摘要
本文研究了美国和欧元区极端通货膨胀事件的可能性，利用结合了大量专业预测者信息的状态空间模型，生成了通货膨胀预测的期限结构以及任何通货膨胀结果范围在未来通货膨胀的概率。研究发现：
- 通货膨胀预期上升：自COVID-19大流行开始以来，无论是短期还是长期通胀预期都有显著上升，但在一定程度上有所缓和。短期内预期仍然显著高于长期通胀预期，无论是在美国还是在欧元区。
- 通货膨胀不确定性增加：关于未来通胀的不确定性，即通过对未来通胀结果的概率分布拟合的第二矩度量，在2021-2022年间显著增加，但自那时起已有所下降。当前的通胀不确定性正处于全球金融危机（GFC）之前的水平。
- 极端通胀概率上升：美国五年平均通胀率超过3%的概率大幅上升，而美国五年平均通胀率低于1%的概率大幅下降。同样，欧元区通胀率高于3%的概率在2022年末达到了约12个百分点，相比之下，在COVID危机之后仅为4个百分点。
- 通货膨胀风险溢价变化：通货膨胀风险溢价在2021年增加，但自那时起有所下降。对于更长期限的风险溢价，在2022年变为正值，这是值得注意的，因为通货膨胀风险溢价的估计通常在零水平附近徘徊。
- 外部不确定性指标相关性：模型隐含的通货膨胀尾部概率与流行的外部不确定性指标（如经济政策不确定性、地缘政治风险等）的变化相关联，这取决于尾部概率和考虑的期限。
关键数据和研究结论
- 美国：2022年中，五年平均通胀率超过3%的概率达到约15%；五年至十年期通胀率超过3%的概率在ZLB后期至最近期间增长了近50%。
- 欧元区：2022年末，通胀率高于3%的概率达到约12个百分点；五年至四年至五年期通胀率高于3%的概率在2022年保持在略高于2%的水平。
- 通货膨胀锚定：美国和欧元区的通货膨胀锚定概率从大流行前期的约50%至60%下降约5-6个百分点，反映了调查受访者对中央银行家们在一定程度上偏离通胀目标的担忧。
- 通货膨胀风险溢价：美国长期（五年至十年）通货膨胀风险溢价在样本期间主要保持正值，在零利率下限后的子期间下降，自COVID-19大流行开始以来又有所上升；欧元区通货膨胀风险溢价几乎在所有地方都是负值。
- 外部不确定性指标：经济政策不确定性指标对美欧地区的尾部概率都有一定的预测内容，地缘政治风险指标对美国有一些预测内容，但对欧元区没有。
研究方法
本文使用了一个结合了大量专业预测者信息的状态空间模型（GMR模型），该模型为各自经济区域产生了通货膨胀预期的期限结构（通货膨胀预期曲线）和通货膨胀不确定性期限结构（通货膨胀不确定性曲线），并计算了未来通货膨胀率高于某一特定阈值的概率（尾部概率）。
