宏观点评：兼评美国9月CPI：近期海外市场的4条主线

宏观点评 近期海外市场的4条主线——兼评美国9月CPI 证券研究报告|宏观研究 2024年10月11日 事件：北京时间10月10日20:30，美国公布9月CPI数据。 核心结论：美国9月CPI和核心CPI均高于预期，“超级核心通胀”明显反弹。数据公布后，美联储降息预期小幅升温，主因同一时间公布的当周初请失业金人数大幅回升。目前市场预期11月和12月各降25bp，这一 预期已处于中性水平。往后看，未来一个月海外市场将围绕四条主线展开交易，分别是：美国经济能否软着陆、美联储降息节奏、中东地缘风险、美国大选，整体不确定性将有所上升，需警惕资产价格出现大幅波动。 1、美国9月CPI和核心CPI双双高于预期，“超级核心通胀”明显反弹。 >整体表现：美国9月未季调CPI同比2.4%，高于预期值2.3%，低于前值2.5%，是过去43个月最低；核心CPI同比3.3%，高于预期值和前值3.2%持平，是2023年3月以来首次出现反弹。季调后CPI环比0.2%，高于预期值0.1%，与前值和过去12个月均值持平；核心CPI环比0.3%，高于预期值0.2%，与前值和过去12个月均值持平。 >分项表现：美国9月CPI主要分项方面，食品分项环比从0.1%升至0.4%，高于12个月均值0.2%；能源分项环比从-0.8%降至-1.9%，低于12个月 均值-0.6%；核心商品分项环比从-0.2%升至+0.2%，高于12个月均值-0.1%，其中服装、新车、二手车价格均环比抬升；核心服务分项环比维持 0.4%，与12个月均值持平，其中住宅分项环比回落且低于12个月均值， 交通运输和医疗服务分项环比回升且高于12个月均值。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为0.17%，相较前两个月的0.03%和-0.01%明显回升。整体看，9月能源价格下跌对美国通胀起到了抑制作用，但核心商品和服务价格出现广泛回升，反映出美国通胀韧性任强，也从侧面印证了美国经济尚无衰退风险。 >后续测算：根据我们最新测算，10月美国CPI、核心CPI同比分别为2.6%、3.4%左右，年底时分别为2.6%、3.2%左右。近期中东地缘冲突升级带动油价大幅上涨，短期内美国通胀仍有小幅反弹的可能。 2、CPI公布后，主要资产价格窄幅波动，美联储降息预期小幅升温。 >大类资产表现：CPI公布后，美股、美债收益率、美元指数、黄金等资产均维持窄幅波动。截至10/11收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌0.2%、0.1%、0.1%；10Y美债收益率下行1bp至4.07%，美元指数下跌0.1%至102.9，现货黄金上涨0.9%至2629.6美元/盎司。 >降息预期变化：CPI公布后，尽管数据高于预期，但市场对美联储降息的预期却小幅升温，主因同一时间公布的当周初请失业金人数为25.8万， 高于预期值23万和前值22.5万，是2023年6月以来最高。目前利率期 货隐含的11月和12月降息幅度均为25bp，与美联储9月点阵图一致，即市场降息预期已调整至中性水平。 3、近期海外宏观环境不确定性上升，警惕资产价格可能出现大幅波动。 >市场交易主线：未来一个月，海外市场将围绕四条主线展开交易：（1）美国经济能否软着陆；（2）美联储降息节奏；（3）中东地缘风险；（4）美国大选。整体看，海外宏观环境的不确定性将明显上升。根据历史经验，美国大选前一个月市场风险偏好往往会明显承压，而中东局势潜在的升级风险也会对原油、黄金等商品价格造成扰动，因此，未来一个月需要警惕海外市场可能出现大幅波动。 >近期重点关注：10/11美国9月PPI，10/17欧洲央行利率决议，10/30美国&欧元区三季度GDP初值，11/1美国10月非农就业&ISM制造业PMI，11/5美国大选投票日&美国10月ISM非制造业PMI。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘新宇 执业证书编号：S0680521030002邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、《节后A股怎么走？—国庆大事9看点》2024-10- 6 2、《美联储大幅降息50bp的背后》2024-9-19 3、《美国8月就业不好不坏，降息幅度仍存悬念》2024- 9-7 4、《美国7月就业触发“萨姆规则”，衰退了吗？》2024- 8-3 5、《怎么看“降息交易”与“朗普普交易”？》2024- 7-25 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：美国CPI及主要分项近三个月表现（单位%） 资料来源：CEIC，国盛证券研究所 图表2：美国CPI和核心CPI同比测算 CPI同比CPI同比测算 %核心CPI同比核心CPI同比测算 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 21-0621-1222-0622-1223-0623-1224-0624-12 资料来源：Wind，国盛证券研究所 CPI公布 标普500指数期货，右 10Y美债收益率，左 CPI公布 现货黄金，左 美元指数，右 图表3：美国CPI公布前后，美股与美债走势图表4：美国CPI公布前后，美元与黄金走势 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 图表5：CPI公布后，美联储降息预期小幅升温图表6：美国当周初请失业金人数大幅反弹 联邦基金利率期货隐含的美联储加息/降息次数 （一次对应25bp，数字下降表示降息） CPI公布前 CPI公布后 -0.8-0.9 -1.8-1.9 -2 次 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身朗定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：100077邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033 传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com