2024年9月美国CPI数据点评：美国去通胀进程反复，降息步伐或将放缓

2024年10月11日 总量研究 美国去通胀进程反复，降息步伐或将放缓 ——2024年9月美国CPI数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 美国通胀韧性尚存，大幅降息预期回落——2024年8月美国CPI数据点评 （2024-09-12） 如何理解近期美国经济数据间的“矛盾”？ ——解构美国系列第八篇（2024-09-09） 制造业就业放缓，非农数据不及预期——2024年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-09-07） 美国通胀有序降温，9月降息25BP概率加大——2024年7月美国CPI数据点评 （2024-08-15） 衰退交易暂歇，后续怎么看？——解构美国系列第七篇（2024-08-08） 美国就业大幅转冷，降息条件已经具备——2024年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-08-03） 美联储降息窗口逐步临近——2024年7月FOMC会议点评（2024-08-01） 美国就业市场会不会急剧恶化？——2024年6月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2024-07-06） 美债利率触顶回落，后续怎么看？——2024年6月美国流动性观察（2024-06-25） 如何理解5月美国低于预期的消费数据？ ——2024年5月美国零售数据点评 （2024-06-19） 为什么我们认为9月有望降息？——2024年6月FOMC会议点评（2024-06-13） 事件： 1）9月美国CPI同比+2.4%，前值+2.5%，市场预期+2.3%；2）季调后CPI环比 +0.2%，前值+0.2%，市场预期+0.1%；3）核心CPI同比+3.3%，前值+3.2%，市场预期+3.2%；4）季调后核心CPI环比+0.3%，前值+0.3%，市场预期+0.2%。 核心观点： 9月受能源价格下跌、高基数因素影响，美国通胀同比读数继续回落，但食品、核心商品、医疗和交通服务价格呈现不同程度的反弹，超出市场预期。从市场表现来看，超预期的美国通胀数据发布后，降息预期不降反升，主要受同期公布的首次申请失业金人数在飓风影响下超预期回升有关。 短期来看，由于通胀数据较前期已有明显回落，美联储决策的重心已经转向劳动力市场，尤其是近期飓风冲击下，或继续降息进一步呵护劳动力市场。但从中期来看，美国去通胀进程仍在反复，通胀进一步回落难度较大，尤其是在降息推动下需求重启会带来部分通胀压力，基于此，美联储仍要在稳定劳动力市场和控制通胀之间寻求平衡，这表明未来降息步伐或将放缓，降息路径仍存在不确定性。 一、9月美国CPI超预期，通胀粘性仍在 9月，美国通胀同比读数延续回落，环比增速持平于上月的+0.2%，同比增速自上月的+2.5%降至+2.4%，高于市场预期的+2.3%；核心通胀小幅反弹，环比增速持平与上月的+0.3%，同比增速自上月的+3.2%升至+3.3%，也高于市场预期的+3.2%。 9月美国通胀同比读数回落主要受能源价格下跌和去年基数偏高影响，而食品、核心商品、医疗和交通服务价格呈现不同程度的反弹，超出市场预期，尽管部分受季节性因素影响，但也显示出美国劳动成本维持刚性，消费部门尚存韧性，经济软着陆概率仍大。 具体来看，9月能源价格环比增速降至-1.9%，上月为-0.8%，主要受前期市场担忧四季度OPEC+增产带来的石油供给压力。但10月以来，由于以色列和伊朗冲突加剧，市场担忧后续以色列的打击将破坏伊朗石油生产设施，油价随之快速上涨。目前来看，这一担忧仍然存在，油价依然震荡偏强。 食品价格方面，9月环比增速升至+0.4%，高于上月的+0.1%，主要受谷物、水果蔬菜等价格上涨影响；核心商品方面，9月服装、二手车和卡车价格上涨，9月环比增速分别升至+1.1%、+0.3%，上月分别为+0.3%、-1.0%；住房价格方面，9月环比增速降至+0.2%，回归到正常水平，但此前两个月住房环比增速分别反弹至 +0.4%、+0.5%，考虑到前期房价上涨的滞后影响尚在，住房通胀能否持续放缓仍需要进一步观察；医疗护理服务价格环比增速升至+0.7%，上月为-0.1%，与9月份医疗需求增加有关；交通服务价格环比增速升至+1.4%，上月为+0.9%，连续三个月回升，其中，机动车保险、机动车维修保养、机票价格上涨，与劳动力成本仍处在高位、服务业需求回升有关。同期，9月ISM服务业PMI指数也大幅升至54.9，高于预期的51.7和前值51.5，显示服务业景气度的改善。 二、美国去通胀进程反复，降息步伐或将放缓 从市场表现来看，超预期的美国通胀数据发布后，降息预期不降反升，主要受同期公布的首次申请失业金人数在飓风影响下超预期回升有关。根据CMEFedWatch，市场预计11月降息25BP的概率升至84.4%，前一日为80.3%； 预计12月进一步降息25BP的概率升至82.7%，前一日为79.1%。 向前看，美国通胀能否持续下行存在不确定性，四季度或面临部分上行压力。一是，中东地缘冲突加剧，油价上行风险尚未消除；二是，8月以来美国薪资同比增速小幅抬头，叠加降息后带来的利率成本下行、财富效应支撑，服务价格仍然存在粘性。 我们认为，短期来看，由于通胀数据较前期已有明显回落，美联储决策的重心已经转向劳动力市场，尤其是近期飓风冲击下，或继续降息进一步呵护劳动力市场。但从中期来看，美国去通胀进程仍在反复，通胀进一步回落难度较大，尤其是在降息推动下需求重启会带来部分通胀压力，基于此，美联储仍要在稳定劳动力市场和控制通胀之间寻求平衡，这表明未来降息步伐或将放缓，降息路径仍存在不确定性。 图1：2024年9月CPI环比增速持平于上月，同比增速延续回落图2：2024年9月核心CPI环比增速与上月持平，同比增速反弹 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2022-09 2022-09 -1.0 CPI环比(季调,%）CPI同比(右,%) 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 2024-09 0.0 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 核心CPI环比(季调,%)核心CPI同比(右,%) 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2024-09 0.0 2024-07 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2024-07 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 资料来源：Wind，光大证券研究所注：2024年5月CPI环比为0资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：2024年9月，能源价格环比跌幅扩大，但核心商品和服务价格环比反弹 图4：2024年7月中旬之后，美国成品油价格持续回落 交通服务 9月8月 美元/加仑5 零售价(含税):汽油:美国零售价(含税):柴油:美国 5 医疗护理服务 其他核心商品44 二手车和卡车 33 住所 能源 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 22 食品 -0.2-0.10.00.10.2 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为环比拉动率，单位(%)资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据更新至2024年10月7日 中庚基金 图5：2024年9月，剔除住房之外的服务价格同比增速反弹图6：2024年8月以来，服务业薪资同比增速持续上行 CPI:核心服务(剔除住房):环比(%,右轴) (%)美国:非农时薪:私人服务生产:同比美国:职位空缺率(右轴)(%) CPI:核心服务(剔除住房):同比(%) 91.2108 81.09 70.887 60.67 50.466 0.25 40.045 3-0.23 2-0.424 1-0.61 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2024-09 0-0.803 资料来源：Wind，光大证券研究所注：2024年5-7月环比均为0资料来源：Wind，光大证券研究所；注：职位空缺率更新至2024年8月 图7：从房价、租金等领先指标来看，住房通胀降温仍存波折图8：9月美国CPI数据公布后，市场预期11月大概率降息25BP 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2007-12 -15% 9% CaseShiller全国房屋价格指数(同比,滞后16个月) zillow租金指数(同比,滞后12个月)CPI:住宅(同比,右轴） 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 2025-12 -2% 2024-06 2022-12 2021-06 2019-12 2018-06 2016-12 2015-06 2013-12 2012-06 2010-12 2009-06 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：CPI数据截至2024年9月，zillow租金指 数数据截至2024年8月，CaseShiller全国房屋价格指数数据截至2024年7月 资料来源：CME，光大证券研究所；数据截至2024年10月11日 表1：2024年7月-2024年9月CPI同比和环比分项 2024年9月 年同比（%） 月环比（季调，%） 指标名称 相对权重 2024/07 2024/08 2024/09 2024/07 2024/08 2024/09 2019年环比 食品 13.4 2.2 2.1 2.3 0.2 0.1 0.4 0.1 家庭食品 8.0 1.1 0.9 1.3 0.1 0.0 0.4 0.1 谷物和烘焙制品 1.0 0.0 -0.3 0.1 -0.5 -0.1 0.3 0.0 肉类、家禽、鱼和蛋类 1.7 3.0 3.2 3.9 0.7 0.8 0.8 0.2 乳制品及相关制品 0.7 -0.2 0.4 0.5 -0.2 0.5 0.1 0.2 水果和蔬菜 1.4 -0.2 -0.2 0.7 0.8 -0.2 0.9 -0.1 无酒精饮料和饮料原料 1.0 1.9 1.3 1.3 0.5 -0.7 0.0 0.1 其他家庭食品 2.2 0.9 0.4 0.4 -0.5 -0.3 0.2 0.0 非家庭食品 5.4 4.1 4.0 3.9 0.2 0.3 0.3 0.3 能源 6.8 1.1 -4.0 -6.8 0.0 -0.8 -1.9 0.3 能源类商品 3.7 -2.0 -10.1 -15.3 0.1 -0.6 -4.0 0.7 燃油 0.1 -0.3 -12.1 -22.4 0.9 -1.9 -6.0 0.4 发动机燃料 3.5 -2.3 -10.4 -15.5 0.0 -0.6 -4.0 0.7 汽油（所有种类）