2024年9月美国CPI数据点评：美国去通胀进程反复，降息步伐或将放缓

2024年10月11日 总量研究 美国去通胀进程反复，降息步伐或将放缓 2024年9月美国CPI数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S093052012000201056513108 gaoruidongebscncom 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 02152523880 liuxcebscncom 相关研报 美国通胀韧性尚存，大幅降息预期回落2024年8月美国CPI数据点评 （20240912） 如何理解近期美国经济数据间的“矛盾”？ 解构美国系列第八篇（20240909） 制造业就业放缓，非农数据不及预期2024年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报（20240907） 美国通胀有序降温，9月降息25BP概率加大2024年7月美国CPI数据点评 （20240815） 衰退交易暂歇，后续怎么看？解构美国系列第七篇（20240808） 美国就业大幅转冷，降息条件已经具备2024年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报（20240803） 美联储降息窗口逐步临近2024年7月FOMC会议点评（20240801） 美国就业市场会不会急剧恶化？2024年6月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （20240706） 美债利率触顶回落，后续怎么看？2024年6月美国流动性观察（20240625） 如何理解5月美国低于预期的消费数据？ 2024年5月美国零售数据点评 （20240619） 为什么我们认为9月有望降息？2024年6月FOMC会议点评（20240613） 事件： 1）9月美国CPI同比24，前值25，市场预期23；2）季调后CPI环比 02，前值02，市场预期01；3）核心CPI同比33，前值32，市场预期32；4）季调后核心CPI环比03，前值03，市场预期02。 核心观点： 9月受能源价格下跌、高基数因素影响，美国通胀同比读数继续回落，但食品、核心商品、医疗和交通服务价格呈现不同程度的反弹，超出市场预期。从市场表现来看，超预期的美国通胀数据发布后，降息预期不降反升，主要受同期公布的首次申请失业金人数在飓风影响下超预期回升有关。 短期来看，由于通胀数据较前期已有明显回落，美联储决策的重心已经转向劳动力市场，尤其是近期飓风冲击下，或继续降息进一步呵护劳动力市场。但从中期来看，美国去通胀进程仍在反复，通胀进一步回落难度较大，尤其是在降息推动下需求重启会带来部分通胀压力，基于此，美联储仍要在稳定劳动力市场和控制通胀之间寻求平衡，这表明未来降息步伐或将放缓，降息路径仍存在不确定性。 一、9月美国CPI超预期，通胀粘性仍在 9月，美国通胀同比读数延续回落，环比增速持平于上月的02，同比增速自上月的25降至24，高于市场预期的23；核心通胀小幅反弹，环比增速持平与上月的03，同比增速自上月的32升至33，也高于市场预期的32。 9月美国通胀同比读数回落主要受能源价格下跌和去年基数偏高影响，而食品、核心商品、医疗和交通服务价格呈现不同程度的反弹，超出市场预期，尽管部分受季节性因素影响，但也显示出美国劳动成本维持刚性，消费部门尚存韧性，经济软着陆概率仍大。 具体来看，9月能源价格环比增速降至19，上月为08，主要受前期市场担忧四季度OPEC增产带来的石油供给压力。但10月以来，由于以色列和伊朗冲突加剧，市场担忧后续以色列的打击将破坏伊朗石油生产设施，油价随之快速上涨。目前来看，这一担忧仍然存在，油价依然震荡偏强。 食品价格方面，9月环比增速升至04，高于上月的01，主要受谷物、水果蔬菜等价格上涨影响；核心商品方面，9月服装、二手车和卡车价格上涨，9月环比增速分别升至11、03，上月分别为03、10；住房价格方面，9月环比增速降至02，回归到正常水平，但此前两个月住房环比增速分别反弹至 04、05，考虑到前期房价上涨的滞后影响尚在，住房通胀能否持续放缓仍需要进一步观察；医疗护理服务价格环比增速升至07，上月为01，与9月份医疗需求增加有关；交通服务价格环比增速升至14，上月为09，连续三个月回升，其中，机动车保险、机动车维修保养、机票价格上涨，与劳动力成本仍处在高位、服务业需求回升有关。同期，9月ISM服务业PMI指数也大幅升至549，高于预期的517和前值515，显示服务业景气度的改善。 二、美国去通胀进程反复，降息步伐或将放缓 从市场表现来看，超预期的美国通胀数据发布后，降息预期不降反升，主要受同期公布的首次申请失业金人数在飓风影响下超预期回升有关。根据CMEFedWatch，市场预计11月降息25BP的概率升至844，前一日为803； 预计12月进一步降息25BP的概率升至827，前一日为791。 向前看，美国通胀能否持续下行存在不确定性，四季度或面临部分上行压力。一是，中东地缘冲突加剧，油价上行风险尚未消除；二是，8月以来美国薪资同比增速小幅抬头，叠加降息后带来的利率成本下行、财富效应支撑，服务价格仍然存在粘性。 我们认为，短期来看，由于通胀数据较前期已有明显回落，美联储决策的重心已经转向劳动力市场，尤其是近期飓风冲击下，或继续降息进一步呵护劳动力市场。但从中期来看，美国去通胀进程仍在反复，通胀进一步回落难度较大，尤其是在降息推动下需求重启会带来部分通胀压力，基于此，美联储仍要在稳定劳动力市场和控制通胀之间寻求平衡，这表明未来降息步伐或将放缓，降息路径仍存在不确定性。 图1：2024年9月CPI环比增速持平于上月，同比增速延续回落图2：2024年9月核心CPI环比增速与上月持平，同比增速反弹 15 10 05 00 05 202209 202209 10 CPI环比季调）CPI同比右 100 80 60 40 20 202409 00 10 08 06 04 02 00 02 04 06 核心CPI环比季调核心CPI同比右 70 60 50 40 30 20 10 202409 00 202407 202405 202403 202401 202311 202309 202307 202305 202303 202301 202211 202407 202405 202403 202401 202311 202309 202307 202305 202303 202301 202211 资料来源：Wind，光大证券研究所注：2024年5月CPI环比为0资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：2024年9月，能源价格环比跌幅扩大，但核心商品和服务价格环比反弹 图4：2024年7月中旬之后，美国成品油价格持续回落 交通服务 9月8月 美元加仑5 零售价含税汽油美国零售价含税柴油美国 5 医疗护理服务 其他核心商品44 二手车和卡车 33 住所 能源 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 22 食品 0201000102 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为环比拉动率，单位资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据更新至2024年10月7日 中庚基金 图5：2024年9月，剔除住房之外的服务价格同比增速反弹图6：2024年8月以来，服务业薪资同比增速持续上行 CPI核心服务剔除住房环比右轴 美国非农时薪私人服务生产同比美国职位空缺率右轴 CPI核心服务剔除住房同比 912108 8109 70887 6067 50466 025 40045 3023 20424 1061 201909 201912 202003 202006 202009 202012 202103 202106 202109 202112 202203 202206 202209 202212 202303 202306 202309 202312 202403 202406 202409 201909 202003 202009 202103 202109 202203 202209 202303 202309 202403 202409 00803 资料来源：Wind，光大证券研究所注：2024年57月环比均为0资料来源：Wind，光大证券研究所；注：职位空缺率更新至2024年8月 图7：从房价、租金等领先指标来看，住房通胀降温仍存波折图8：9月美国CPI数据公布后，市场预期11月大概率降息25BP 25 20 15 10 5 0 5 10 200712 15 9 CaseShiller全国房屋价格指数同比滞后16个月 zillow租金指数同比滞后12个月CPI住宅同比右轴） 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1 202512 2 202406 202212 202106 201912 201806 201612 201506 201312 201206 201012 200906 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：CPI数据截至2024年9月，zillow租金指 数数据截至2024年8月，CaseShiller全国房屋价格指数数据截至2024年7月 资料来源：CME，光大证券研究所；数据截至2024年10月11日 表1：2024年7月2024年9月CPI同比和环比分项 2024年9月 年同比（） 月环比（季调，） 指标名称 相对权重 202407 202408 202409 202407 202408 202409 2019年环比 食品 134 22 21 23 02 01 04 01 家庭食品 80 11 09 13 01 00 04 01 谷物和烘焙制品 10 00 03 01 05 01 03 00 肉类、家禽、鱼和蛋类 17 30 32 39 07 08 08 02 乳制品及相关制品 07 02 04 05 02 05 01 02 水果和蔬菜 14 02 02 07 08 02 09 01 无酒精饮料和饮料原料 10 19 13 13 05 07 00 01 其他家庭食品 22 09 04 04 05 03 02 00 非家庭食品 54 41 40 39 02 03 03 03 能源 68 11 40 68 00 08 19 03 能源类商品 37 20 101 153 01 06 40 07 燃油 01 03 121 224 09 19 60 04 发动机燃料 35 23 104 155 00 06 40 07 汽油（所有种类） 34 22 103 153 00 06 41 08 能源服务 31 42 31 34 01 09 07 01 电力 25 49 39 37 01 07 07 00 公共事业（管道）燃气服务 07 15 01 20 07 19 07 03 所有项目，除食品和能源 798 32 32 33 02 03 03 02 商品，不含食品和能源类商品 184 19 19 10 03 02 02 00 服装 26 02 03 18 04 03 11 01 新车 36 10 12 13 02 30 02 00 二手车和卡车 19 109 104 51 23 10 03 01 医疗护理商品 15 28 20 16 02 02 07 02 酒精饮料 08 19 19 15 03 00 01 01 烟草和烟草制品 06 79 84 82 02 12 00 05 服务，不含能源服务 613 49 49 47 03 04 04 03 住所 365 51 52 49 04 05 02 03 主要居所租金 77 51 50 48 05 04 03 03 业主等价租金 269 53 54 52 04 05 03 03 医疗护理服务 65 33 32 36 03 01 07 04 医疗服务 18 07 06 15 01 0