2022年9月美国CPI数据点评：通胀粘性持续走高，美联储加息步伐难放缓

2022年10月14日 总量研究 通胀粘性持续走高，美联储加息步伐难放缓 ——2022年9月美国CPI数据点评 要点 事件： 美国2022年9月CPI同比增8.2%，前值8.3%，市场预期8.1%；季调后9月CPI环比0.4%，前值0.1%，市场预期0.2%；9月核心CPI同比增6.6%，前值6.3%，市场预期6.5%；季调后9月核心CPI环比增0.6%，前值0.6%，市场预期0.4%。 超预期的通胀数据公布后，股债遭遇双杀，随后市场情绪逐步修复。截至10月13日收盘，10年期美债收益率上行6bp至3.97%，三大股指上涨，标普500指数涨2.60%，纳斯达克指数涨2.23%，道琼斯工业指数涨2.83%。 核心观点： 美国9月CPI再度超市场预期，核心通胀压力继续抬升。季调后环比看，商品和服务通胀表现分化，其中，二手车价格明显回落，表明供应链持续好转，但住宅、医疗、交通服务价格涨幅扩大，显示劳动力市场供需紧张，正持续抬升美国通胀粘性，近期罢工事件也在推升潜在的工资-通胀螺旋风险。 数据公布后，市场迅速上调美联储加息预期。FedWatch数据显示，11月加息75bp的概率为96.3%、12月加息75bp的概率为71.5%；市场对年末美联储利率水平的预期，上升至4.5%-4.75%。我们认为，四季度美国通胀将持续受地缘政治、劳动力短缺、房租价格高企问题扰动，年内美联储加息步伐难以放缓，预计11月议息会议中，美联储大概率加息75bp。 核心CPI再创高位，通胀压力不减 9月CPI环比涨幅扩大，主要在于能源价格跌幅收窄，租金、医疗、交通服务价格涨幅扩大，显示出核心通胀压力居高不下，通胀粘性进一步增加。其中，核心商品环比为0%（前值0.5%）；核心服务环比上行0.8%（前值0.6%）。 核心商品方面，随着消费需求回落、供应链持续改善，二手车、服装价格环比回落，新车价格环比涨幅收窄。核心服务方面，在消费需求转向服务业的背景下，劳动力市场供求紧张格局延续，加之前期房价上涨的滞后效应，9月住宅、医疗价格环比维持高位，交通服务价格环比涨幅也出现跳升。 通胀粘性持续走高，预计美联储仍将维持激进加息 向前看，通胀将持续受地缘政治、劳动力短缺、房租价格高企问题扰动，抬升通胀粘性。尽管部分指标指向核心通胀或在筑顶阶段，例如，9月服务业时薪增速小幅回落、三季度通胀预期调查指标高位回落，房价、租金等市场价格涨幅放缓。 但是驱动核心通胀的劳动力市场的供需关系仍旧紧张，尚未反映出货币政策收紧的效应，近期罢工事件也在推升潜在的工资-通胀螺旋风险。我们认为，过早放缓加息有可能无法有效抑制通胀，对长远经济不利，预计11月议息会议中，美联储大概率加息75bp，12月加息幅度维持75bp的概率也在持续加大。 风险提示：俄乌冲突持续发酵冲击经济预期；通胀发展超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 政策加码稳信用，实体需求渐回暖——2022年9月金融数据点评（2022-10-12） 美方加速打出“芯片牌”：内容、目的、影响 ——《大国博弈》系列第三十五篇（2022-10-09） 就业供需依旧紧张，美联储难“转向”——2022年9月非农数据点评兼光大宏观周报 （2022-10-08） 生产修复，需求仍弱，政策仍需发力——2022年9月PMI点评 价格回落与库存去化，或继续制约盈利修复— —2022年8月工业企业盈利数据点评（2022-09-27） 美元指数何时有望见顶？——光大宏观周报 （2022-09-25） 美联储短期将维持大步加息——2022年9月FOMC会议点评（2022-09-22） 政策护航融资，LPR年内有望续降——2022年8月金融数据点评（2022-09-09） 海外需求回落速度超预期——2022年8月进出口数据点评（2022-09-07） 若伊核协议恢复，原油走向如何？——《大国博弈》第三十二篇（2022-09-04） 美国金融霸权如何攫取全球财富？——大国博弈系列之三十一（2022-08-31） 鲍威尔的坚定不移——2022年8月杰克逊霍尔全球央行年会点评（2022-08-27） 宏观经济 目录 1、核心CPI再创高位，通胀压力不减3 2、通胀粘性持续走高，美联储仍将维持激进加息7 3、风险提示8 图目录 图1：9月CPI环比增速上行，同比增速回落幅度不及预期3 图2：9月核心CPI环比维持高位，同比超预期上行3 图3：9月家庭食品环比增速持平，同比增速触顶回落4 图4：9月粮农组织披露的食品价格同比增速普遍回落4 图5：9月非家庭食品同比增速持续上行4 图6：9月服务业时薪同比增速小幅回落4 图7：6月中旬以来，油价下跌与金融属性弱化密切相关5 图8：9月下旬后，美国汽油和柴油零售价开始反弹5 图9：8月美国汽车产量提升，库存低位回升6 图10：ISM制造业PMI数据显示，9月供应链问题好转6 图11：ApartmentList房租指数环比连续三个月回落6 图12：房屋价格上涨对租金的传导仍在持续6 图13：11月、12月分别加息75bp预期抬升7 图14：粘性CPI与截尾CPI同比均显示价格普遍上涨的压力7 图15：三季度长期通胀预期走平或小幅回落8 图16：9月非农时薪同比增速小幅回落，但仍在高位8 表目录 表1：2022年7月-2022年9月CPI同比和环比分项3 中庚基金 1、核心CPI再创高位，通胀压力不减 9月CPI同比增8.2%，前值8.3%，市场预期8.1%；季调后9月CPI环比 0.4%，前值0.1%，市场预期0.2%；9月核心CPI同比增6.6%，前值 6.3%，市场预期6.5%；季调后9月核心CPI环比增0.6%，前值0.6%，市场预期0.4%。 图1：9月CPI环比增速上行，同比增速回落幅度不及预期图2：9月核心CPI环比维持高位，同比超预期上行 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 CPI环比（季调%）CPI同比（右，%） 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 2022-09 0.0 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 2020-09 -0.6 核心CPI环比(季调,%)核心CPI同比(右,%) 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2022-09 0.0 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 资料来源：Wind，光大证券研究所.数据截止日期2022年9月资料来源：Wind，光大证券研究所。数据截止日期2022年9月 表1：2022年7月-2022年9月CPI同比和环比分项 2022年9月 年同比（%） 月环比（季调，%） 指标名称 相对权重 2022/07 2022/08 2022/09 2022/07 2022/08 2022/09 食品 13.6 10.9 11.4 11.2 1.1 0.8 0.8 家庭食品 8.5 13.1 13.5 13.0 1.3 0.7 0.7 谷物和烘焙制品 1.1 15.0 16.4 16.2 1.8 1.2 0.9 肉类、家禽、鱼和蛋类 1.9 10.9 10.6 9.0 0.5 0.5 0.4 乳制品及相关制品 0.8 14.9 16.2 15.9 1.7 0.3 0.3 水果和蔬菜 1.4 9.2 9.4 10.4 0.5 0.5 1.6 无酒精饮料和饮料原料 1.0 13.8 13.4 12.9 2.3 0.5 0.6 其他家庭食品 2.3 15.8 16.6 15.7 1.8 1.1 0.5 非家庭食品 5.2 7.6 8.0 8.5 0.7 0.9 0.9 能源 8.2 32.9 23.8 19.8 -4.5 -5.0 -2.1 能源类商品 4.6 44.9 27.2 19.7 -7.6 -10.1 -4.7 燃油 0.2 75.6 68.8 58.1 -11.0 -5.9 -2.7 发动机燃料 4.3 44.5 26.2 18.8 -7.6 -10.5 -4.8 汽油（所有种类） 4.2 44.0 25.6 18.2 -7.7 -10.6 -4.9 能源服务 3.7 18.9 19.9 19.8 0.1 2.1 1.1 电力 2.7 15.2 15.8 15.5 1.6 1.5 0.4 公共事业（管道）燃气服务 1.0 30.5 33.0 33.1 -3.6 3.5 2.9 所有项目，除食品和能源 78.1 5.9 6.3 6.6 0.3 0.6 0.6 商品，不含食品和能源类商品 21.3 6.9 7.0 6.6 0.2 0.5 0.0 服装 2.4 5.1 5.1 5.5 -0.1 0.2 -0.3 新车 4.0 10.4 10.1 9.4 0.6 0.8 0.7 二手车和卡车 4.0 6.6 7.8 7.2 -0.4 -0.1 -1.1 医疗护理商品 1.5 3.7 4.1 3.7 0.6 0.2 -0.1 酒精饮料 0.9 4.2 4.3 4.1 0.5 0.4 0.0 烟草和烟草制品 0.5 7.7 8.8 8.2 0.3 1.1 0.2 服务，不含能源服务 56.8 5.6 6.1 6.7 0.4 0.6 0.8 住所 32.5 5.7 6.3 6.6 0.5 0.7 0.7 主要居所租金 7.3 6.3 6.7 7.2 0.7 0.7 0.8 业主等价租金 23.8 5.8 6.3 6.7 0.6 0.7 0.8 医疗护理服务 6.9 5.1 5.6 6.5 0.4 0.8 1.0 医疗服务 1.8 0.8 1.1 1.8 0.3 0.2 0.5 医院服务 2.1 3.9 4.0 3.8 0.5 0.7 0.1 交通服务 5.9 9.5 11.4 14.6 -0.5 0.5 1.9 机动车维修保养 1.1 8.1 9.1 11.1 1.1 1.7 1.9 机动车保险 2.4 7.4 8.7 10.3 1.3 1.3 1.6 机票 0.6 27.7 33.4 42.9 -7.8 -4.6 0.8 资料来源：美国劳工部，光大证券研究所。数据截止日期为2022年9月；权重单位为%。 9月CPI环比涨幅扩大，主要在于能源价格跌幅收窄，医疗、交通服务价格涨幅扩大，显示出核心通胀压力居高不下，通胀粘性进一步增加。 1）食品价格上涨趋势延续，外出就餐价格环比涨幅收窄 9月食品价格环比升0.8%，与上月持平。其中，家庭食品价格环比升0.7%，非家庭食品价格环比升0.9%，均持平于上月。 家庭食品价格方面，谷物、肉蛋类价格环比涨幅收窄，水果蔬菜价格环比涨幅扩大，整体环比涨幅与上月持平，显示供需关系依旧偏紧。 非家庭食品价格方面，全餐、有限服务价格环比均出现回落，分别自上月的0.8%、0.7%回落至0.4%、0.6%，显示出餐饮业劳动力供需紧张状态或有所缓解，与9月服务业时薪同比增速回落趋势相一致。 图3：9月家庭食品环比增速持平，同比增速触顶回落图4：9月粮农组织披露的食品价格同比增速普遍回落 家庭食品:环比:季调家庭食品:同比:季调（右，%）食品价格奶制品谷物 3.016.0食用油糖肉类 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 2022-09 2