源期货 图表6欧美PMI数据 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI 2011-10 2012-10 美国:联邦基金目标利率 2013-10 2014-10 2015-10 2016-10 2017-10 2018-10 2019-10 2020-10 2021-10 图表8国内PMI数据 制造业PMI 财新PMI:制造业 % 数据来源：iFinD，ILZSG，SMM，铜冠金源期货 敬请参阅最后一页免责声明 7/23 2009/03 2010/02 2011/01 2011/12 2012/11 2013/10 2014/09 2015/08 2016/07 2017/06 2018/05 2019/04 2020/03 2021/02 2022/01 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 % 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 % 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 数据来源：iFinD，ILZSG，SMM，铜冠金源期货 20 15 10 5 0 -5 -10 2019-01 2019-04 2019-07 锌月报 图表5欧元区利率水平 图表9国内GDP同比增速 2019-10 欧元区:隔夜存款利率 图表7全球PMI数据 GDP:不变价:当季同比 2020-01 摩根大通:全球综合PMI 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 三、锌基本面分析 3.1锌矿供应情况 3.1.1全球锌矿供应情况 IL